JEF超市通胀指数：通货膨胀继续建立

澳大利亚|日用消费品超市中通货膨胀指数:通货膨胀 公司的特色 股票研究 2022年10月7日 继续构建 芸苔属植 年物6月结束 (COL-AU) FY22A 买PT:$20.00 FY23EFY24E 体育 20.7倍 20.2倍20.0倍 EV/EBITDA 9.0倍 8.8倍8.9倍 我们的数据突显了9月季度通胀的加速。新的通货膨胀 Div收益率 3.9% 4.0%4.0% 由于供应限制，非常高，但包装通货膨胀也有所提高沃尔沃斯(WOW-AU)买PT:$41.00 年6月结束 FY22A FY23E FY24E 跨品牌和自有品牌，尽管有一些价格锁定计划 体育 27.1倍 25.2倍 23.6倍 EV/EBITDA 11.1倍 10.4倍 9.8倍 科尔哇。渠道检查表明，零售商不仅仅是在恢复 Div收益率 2.8% 2.9% 3.1% 批发价格上涨。我们预计通胀将成为销售的顺风 Metcash (MTS-AU) 持有 PT:$4.40 &利润，并相信WOW&AMPCOL对具有挑战性的吸引力 年4月结束体育 EV/EBITDA FY22A13.0倍 7.9倍 FY23E12.9倍 7.8倍 FY24E13.9倍 8.4倍 背景。 超市中通货膨胀指数该专有指数遵循六个离散的价格主要超市的篮子。长寿命，新鲜，烟草和非食品类别是以适当的比例代表品牌和自有品牌。它提供了见解 进入食品通胀趋势，领先于上市超市和ABSCPI的发布。我们跟踪每周定价以捕捉每周的促销周期，但承认通货膨胀很难 最终衡量-像这样的固定篮子（和ABSCPI）倾向于低估影响的促销活动，而移动篮子往往会夸大促销活动的价格拖累。 .Div收益率5.4%5.4%4.9% 资料来源:公司Jefferies 图1-杰夫通货膨胀指数)基地100 140 135 130 125 120 115 110 105 通货膨胀加速显著,我们的指数显示9月份价格上涨了13.8% 100 .95 '12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22 季度是有记录以来的最高水平，超过了6月份季度的高点（7.1%）。包装食品杂货所有子类别的通货膨胀率加速（9月+10.4%，6月+4.6%），并保持 显著升高。同样，生鲜价格进一步加速（9月份上涨20.5%，上涨12.6%。在六月），主要由水果和蔬菜驱动，部分由肉类和海鲜驱动。但是，价格由于可用性的提高，在7月底/8月初已经从高峰期消失了。参考数字 15&17.包装通胀是销售增长的更重要驱动力，因为价格弹性和替换在新鲜中更高。我们的数据显示价格比原来高出约36% 在2012年，这意味着在我们收集数据的10年半中，平均通货膨胀率为3%。 哇提升价格超过COL-我们的价格指数显示COL继续落后于WOW在提升价格（图3）时，这与我们的通道检查一致，但COL似乎是跟随得更快，并开始导致更多产品的价格上涨。我们相信 两大连锁店都不止在追回供应商价格上涨，努力 收回其他成本，包括劳动力和供应链。哇管理注意到 FY22的结果是，由于持续的通货膨胀和成本，客户开始交易下降的生活压力。然而，从品牌到自有品牌，从红肉到白肉的转变，和新鲜冷冻应该粘连的幅度。 来源:Jefferies分析 图2-中通货膨胀指数同比chg 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% . -2%'13'14'15'15'16'17'18'19'20'21'22 -4% 来源:Jefferies分析 图3-高斯vsWoolworths价格指数重置为100(滚动4周) 140 130 120 110 100 90 价格大幅上涨——的例子重要的包装食品价格上涨 包括：早餐麦片（高达40%），黄油（高达约22%），软饮料（高达约19%），罐头 金枪鱼（高达约17%），自有品牌牛奶（高达约16%）和自有品牌面包（高达约12%）。