欧洲股票战略将重振中国经济增长

可访问的版本 欧洲股票策略 中国的经济增长反弹吗? 即使美国和欧元区放缓，中国的增长势头仍有改善的余地：我们最近下调了欧元区和美国PMI的预测，预计到第一季度末，欧元区PMI将从46降至42（鉴于信贷条件收紧，货币供应增长放缓和能源紧缩），美国PMI将在明年第三季度从51降至43（以应对美联储的积极紧缩）。在这种背景下，中国很可能是一个相对的亮点。我们预计中国采购经理人指数短期内将略低于目前的47水 平，随后到明年Q3年初逐渐升至52，因为：（a）我们的经济学家认为中国’在共产党代表大会之后，零新冠肺炎政策将得到放松; （b）在最近旨在稳定房地产市场的政策的支持下，房地产市场的逆风将逐渐消退;（c）虽然美联储和欧洲央行正在收紧货币政策，但中国人民银行正在略微放松政策，这应该有助于提振中国’年代信贷冲动–PMI的关键驱动动力–回到适度积极的领域;（d）人民币疲软应能软化外部需求疲软带来的拖累，人民币升值步伐的急剧下降将成为对中国的显著支撑’增长势头。 我们对欧洲股市和减持周期性股票总体上持负面态度，但对大多数中国敞口的周期性股票持市权重：我们预计中国将成为PMI上升的唯一主要地区，但认为这不足以抵消欧元区和美国经济放缓的影响。因此，我们认为到明年第二季度，全球PMI将进一步下行3个百分点至47点。我们在欧洲股市保持消极的,我们的宏观预测意味着，到第二季度，Stoxx600至365的进一步下行空间将进一步下降5%。我们还保持体重不足景气循环与防御类股，预计到第一季度将进一步表现不佳8%。我们首选的周期性减持股是银行和汽车,而我们喜欢防守人超重制药公司和食物和饮料.中国增长势头改善的潜力使我们保持了市场占有率–而不是体重不足–最受中国欧洲景气循环,包括建筑材料,资本货物和耐用消费品（即奢侈品）。例外情况是我们的体重不足汽车和矿业，其动机是：（a）我们的全球采购经理人指数和欧元/人民币预测显示，汽车业表现进一步低迷13%;和（b）采矿’相对表现尚未赶上近期铜价的疲软和美元走强的拖累，我们对两者的假设都指向未来表现不佳8%。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会带来重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于美国银行的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/有资格成为研究分析师。有关在特定司法管辖区对此处的信息负责的某些美国银行证券公司的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券确实并寻求与其研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为作出投资决定的单一因素。 指重要披露36页37.12471095 时间戳:2022年10月14日12:30AM美国东部时间 2022年10月14日 欧洲股票策略 塞巴斯蒂安做出>>投资策略师多层互连(英国) +442079961749 托马斯•皮尔斯CFA>>投资策略师多层互连(英国) +442079962081 安德烈亚斯•布鲁克纳>>投资策略师多层互连(英国) 442079961306 米拉Savova>>投资策略师多层互连(英国) +442079961517 采购经理人指数:采购经理’指数ISM：供应管理协会，其中：超重华盛顿大学:体重不足 中国的经济增长反弹吗? 即使美国和欧元区放缓，中国的增长势头仍有改善的余地：我们最近下调了对欧元区和美国PMI的预测。在欧元区，我们预计综合PMI新订单指数将从目前的46降至第一季度末的低点42，原因是自欧元区危机以来信贷状况最为收紧，货币供应增长放缓以及能源紧缩的拖累。在 美国，我们认为综合PMI新订单指数将从目前的51降至明年第三季度的44，以应对美联储的积极紧缩政策，我们的经济学家预计，到明年3月，联邦基金利率将升至4.75-5.00%（见我们的报告：欧洲股票策略，10月7日）。