美国银行台湾半导体制造业资本支出削减反映的不确定性增加;3Q GPM 超前 L-T 引导完好无损

可访问的版本 多重逆风中的韧性;重申买入评级 我们上调2022年盈利预期，以反映较强劲的第三季盈利及第四季展望，但鉴于宏观不确定性增加，我们下调 2023/24E盈利预期1%/3%，并根据2023年盈亏17倍（原价为18倍），将净资产下调至新台币590元。台积电这次变得更加保守，因为半行业预计将在2023年同比下降，并将2022年的资本支出降至360亿美元，正如我们预期的那样。行业库存水平在上季达到峰值，并在23年上半年大幅回升至健康水平。2023E市盈率为11倍 ，显示出令人信服的风险/回报，而历史上为10-26倍。由于我们的熊市每股收益情景表明盈利影响为-6-37% （图表15），我们认为，在股价从1月份峰值修正42%之后，下行风险是有限的。 2023年流量压力;N3/N2进展顺利 令我们感到鼓舞的是，台积电可以抵消逆风，因为它保留了2023年同比增长的指导，以及15-20%的销售复 合年增长率，长期GPM为53%以上。然而，鉴于N3上升（2-3ppt影响），折旧增加，成本上升和UTR降低，我们预计2023年GPM将同比下降，尽管台积电应保持一致的定价策略。较低的UTR主要由N7拖累，在较慢的智能手机/PC上应该下降到1H23，但可能会在2H23中恢复。台积电预测，N3/N3E需求超过供应，应占2023年销售额的4-6%，并具有强大的客户参与度。N2开发领先。 低直接影响新规定 台积电表示，直接影响很小（在我们看来可能是<2%），但它将继续监控发展以遵守规则。它证实，其南京 晶圆厂的16nm和28nm扩展都获得了一年的延期。在短时间内收到许可证反映了台积电’与美国当局的更密切沟通，在我们看来，应该会降低长期的不确定性。随着全球多元化程度的提高，它旨在通过提高运营效率以及与政府和合作伙伴的合作来维持稳定的GPM。 2022年10月13日 股本 关键变化(新台币) 以前的 当前的 价格Obj。 630.0 590.0 2022e每股收益 37.24 38.87 2023e每股收益 35.56 35.24 2024e每股收益 42.36 41.27 2022eEBITDA(m) 1,529,555 1,564,208 2023eEBITDA(m) 1,605,330 1,573,440 2024eEBITDA(m) 1,997,670 1,937,239 布拉德•林>>研究分析师美林(台湾) +886223763728 估计(Dec)(元) 2020年,一个 2021年,一 个 2022e 2023e 2024e +886223763729 净收益(调整-mn) 517,885 596,540 1,007,973 913,849 1,070,232 安琪拉黄>>研究分析师 迈克杨>>研究分析师美林(台湾) 每股收益 20.0 23.0 38.9 35.2 41.3 P/E 19.8倍 17.2倍 10.2倍 11.2倍 9.6倍 *完全的定义智商方法SM措施,看到 14页。 美林(台湾) 每股收益变化(同比) 50.0% 15.2% 69.0% -9.3% 17.1% +886223763726 股息/股票 10.00 11.00 11.50 13.75 15.50 自由现金流/份额 12.2 10.5 20.0 19.8 28.0 ADREPS(美元) 3.39 4.12 6.10 5.53 6.48 ADR/股息份额(美元)估值(12月) 1.70 1.97 1.81 2.16 2.43 股票数据 价格(普通/ADR)395.00台币/64.11美元 股息收益率 2.5% 2.8% 2.9% 3.5% 3.9% 价格客观590.00台币/100.00美元 EV/EBITDA* 10.9倍 9.1倍 6.2倍 6.2倍 5.0倍 日期建立了 13日—2022年10月-2022年10月/13-- 自由现金流收益率* 3.1% 2.7% 5.1% 5.0% 7.1% 投资的意见 B-1-7/B-1-7 台湾半导体制造有限公司 资本支出削减反映的不确定性增加;3QGPM 领先;L-T导向装置完好无损 重申评级：买入|PO：590.00新台币|价格：395.00新台币 本研究报告仅提供一般信息。未经美国银行证券的明确书面同意，新闻界或其他人士不得以任何方式在台湾使用、转载或引用本报告的任何部分。 >>受雇于美国银行的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/有资格成为研究分析师。 有关在特定司法管辖区对此处的信息负责的某些美国银行证券公司的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券确实并寻求与其研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为作出投资决定的单一因素。 请参阅第15至18页的重要披露。分析师认证，第13页。价格客观基础/页面上的风险13.12471064 时间戳:2022年10月13日09:26AM美国东部时间 52周范围395.00台币-688.00台币市场价值(mn) 321575美元 市场价值(mn) 10242500台币 流通股(mn) 25,930.4 平均每日价值(mn) 457.15美元的 免费浮动 89.6% 美国银行股票/交换tsmwf/大 美国银行股票/交换TSM/NYS 彭博社(Bloomberg)/路透2330TT/2330.