新鲜产品的材料增加包括：葡萄（高达281%），羊肉（高达15%）和 生菜(c。8%)。 促销活动降低,我们监控c.10，000SKU的促销广度和深度。与6月季度相比，广度有所下降，WOW和COL都持有价格 在几个产品和库存可用性的中断改善，但仍高于前 新冠肺炎水平。深度略有减少，这可能是供应商为恢复而做出的持续努力关税费用。 . 来源:Jefferies分析 芸苔属植物 沃尔沃斯 迈克尔西*|股票分析师 61293642994|msimotas@jefferies.com BawaNaveed·法*|股权关联 61293642995|nfbawa@jefferies.com 请参阅本报告第15-19页的分析师认证、重要披露信息以及有关非美国分析师状态的信息。 *Jefferies(澳大利亚)企业有限公司 超市通胀在9月季度加速，因为预期 下面的图表概述了我们的价格指数和整体价格的同比百分比变化市场，以及COL和WOW，自2012年我们的定价研究开始以来。 我们的指数显示，9月季度价格上涨了13.8%，创历史新高，超过 6月季度前高点（7.1%）。包装食品加息加速（9月上涨10.4%） 6月份所有子类别的+4.6%），并且仍然显着升高。同样，新鲜价格 进一步加速（9月份增长20.5%，6月份增长12.6%），主要受水果和蔬菜和乳制品&部分肉类和海鲜。然而，价格在后期已经从峰值中解脱出来。 7月/8月初，由于可用性提高。请参阅图15和17。 我们将强势定价归因于：1）超市超过恢复批发价格 增加他们从供应商那里接受，2）由于以下原因导致的促销强度降低持续的库存可用性挑战。我们认为一揽子通胀对销售更为重要 增长是因为新鲜往往具有很高的价格弹性，更容易被替代。鉴于生菜等产品的可用性问题，本季度尤其如此。价格 非常高，但数量很低，因为即使消费者愿意支付非常高的价格价格,产品是困难的。 我们的数据显示，价格比2012年高出约36%，这意味着平均通货膨胀率 3%在我们收集数据的10年半时间里，但有一个明显的步骤变化 2018年定价改善。我们的数据与ABS食品CPI密切相关。 委托价格指数通胀率13.8%9月——许多最高的通货膨胀年 图4-JEF通胀指数&同比涨幅（滚动4wk）图5-科尔斯vs伍尔沃斯价格指数-重新定位至100 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 1q23处 4的时候 3的时候 2的时候 1的时候 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 同比chg%(RHS) 价格指数——重置为100 150 140 130 120 110 100 90 资料来源：杰富瑞分析。注：基于每周对300种产品的每周价格观察类别，品牌和自有品牌，根据销售贡献加权 芸苔属植物 资料来源：杰富瑞分析。注：基于每周对300种产品的每周价格观察类别，品牌和自有品牌，根据销售贡献加权。滚动4wk.6月22日季度表示截至6月第一周的定价数据。 沃尔沃斯 如图5所示，不出所料，历史上两者之间的相关性非常高。 科尔斯和伍尔沃斯的价格走势。应该指出的是，科尔斯之间的差距而2016年出现的伍尔沃斯并不一定表明价格差异 两家零售商。相反，当伍尔沃斯在价格上进行大量投资时，这种差距就出现了。和服务，但在此之前，我们的指数被重新定位到100。最近几个月,我们的指标这表明伍尔沃斯比科尔斯更快地提价，但科尔斯似乎跟随得更快 比.这一趋势与我们的供应商渠道检查一致，这些检查描述了 相同的行为。我们认为，两家零售商都不仅仅是收回了所授予的价格上涨。向供应商披露，以努力收回其他与COGS相关的成本，包括供应链和 劳动。新鲜价格在7月底/8月初已经从峰值下降，但包装仍然升高。 