在这种背景下，中国有潜力成为一个相对的亮点。我们预计中国制造业PMI新订单短期内将略低于目前的47水平，随后到明年Q3年初逐步改善至52，因为： 我们的经济学家预计，中国在共产党代表大会后将放松零新冠政策认为，如果习主席像人们普遍预期的那样，在即将召开的第20届共产党会议上获得第三个团队作为党的领导人，这将为政策重点从COVID转向增长可持续性和中国铺平道路。’重新融入全球经济（见我们的报告：中国经济观察，8月11日）。虽然政策调整将是渐进的，但鉴于大幅放松COVID限制可能会引发一波重大感染浪潮，我们的经济学家认为，在未来几周内，初步迹象可能会变得明显; 房地产市场不利因素将消失:我们的中国股票策略师强调，为抗议7月中旬住房项目完工停滞不前而进行的购房者抵押贷款支付罢工导致了一系列旨在稳定房地产市场的政策，包括降息和引入房地产救济基金（见我们的说明：中国投资指南针，10月7日）。虽然房地产市场仍将对经济增长产生净拖累作用，但更多的支持性政策可能会使这种拖累开始缓解。鉴于房地产行业的规模和目前的恶 化速度，这对中国来说应该是一个有意义的积极因素。’年代增长势头; 更有利的货币政策的背景:虽然美联储和欧洲央行正在收紧货币政策，但中国人民银行正在略微放松政策以应对中国。’近期增长疲软，整体CPI通胀率同比仅为2.5%，而核心CPI通胀率最近降至1%以下。中国’自去年底以来，存款准备金率下降了80个基点，银行同业拆借利率接近两年低点。这种温和的政策宽松应该有助于提升中国’年代信贷冲动–PMI的关键驱动动力–在未 来几个月内进入适度积极的领域; 人民币疲软应能软化外部需求疲软带来的拖累：欧元区疲软和美国PMI可能会对中国造成不利因素’由于外部需求疲软，增长势头强劲 。然而，这种拖拽应该部分被有利的外汇趋势所抵消：在经历了长时间的有意义的升值之后，人民币贸易加权指数自3月份的峰值以来已经 下跌了3%。人民币升值步伐的急剧下降将成为对中国的重要支撑’未来的增长势头，有助于抵消对中国的拖累’年代PMI从欧元区和美国经济增长放缓。 我们仍然对欧洲股市持负面态度，整体看跌周期性股票与防御性股票持平比，但对大多数中国敞口的周期性股票持市价：我们认为，中国将成为未来几个月PMI上升的唯一主要地区。然而，这不太可能抵消欧元区和美国的衰退动态。因此，我们的区域PMI预测意味着，到明年第二季度，全球PMI将进一步下降3个百分点至47点。我们仍然持否定态度欧洲股市，我们的宏观预测显示，到明年第二季度，Stoxx600指数将进一步下行5%至365点（见我们的报告：欧洲股票策略，10月7日）。我们也保持体重不足欧洲景气循环与防御类股，由于我们对欧元区PMI下降的预期，美国10年期债券收益率的下降以及美国高收益信贷利差的扩大，表明到明年第一季度将进一步表现不佳8%。我们首选的周期性减持股是银行和汽车,而我们喜欢防守人超重制药公司和食物和饮料.也就是说，中国经济增长反弹的潜力使我们保持了市场权重。–而不是体重不足 –最受中国欧洲景气循环,包括建筑材料,资本货物和耐用消费品（即奢侈品）。这种立场的例外是我们的权重过低汽车和矿业解释的事实:(一)汽车’相 对表现通常与全球增长势头一致，我们的全球PMI预测针对欧元/人民币的走势进行调整，表现进一步低13%;和（b）采矿’的相对表现尚未完全赶 上最近铜价的疲软，我们预计铜价将继续走软，以及美元走强的拖累，这是该行业的关键宏观驱动因素。我们对这些宏观驱动因素的预测意味着未来几个月将有8%的采矿业表现不佳。 我们的欧洲股票策略产品提供欧洲股票指数和欧洲行业表现的预测’相对表现基于这些资产价格与其宏观驱动因素之间稳健的长期关系。为了确保我们的建议相互一致，我们（尽可能）对这些宏观驱动因素使用来自宏观分析框架的假设。请注意，有时我们的假设可能与美国银行对这些宏观驱动因素的预测不同。请注意，该文件包含几个显示的图表“安装”显示组合驱动因素的加权历史表现的线（由美国银行确定并以与PMI基准高度相关（回归）的方式加权）。