太瓦罗 伊(2022e)39.4% 净印度生物技术部Eqty(12-2021)-21.0% 流量–毛利率L-T–长期 UTR–利用率N7/它们/N3/N2–7/5/3/2 纳米纳米–纳米 个人电脑–个人电脑ppt–个基点 UTR–利用率 SM 智商配置文件台湾半导体制造有限公司 销售 1,339,255 1,587,415 2,275,865 2,352,933 2,748,977 总利润 711,130 819,537 1,344,224 1,267,364 1,475,762 销售一般&管理费用 (35,570) (44,488) (62,622) (69,202) (78,208) 营业利润 566,784 649,981 1,114,991 1,007,919 1,185,242 净利息及其他收入 17,993 13,145 18,547 20,055 20,055 的同事 NA NA NA NA NA 税前收入 584,777 663,126 1,133,538 1,027,974 1,205,297 税(费用)/受益 (66,619) (66,053) (125,049) (113,626) (134,570) 净收益(调整后) 517,885 596,540 1,007,973 913,849 1,070,232 平均完全稀释流通股现金流量表数据的关键 25,930 25,930 25,931 25,930 25,930 净收益 517,885 596,540 1,007,973 913,849 1,070,232 折旧和摊销 331,725 422,395 449,217 565,521 751,997 营运资本变化 (60,654) (110,281) (13,717) 5,700 (65,678) 递延税收费用 NA NA NA NA NA 其他调整,净 33,710 203,507 147,450 194,895 166,779 的现金流 822,666 1,112,161 1,590,923 1,679,965 1,923,330 资本支出 (507,239) (839,196) (1,072,710) (1,165,500) (1,197,000) (收购)/处置投资 358 4,400 (135,764) (674) (42) 其他现金流入(流出) 1,099 (1,570) 51,531 (2,661) 23 现金流投资 (505,782) (836,366) (1,156,943) (1,168,835) (1,197,019) 股票发行/(回购) 0 0 0 0 0 股利支付的成本 (246,339) (259,304) (285,238) (298,199) (356,543) 从融资现金流 (88,615) 136,608 (249,309) (280,830) (352,685) 自由现金流 315,427 272,965 518,213 514,465 726,330 净债务 (444,245) (455,588) (720,613) (932,443) (1,302,143) 净债务变化 (53,321) (13,970) (155,912) (212,931) (369,769) 关键资产负债表数据 财产,厂房和设备 1,555,589 1,975,119 2,604,715 3,197,801 3,675,274 其他非流动资产 112,937 143,312 195,968 201,262 202,189 应收款项 146,038 198,301 249,616 230,360 261,876 现金及现金等价物 791,477 1,188,456 1,542,156 1,771,355 2,144,913 其他流动资产 154,670 220,316 241,390 269,946 317,796 总资产 2,760,711 3,725,503 4,833,845 5,670,724 6,602,047 关键损益表数据(12月)2020年2021a2022e2023e2024e(数百万元) 智商方法SM-总线性能* 长期债务已动用资本回报率其他非流动负债 256,073 25.1% 36,866 613,380 22.1% 201,887 712,318 28.3% 242,606 740,925 21.0% 338,514 748,367 20.7% 561,707 股本回报率短期债务营业利润率其他流动负债 91,159 54252,.939%2 119,4886420,.091%5 109,22584139,.500%8 97,987 94312,.885%8 94,402 94543,.116%0 总负债 910,089 1,554,770 1,877,658 2,109,285 2,358,636 29.8% 29.7% 39.4% 28.1% 27.5% EBITDA利润率 67.1% 67.6% 68.7% 66.9% 70.5% 现金实现率 1.6倍 1.9倍 1.6倍 1.8倍 1.8倍 2022e每股收益 5.85 6.10 2023e每股收益 5.58 5.53 2024e每股收益 6.65 6.48 智商总方股法本SM——质量收益* 1,850,622 2,170,733 2,956,187 3,561,440 4,243,411 总股本和债务 2,760,711 3,725,503 4,833,845 5,670,724 6,602,047 资产替代率 1.5倍 2.0倍 2.4倍 2.1倍 1.6倍 税率(报道) 11.4% 10.0% 11.0% 11.1% 11.2% 净负债与股东权益比率 -24.0% -21.0% -24.4% -26.2% -30.7% 利息保障倍数 纳米 纳米 纳米 纳米 纳米 关键指标 *完全的定义智商方法SM措施,见14页。 公司部门 半导体 公司描述 台积电成立于1987年，在台湾（2330TT）和美国（TSM/NYS）上市。台积电是集成电路（IC）制造领域规模最大、全球领先的企业 。作为一家按订单生产的代工厂，它提供了广泛的增值活动：IC制造、掩模制造、IC设计服务、交钥匙解决方案和工艺开发。我们将其成功归功于其经过验证的成功商业模式，无与伦比的规模优势