哇似乎提升速度比价格科尔斯,但我们相信都多恢复供应商价格上涨 图6-JEFCOL通胀指数和同比涨幅（滚动4wk） 图7-JEFWOW通胀指数和同比涨幅（滚动4wk） 145 20% 140 20% 140135 15% 135130 15% 130 10% 125 10% 125120115 5% 120115 5% 110 0% 110 0% 105100 -5% 105100 -5% 95 -10% 95 -10% 资料来源：杰富瑞分析。注：基于每周对300种产品的每周价格观察类别，品牌和自有品牌，根据销售贡献加权 9月季度观察到的有意义的价格上涨 来自供应商的投入成本压力在9月份季度持续存在，这些压力已经表现为包装食品杂货的物料价格上涨。在下表中，我们有 概述了我们看到的产品价格大幅上涨的类别 我们在定价研究中观察到的9月季度。值得注意的是，自有品牌面包价格在9月季度再次上涨，继第一轮价格上涨之后 12月季度。请注意，下表中的价格上涨百分比代表平均值与上一季度相比，本季度有所增加。价格上涨的详细披露每个产品和零售商可以在附录A和B中找到。 同比变化%(RHS) Woolworths价格指数——重置到100 同比变化%(RHS) 高斯价格指数——重置为100 资料来源：杰富瑞分析。注：基于每周对300种产品的每周价格观察类别，品牌和自有品牌，根据销售贡献加权 价格上涨是实质性的和一些产品已经看到两个价格 增加近几个季度 概要：9月季超市食品价格上涨 类别 产品 价格上涨(%)Δ日期(w/e) 新鲜的 红色无籽葡萄 281% 14-Jul 新鲜的 白色无籽葡萄 60% 14-Jul 包装食品 早餐麦片 40% 7-Jul 包装食品 黄油 22% 7-Jul 包装食品 品牌的牛奶 19% 7-Jul 包装食品 软饮 19% 28-Jul 包装食品 金枪鱼罐头 17% 28-Jul 包装食品 私人标签面 16% 14-Jul 包装食品 自有品牌的牛奶 16% 21-Jul 包装食品 自有品牌的面包 12% 1-Sep 包装食品 自有品牌的面包 11% 1-Sep 包装食品 自有品牌的面包 11% 1-Sep 包装食品 奶酪 9% 28-Jul 新鲜的 生菜 8% 29-Sep 包装食品 传播 7% 7-Jul 包装食品 蛋糕 6% 1-Sep 包装食品 婴儿配方奶粉 6% 7-Jul 包装食品 鸡蛋 6% 14-Jul 包装食品 小家伙的大小3超干尿布履带6-11公斤男孩&女孩56包 5% 7-Jul 包装食品 品牌的面包 5% 1-Sep 包装食品 品牌的面包 4% 1-Sep 资料来源：公司数据，富瑞公司。注意：品牌牛奶被认为是“包装食品杂货”，符合JEF价格指数 包装杂货加速的关键驱动因素，但仍然新鲜 升高 长期以来，我们一直认为，包装食品杂货通胀是一个更重要的指标。 的食品价格趋势比新的通货膨胀。新鲜食品的价格波动性要大得多，并且因季节和位置。新鲜食品的价格弹性也很高，消费者很容易替代。为 例如，如果季节性短缺导致热带水果价格上涨，消费者可能会替代核果或浆果。同样，如果红肉价格大幅上涨，消费者可能会下跌。鸡肉，猪肉或更便宜的红肉。请注意，向下交易并不一定是坏事。例如，超市在白肉上的利润率高于红肉。 如图8所示，包装杂货价格从2018年开始坚挺，并一直保持至今健康到2021年6月季度。我们相信所有权和管理的变化 科尔斯是2017年底这一步骤变化的关键催化剂，但Aldi也放缓并看到了它的边距压缩，这也可能是一个因素。包装中的通货膨胀继续增加 自2021年12月季度以来，并在2022年7月急剧加速。 我们追踪的包装杂货及百货价格上升10.4% 在9月份季度，继6月份季度的通货膨胀率为4.6%之后。提升 品牌包装商品通胀推动了这一改善（9月份上涨10.4%，6月上涨4.2%）。推动品牌包装商品价格动态的改善，是：1）超市多于 恢复他们从供应商那里接受的批发价格上涨，以及2）低迷水平由于持续的库存可用性挑战而导致的促销强度。缺乏烟草消费税 增长仍然拖累了通货膨胀，但烟草的通货膨胀率有所上升（9月份上涨了1.1%）。经过