无法保证这些驱动因素（如图所示）将继续与PMI高度相关。该基准的分析预测（在其他图表上以红色显示）是使用实际可用数据和分析师的组合得出的’对某些潜在驱动因素的预测以类似于历史拟合线的方式加权，并针对异常值进行调整。不能保证（对潜在驱动因素或PMI）的此类预测是准确的。有关分析和预测背后的方法的更多信息，请参阅此处。 摘要战略的观点 场景1:美国银行股票策略预测场景2:美国银行股票策略预测 宏观、股市和行业观点摘要：我们对欧洲股票、超重食品饮料和制药、减持银行和汽车持负面态度 资料来源：美国银行全球研究估计，数据流，哈弗，彭博金融LP。解释性说明见附件2。 美国银行全球 研究 国家和风格观点总结：我们超重瑞士，减持法国和英国 资料来源：美国银行全球研究估计，数据流，哈弗，彭博金融LP。所有权重均相对于MSCI欧洲指数。“关键建议”是高度信念的建议。“隐含基本情况 ，上行/下行”图表：12个月基本情况预测的缩略图表示。绿色/红色条形：预测轨迹中的最高/最低点（例如，参见图表11中Stoxx600的图表）。 美国银行全球研究 展览3:欧洲部门分配概述 我们最喜欢的防御性超重是食品饮料和制药，而我们最喜欢的周期性减重是汽车和银行 欧洲行业分配（加权得分：+3最大值至-3分钟）1.5当前end-q3 1.0超重 强大的超重 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 食品>制药 P&Hgds公用事业软件 房地产缺点 航空公司盖 帽gdsConstrmat 电信保险采 矿能源 Div鳍银 行 汽车 -2.5 Marketweight 强大的体重不足 体重过轻 资料来源：美国银行全球研究，基于MSCI行业分类 美国银行全球研究 经济衰退风险定价多少? 图表4：欧洲周期性资产：宏观预测所暗示的上行/下行空间 我们的宏观预测表明，能源行业表现不佳15%以上，汽车、航空公司和银行表现不佳10%以上，同时指出，小型与大型股票、西班牙和法国的表现进一步低迷有限。 /... 0% 25% -2%-4% 20% -6%-8% 15% 周期性资产：宏观预测所暗示的上行下行 图表5：欧洲防御性资产：宏观预测所暗示的上升/下行空间 我们的宏观预测表明，公用事业、P&H商品和软件的绩效范围为15%以上，制药、公共和软件的绩效为9%以上。 防御性资产：我们的宏观预测所暗示的上行/下行空间... -10% -12% -14% -16% -18% 能源汽 车航空 公司银 行 价值/增长 赛克/def 矿业 缺点耐用品连 接资本货物斯 托克600分部财 务 意大 利德国法国 西班牙的保 险 小/大 瑞士 软件 ph商品 -20% 10% 5% Tel易康姆 食物和饮料 制药公司 公用事业 0% 资料来源：美国银行全球研究估计，数据流 图表6：欧洲周期性资产：经济放缓的定价是多少？ 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球研究估计，数据流 图表7：欧洲防御性资产：经济放缓的定价是多少？ 美国银行全球研究 能源和价值与增长是周期性资产之一，它们在定价宏观放缓方面最不先进，而小盘股与大盘股和德国是最先进的在防御性资产中，公用事业和瑞士在定价方面最不先进，我们预期的宏观放缓，而制药和个人及家庭用品则最先进。 到目前为止从峰值到预计低谷的总体预期移动的百分比 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% 航空公 司德国斯托 银行 Div.金融股若 干垫 西班 牙赛/def资本 商品缺点耐用 品 意大 利汽车矿业 保险 价值/增长 法国能 源 制药公司 公用事业 -100% 周期性资产 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 克600指数 食物和饮料 Tel易康姆 软件 0% 防御性资产 到目前为止从低谷到预计峰值的总体预期移动的百分比 小/大 ph商品 瑞士 资料来源：美国银行全