泰国利率 - 移除潘趣酒碗

可访问的版本 亚洲FI&外汇策略的观点泰国利率——把酒杯 泰国利率——把酒杯2022年10月12日 货币政策可能会收紧，因为BoT继续延长和逐步实施利率 随着经济增长进一步复苏和通胀压力扩大的风险，周期将加快 增加。即使加息，日本央行也可能无法完全消除对债券市场的支持 通过OMO购买和冲洗流动性条件可能需要一些时间才能完全正常化。 进一步重新开放经济，解除新财政部门的紧急法令 年也消除了为紧急情况提供额外资金的前景。即使作为政治不确定性将使风险向缓慢的整顿步伐倾斜，财政责任框架将每年限制赤字。 我们评估这些政策变化对泰国利率的影响，在本说明中删除了政策宽松和增长前景的外部风险可能导致熊市- 宝石FI&外汇策略亚洲 Abhay古普塔 亚洲新兴经济体FI/外汇策略师美林(MerrillLynch)(新加坡) +6566780427 abhay.gupta2@bofa.com 亚洲FI策略和经济学美林证券(香港) 宝石FI策略和经济学美国银行 平键的曲线。为我们的公开交易的列表, 那些在过去的12个关闭 债券融资风险没有结束 过去几个月，泰国的债券收益率落后于UST的走高， 得益于鸽派的BoT偏见和PDMO对发行的更好管理。债券有主要由国内投资者支持，这些投资者的需求要高得多 散户投资者。BoT进一步加大了对上一财年的购买力度，以限制影响的全球利率抛售。对储蓄债券的强劲零售需求带动政府 增加这些债券的目标金额。 然而，进一步的政策加息可能会抑制其他投资者。’需求有可能无法大量发行。外国投资者需求 在年初的最初飙升之后，由于收益率下降和 没有货币升值意味着外国投资者的债券总回报率低。 财政整顿将继续以缓慢的速度进行，但我们相信债券投资者将 在对泰国GB更加看好之前，仍然需要对一些因素有更多的可见性。 首先，通胀率仍高于政策目标和银行’年代rate-hiking周期 刚刚开始，终端费率的可见性较低。美国银行预测还会有7次加息在这个周期中，每个25bps达到2.75%的终端速率。 由于明年即将举行的选举导致政治不确定性增加政府通过以下方式进一步支持低收入家庭的机会补贴。 最后，前几年的筹资结构严重偏向于短端。需要展期为长期债券的工具。这是可能的连续多年持续增加持续时间供应。 月,请参阅全球新兴 每周市场:美元/EM-飞行2022年10月06日像伊卡洛斯 术语表: 机器人:泰国银行 :财政年度财政年度HTM:持有到期 磅:贷款债券财政部:财政部 NDIRS:Non-deliverableinterest-rateswapOMO:公开市场操作 PDMO:公共债务管理办公室 P-notes:本票某人:储蓄债券 ThaiGB:泰国政府有债券同比: epfr:今年迄今 本文讨论的交易理念和投资策略可能会带来重大风险，并且并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融经验资源来吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。美国银行证券确实并寻求与其研究中涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应该意识到，公司可能存在以下冲突：可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点 报告仅为做出投资决策的一个因素。 请参阅第10至12页的重要披露。分析师认证，第9页。12470224时间戳:2022年10月11日09:38PMEDT 我们对10年期国债收益率的年终预测从3.7%降至3.5% 早些时候，现在预计收益率将在2023年第一季度左右达到3.6%的峰值，然后在2023年底达到 3.3%.我们预计2年期国债收益率将在今年年底继续走高至2%，到年底将升至2.8% 2023年，BoT加息至2.75%（见泰国经济观察报告：一些 剩余的鸽子2022年9月28日）。进一步加息，改善经常账户 盈余和不断上升的外部风险可能会导致2023年的利率曲线趋于平缓。 