Q3业绩环比提振，结构优化盈利提升

舍得酒业(600702.SH) Q3业绩环比提振，结构优化盈利提升 食品饮料 2022年10月27日 推荐(维持) 股价:127.47元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.tuopaishede.cn大股东/持股四川沱牌舍得集团有限公司/30.33%实际控制人郭广昌 总股本(百万股)332 流通A股(百万股)331 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)423 流通A股市值(亿元)422 每股净资产(元)17.32 行情走势图 资产负债率(%)35.5 事项： 公司发布22年三季报，前三季度实现营业收入46.2亿元，同比+28.0%；实现归母净利润12.0亿元，同比+23.8%。22Q3公司实现营业收入15.9亿元，同比+30.9%，实现归母净利润3.6亿元，同比+55.7%。 平安观点： Q3业绩环比提振明显，产品结构持续提升。22Q3公司营业收入同比+30.9%，归母净利润同比+55.7%。分产品看，22Q3白酒收入同比上升33. 4%至14.9亿，其中中高档酒收入同比上升40.6%至13.5亿，低档酒收入同比下降8.8%至1.5亿。三季度公司面临宏观经济和疫情的压力，在中秋旺季推动下，依托宴席回补实现销量释放。截止22Q3公司合同负债3.62亿元，环比下降16.2%。公司聚焦中高端白酒市场，聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场，逐步推进双品牌全国化布局，22Q3业绩环比提振明显，公司股权激励计划制定的22年20%的营收增速目标有望顺利达成。 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 价盘良性库存消化，渠道表现相对健康。分地区来看，22Q3省内市场实现营业收入2.6亿元，同比+10.4%；省外市场实现营业收入11.5亿元，同比+42.3%；分渠道来看，22Q3批发代理实现营业收入14.2亿元，同比+35.3%；电商销售实现营业收入0.8亿元，同比+6.1%。Q3公司在中秋旺季加持下加快回款发货节奏，除成都等地区因疫情影响下宴席场景受限外，其余区域均逐步动销，持续消化库存。截止22Q3，公司经销商数量环比净减少144家至2312家。目前公司部分地区库存抬升，但整体库存水平良性，回款有序推进。复星入主后公司注重渠道精细化营销和消费者培育，导入丰富的高端营销和团购资源，注重经销商的利益和价盘，针对渠道控量、顺价、防串货采取一系列措施，保障渠道利润，有效带动渠道信心恢复，推动业绩进一步增长。 研究助理 潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,7044,9696,1327,58310,022 YOY(%)2.083.823.423.732.2 YOY(%)14.4114.320.120.132.2 净利润(百万元)5811,2461,4961,7982,377 净利率(%)21.525.124.423.723.7 毛利率(%)75.977.878.278.878.8 EPS(摊薄/元)1.753.754.515.417.16 ROE(%)16.226.024.723.724.8 P/B(倍)11.88.87.05.64.4 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)72.834.028.323.517.8 盈利能力显著提升，股权激励提振信心。公司前三季度销售毛利率为78.3%，同比+0.2pcts，单Q3毛利率为78.6%，同比+1.9pcts，环比+4.8pcts，主要得益于舍得系列放量带动产品结构提升。公司前三季度/单Q3销售费用率同比+1.0/-2.8pcts至17. 8%/18.6%，管理费用率同比+0.5/+0.5pcts至11.1%/13.4%；归母净利率同比-0.9pcts/+3.7pcts至26.0%/22.9%。报告期间，公司在外部需求不确定的背景下，实施股权激励，拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过116.91万股，涉及到的标的股票占本计划公告日公司股本总额33,204.2979万股的0.35%。公司持续优化股权激励制度和业绩考核体系，明确提出2024年的百亿目标，且设定目标逐年提速，有利于进一步提振信心、鼓动士气，彰显公司内生增长韧性。 坚持舍得沱牌双品牌战略，全国化进程加速推进。1）品牌端，公司坚持“老酒、双品牌、年轻化、国际化”战略，实施老酒“3 +6+4”营销策略，持续推动品牌建设，推动让“舍得酒，每一瓶都是老酒”、“悠悠岁月酒,滴滴沱牌情”的品牌形象深入人心；2）产品端，公司聚焦次高端，聚焦打造品味舍得、智慧舍得等战略单品战略且持续放量，通过基酒酒龄划分产品等级，推动产品结构不断升级；3）渠道端，舍得全国化基础较好，以川冀鲁豫东北等地为传统优势市场，渠道持续精细化，全国化进程不断推进。 Q3业绩环比提振，维持“推荐”评级。二季度公司业绩受疫情影响较大，但三季度在控货挺价的渠道战略下业绩环比提振明显，回款进度有序推进，全年有望延续健康增长态势。考虑到疫情反复对次高端消费场景的冲击，我们调整2022-2024年EPS为4.51、5.41、7.16元（原2022-2024年预测为4.67、5.54、7.33元），当前股价对应PE28.3X、23.5X、17.8X，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。