根据我们的预测，预计今年年底为150个基点，到2023年底将达到50个基点。 图表1：THB费率曲线仍然是最陡峭的曲线之一 率分布在1台s5和2s10(bps) 200 1台s52s10 150 100 50 0 -50 -100 图表2：泰国债券互换利差因利率抛售而扩大 泰国英镑5年期、10年期国债收益率（百升）和债券掉期利差（基点，相对湿度） 4 ThaiGB5yThaiGB10y 债券——交换5y债券互换10y 3 2 1 0 IDGB有最高产量研究韩元SGD印度卢比港币元美元Mar-18Mar-19Mar-20三月二十3天一 60 40 20 0 -20 -40 -60 来源:美国银行全球研究,布隆伯格来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 曲线视图 泰国的利率曲线仍然是该地区最陡峭的曲线之一（See展览1 这可以通过促进增长的货币和财政政策来证明。哎呀’年代以来温和的偏见扩大了对前端美国利率的利差，而大量发行和相关性 美国利率将长期收益率更高。 一个逐步和延长的加息周期和持续的增长复苏将保证 这种陡峭度将在短期内保持。但随着增长进一步复苏，利率 加息和刺激性较低的财政政策可能会导致明年的曲线趋于平坦。 如果出现更广泛的通胀压力，这一趋势可能会加速，迫使BoT’年代的手朝着更快的加息方向发展，但目前这仍然是一个尾部风险。 债券换成扩大 由于PDMO最后供应的缓解，债券互换利差有所收紧季度，而掉期随着美国利率走高。我们认为类似的调整 PDMO可能会在今年进行任何大规模的债券抛售后进行，以防止急剧增加政府’的借贷成本。但是，当前的水平使其降低 有吸引力在久期对冲基础上购买债券，而发行需求可能 保持较大。利率曲线已经定价正常化，这为债券留下了空间收益率走高。 利率的司机 货币政策依然宽松 美国激进的加息拉大了利率差异。 泰国，从而增加了BoT效仿的压力（see展览然而,3)。严重的经济疲软和通货膨胀的供给侧性质使BoT保持宽松。 美国银行预计，美国银行将继续走逐步加息的道路，同时保持实际利率短期内为负值区域，但仍保持宽松的融资条件 鼓励贷款增长。市场预期已朝着与 图表4：对泰国掉期曲线加息的高预期 泰铢掉期曲线中各点与保单利率（基点、lhs）和保单的价差率,%) 300 6米修复-Policy率1y1y-Rate的政策 2y2y-Rate的政策政策利率(rhs,%) 200 100 0 -100 在前端利率与保单利率的高价差中显而易见（See展览4 图表3：泰国政策利率与美国利率的利差扩大 泰国和美国的政策利率（百万亿分之）和利差（基点，相对湿度） 4.0300 泰国政策利率 美联储目标利率 4.0 3.0 2.0 1.0 美国——泰国政策Rate(rhsbps) 200 100 0 -100 -200 -300 3.0 2.0 1.0 0.0 Apr-11Apr-13Apr-15Apr-17Apr-19Apr-21 来源:美国银行全球研究,布隆伯格 -400 美国银行全球研究来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究 0.0 与逐渐增长复苏推动旅游业 正在进行的经济复苏主要是由旅游业推动的，但风险正在增加，主要来自高通胀限制了实际消费增长和外部需求 出现减弱迹象。政治风险和低产能利用率持续 权衡投资活动。旅游业复苏也可能面临洪水带来的阻力 在本季度旺季期间，如果中国在2023年初可能会达到天花板游客仍然缺席。复苏的另一个制约因素可能是劳动力 流离失所可能成为能力建设的一个限制因素。 但结构性不利因素限制了周期性复苏 泰国’结构性逆风限制了其增长潜力，这通常是与较低的中性利率和较平坦的曲线有关。 1.人口结构仍然是工作年龄人口经济的主要阻力 多年来一直在下降，抚养比在增加。劳动力减少将与较低的增长潜力和较低的中性利率有关。 2.在农业和非正规部门挖掘劳动力需要更多 投资，除非正在进行的复苏不太可能证明是可持续的长期。