4）疫情加剧风险。疫情加剧下宴席等白酒消费场景减少，可能对公司产品销售造成影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 会计年度2021A2022E2023E2024E 利润表 流动资产 6590 8186 9737 12283 现金 1973 1886 2320 3063 应收票据及应收账款 346 773 956 1264 其他应收款 38 437 540 714 预付账款 23 73 91 120 存货 2794 3594 4407 5697 其他流动资产 1417 1422 1423 1425 非流动资产 1503 3242 4719 5947 长期投资 14 16 19 21 固定资产 920 2478 3719 4644 无形资产 304 253 203 152 其他非流动资产 265 495 779 1130 资产总计 8093 11428 14456 18230 流动负债 3008 3741 4555 6072 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 552 777 903 1198 其他流动负债 2456 2964 3651 4874 非流动负债 88 1368 1992 2146 长期借款 50 1329 1953 2107 其他非流动负债 39 39 39 39 负债合计 3097 5108 6547 8218 少数股东权益 202 264 339 437 股本 332 332 332 332 资本公积 736 736 736 736 留存收益 3726 4987 6503 8507 归属母公司股东权益 4794 6055 7571 9575 负债和股东权益 8093 11428 14456 18230 营业收入 4969 6132 7583 10022 营业成本 1102 1339 1609 2122 税金及附加 731 858 1067 1410 营业费用 876 1079 1365 1804 管理费用 603 754 986 1303 研发费用 33 31 23 30 财务费用 -20 27 72 89 资产减值损失 -3 -16 -20 -26 信用减值损失 -1 0 0 0 其他收益 14 11 11 11 公允价值变动收益 15 0 0 0 投资净收益 4 4 4 4 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1674 2043 2457 3253 营业外收入 19 24 24 24 营业外支出 8 11 11 11 利润总额 1685 2056 2470 3266 所得税 414 498 598 790 净利润 1271 1558 1872 2476 少数股东损益 25 62 74 98 归属母公司净利润 1246 1496 1798 2377 EBITDA 1797 2646 3468 4629 EPS（元） 3.75 4.51 5.41 7.16 单位:百万元单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 83.8 23.4 23.7 32.2 营业利润(%) 117.9 22.0 20.3 32.4 归属于母公司净利润(%) 114.3 20.1 20.1 32.2 获利能力毛利率(%) 77.8 78.2 78.8 78.8 净利率(%) 25.1 24.4 23.7 23.7 ROE(%) 26.0 24.7 23.7 24.8 ROIC(%) 39.3 72.8 38.7 36.8 偿债能力资产负债率(%) 38.3 44.7 45.3 45.1 净负债比率(%) -38.5 -8.8 -4.6 -9.5 流动比率 2.2 2.2 2.1 2.0 速动比率 1.3 1.2 1.1 1.1 营运能力总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 16.9 8.2 8.2 8.2 应付账款周转率 3.96 3.58 3.65 3.54 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.75 4.51 5.41 7.16 每股经营现金流(最新摊薄) 6.61 3.62 7.74 10.71 每股净资产(最新摊薄) 14.44 18.24 22.80 28.84 估值比率P/E 34.0 28.3 23.5 17.8 P/B 8.8 7.0 5.6 4.4 EV/EBITDA 40.5 15.6 12.0 8.9 单位:百万元 经营活动现金流 2195 1201 2570 3556 净利润 1271 1558 1872 2476 折旧摊销 132 563 926 1274 财务费用 -20 27 72 89 投资损失 -4 -4 -4 -4 营运资金变动 829 -950 -303 -286 其他经营现金流 -12 7 7 7 投资活动现金流 -1045 -2305 -2405 -2505 资本支出 212 2300 2400 2500 长期投资 -1300 0 0 0 其他投资现金流 43 -4605 -4805 -5005 筹资活动现金流 -532 1018 270 -308 短期借款 -446 0 0 0 长期借款 50 1279 624 154 其他筹资现金流 -135 -262 -354 -462 现金净增加额 618 -87 434 742 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场