但是，选举将于5月举行’23、政治 不确定性仍将居高不下，并给企业投资带来压力。低容量目前，利用率也意味着推进新项目的紧迫性不大。 3.最后，接近GDP91%的高家庭债务增加了 经济走向利率上升。BoT已采取贷款举措 针对脆弱部门进行重组，但目前未偿还的贷款处于宽限期项目仍然很大，接近3万亿泰铢。总的来说，几乎没有空间 家庭采取更大的杠杆和更高的利率可能会进一步增加这些家庭债务还本付息的负担。 机器人保护有抵制加息 外汇走弱通常会导致利率曲线趋于平缓，正如市场预期的那样前端的利率较高，使做空THB变得令人望而却步。但是，最后货币政策委员会会议报告表明，BoT仍然坚信 关于加息以支持货币的好处不大。 首先，泰铢的疲软程度仍然低于其他货币，而央行徒步更加积极。因此，利率差异不是 这些货币走势的主要驱动因素，特别是在面对激进利率的情况下在美国，加息不太可能对稳定泰铢有太大帮助。这可能是 解释为美元快速移动的步伐减少了持有期和在支持外汇携带的重要性。 其次,在泰国’在这种情况下，重新平衡经济的必要性较小，或者压缩国内需求。完全恢复只是时间问题 旅游业将经常账户轻松拉入盈余领域。经济 与该地区其他地区和长期结构性相比，复苏仍然疲软这些因素历来抑制国内需求，并使经常账户保持在水平升高。 净资金需求低的财政规则生效 泰国的财政责任法要求政府赤字限制在20%预算支出和额外80%的本金还款。这减少了 政府’能够运行大于3.5%左右的赤字，并可能有助于限制 整体债务比率完全在规定的70%限制之内。从10月开始的紧急情况结束这也将消除紧急预算的可能性和更大的风险 将来的发行要求。因此，政府的净资金需求从2023年开始急剧下降。 图5：2023财年包括预算外赤字在内的总赤字图表6：净发行量下降，但发行总额仍然很高 预算和总赤字占GDP的比例(%)贷款债券（LB）和储蓄债券（SB）的净发行量和总发行额（十亿泰铢） 10 预算赤字占GDP的比例(%) 总赤字占GDP的比例(%) 8 6 4 2 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 净发行——ThaiGB某人发行总额-磅 00 FY17FY18FY19FY20FY21FY22fFY22FY23fFY17FY18FY19FY20FY21FY22fFY22FY23f 年初至今 8月 年初至今 8月 来源:美国银行全球研究,布隆伯格来源:美国银行全球研究,布隆伯格 美国银行全球研究美国银行全球研究 但要注意高发行总额和成分变化 以前大量使用短期资金进行紧急法令融资 提高了再融资要求。这可能是一个逐渐分散的过程。 多年来。即便如此，将票据或p票据（本票）展期到债券每年增加1000-1500亿泰铢的债券净发行量。 此外，PDMO自2020年以来严重依赖3年期债券发行，这即将到来。到期日为2024财年，仅这两种债券的到期日就为5030亿泰铢，其中那有7270亿年FY24期限.展览8显示了发行的成分变化 在过去的几年中，在2020年和2021年期间<=5y部分，<=10y更多最近。PDMO将需要进行更多的债务转换，以平滑到期日 这将进一步增加总供给。 整体债券发行总额和市场久期供应量将保持高位 图表7：泰国发行量按净值计算较低，但发行总额需要银行支持 泰国财政赤字（占GDP的百分比）和债券供求预测（十亿泰铢） 来源:美国银行全球研究,布隆伯格PDMO 美国银行全球研究 多年来，这将要求PDMO以某种方式积极管理发行期限类似于FY22。 FY22 (在有彩虹Bn) FY17 FY18 FY19 FY20 从年初至今8月FY21FY22fFY23f 预算赤字占GDP的比例(%) 2.9 2.2 2.6 4.6 4.4 4.2 3.6 3.9 总赤字占GDP的比例(%) 2.7 2.4 1.8 6.1 9.1 6.9 6.3 4.3 预算赤字 441 357 435 726 700 717 567 695 Non-Budget赤字 (35) 39 (125) 247 75