下游需求未见明显改善，高投入拖累短期业绩

2022年10月26日 公司研究●证券研究报告 英诺激光（301021.SZ） 公司快报 下游需求未见明显改善，高投入拖累短期业绩投资要点 事件内容：10月26日晚，公司披露2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入 2.4亿元，同比下滑18.01%；实现归属于母公司的净利润0.23亿，较同期下滑 65.44%。 22Q3单季度公司归母净利润出现亏损。2022年三季度，公司业绩出现明显下滑；报告期内，公司营业收入同比下滑18.01%，归母净利润同比下滑65.4%、扣非后归母净利润同比下滑73.85%。同时，以2022Q3单季度来看，Q3当季公司实现营业收入0.71亿元、同比下滑22.23%，实现归母净利润-0.04亿元、同比下滑114.37%；比较2022Q2公司收入同比下滑23.20%、归母净利润同比下滑31.91%，Q3季度业绩继续边际下滑、并出现净利润亏损状况。对于公司2022Q3收入端继续下滑的原因，我们依旧倾向于认为，疫情、限电等客观因素及产品主要应用下游消费电子需求依旧较弱可能是主要原因。1）三季度，疫情、限电等外部客观因素对于公司正常经营活动预计还是有所影响。今年7、8月份，在极端天气影响下，全国多个城市陆续宣布限电，公司主要生产基地-江苏省也发布节电倡议书；同时，今年三季度，作为公司总部所在地的深圳疫情也多有波折。2）下游消费电子需求放缓及第一大客户业绩波动预计也影响了公司业务表现。公司主要应用下游为消费电子，根据市场分析公司Calalys最新数据，2022年第三季度全球智能手机总销量持续下滑并已经连续三个季度下降，下游消费电子需求依旧疲弱；而公司核心客户瑞声科技为消费电子产业链公司，同样受到消费电子需求拖累，其2022H1财报数据显示净利润约下滑62%。Q3单季度归母净利润出现大幅下滑并亏损，预计是在收入放缓背景下，费用依旧保持高强度投入所致；同时，美国公司去年收获的大额政府补助在当期较低的盈利水平下进一步助推了净利润的下滑幅度。三季度单季，在公司收入同比出现22.23%下滑的背景下，公司管理费用同比增长22.7%、达1370万元，研发投入同比增长17.1%、达1463.7万元。1）研发高强度投入预计和生物医学、新能源等新领域有关，中长期或有助于建立公司竞争力。根据中报和公司公开交流纪要，在持续稳定的研发投入下，公司在生物医学、新能源等领域的产品应用拓展有所突破；其中，高值医疗植介入器械领域，公司已经形成了较为完整的全线解决方案能力，可满足客户的研发、试产和量产需求，2022年上半年客户数量和在手订单同比增多。同时，公司目前也正在推进共同投资设立英诺医疗科技有限公司，医疗产品线快速发展可期。2）管理费用当期较高投入则预计和上半年实施的股权激励计划有关。公司于2022年3月披露了限制性股权激励计划草案、并于4月完成了首次授予。根据限制性股权激励方案内容，公司对于股权授予制定了公司业绩约束条件；触发股权激励要求相比2020年，2022年-2023年营业收入增长率分别不低于30%、60%和90%。简单换算，2022年股权激励的触发约束条件，为较2021年同比增长不 投资评级增持-A(维持)股价(2022-10-26)31.91元交易数据总市值（百万元）4,834.73流通市值（百万元）2,232.47总股本（百万股）151.51流通股本（百万股）69.9612个月价格区间56.00/21.40一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.374.41.21绝对收益-9.21-21.11-38.14 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告英诺激光：外部因素导致公司业绩暂时下滑，但新业务稳步拓展有望提振公司未来发展预期-英诺激光2022H1中报点评2022.8.29英诺激光：年报点评：短期业绩难免受到经济大环境扰动，但中长期发展潜力依旧可期-英诺激光公司快报2022.4.23英诺激光：微加工领域龙头，受益于激光微加工场景拓展及设备进口替代双轮驱动-英诺激光公司报告2021.11.22 低于12.7%；2022年股权激励100%授予的约束条件则为较2021年同比增长不低于21.4%。 投资建议：三季度，公司继续受到疫情、限电等外部因素影响，结合下游主要应用的消费电子行业需求也迟迟未见明显改善，公司整体业绩受到拖累。在报告期业务端本就放缓的背景下，公司依旧坚持推进新产品研发、积极布局业务转型，中长期我们倾向于认为有望夯实公司竞争力、提升成长潜力，但短期而言，公司正遭遇收入和费用两端冲击，业绩出现明显下滑。基于当前公司依旧在高投入期，且新兴业务暂时尚未显著起量，我们下调了公司2022年盈利预测，预测2022年至2024年每股收益分别为0.30、0.43和0.64元。综合考虑，中长期角度我们暂时继续维持增持-A的投资评级。 风险提示：1、产品竞争性降价超出预期，2、经济放缓及疫情带来的需求冲击，3、大客户依赖风险，4、实际控制人控制权稳定性的风险，5、核心技术人员流失风险等。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 339 391 384 525 710 YoY(%) -5.7 15.3 -1.8 36.8 35.2 净利润(百万元) 66 75 45 65 96 YoY(%) -9.0 14.2 -39.9 43.8 48.9 毛利率(%) 50.6 49.8 52.3 50.7 50.0 EPS(摊薄/元) 0.43 0.49 0.30 0.43 0.64 ROE(%) 11.1 7.8 4.5 6.1 8.4 P/E(倍) 73.7 64.5 107.4 74.7 50.1 P/B(倍) 8.2 5.0 4.8 4.6 4.2 净利率(%) 19.3 19.2 11.7 12.3 13.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 552 833 819 1146 1299 营业收入 339 391 384 525 710 现金 199 360 413 416 562 营业成本 167 196 183 259 355 应收票据及应收账款 172 172 166 297 329 营业税金及附加 3 5 5 6 8 预付账款 4 5 4 9 9 营业费用 23 29 29 37 48 存货 146 178 124 304 283 管理费用 31 44 54 65 78 其他流动资产 31 117 111 120 115 研发费用 40 53 66 79 95 非流动资产 249 269 290 450 497 财务费用 2 -1 -3 6 16 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -12 -14 -15 -16 固定资产 161 149 146 225 297 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 11 15 14 12 11 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 78 106 130 212 189 营业利润 72 80 50 73 108 资产总计 801 1102 1109 1596 1796 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债 172 102 83 510 619 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 90 0 0 356 468 利润总额 73 80 50 73 109 应付票据及应付账款 55 41 49 79 96 所得税 8 4 5 8 12 其他流动负债 27 61 34 75 55 税后利润 66 76 45 65 97 非流动负债 36 24 24 23 22 少数股东损益 0 1 0 0 1 长期借款 7 3 2 2 1 归属母公司净利润 66 75 45 65 96 其他非流动负债 29 21 21 21 21 EBITDA 93 95 64 100 154 负债合计 208 126 107 533 642 少数股东权益 1 2 2 2 3 主要财务比率 股本 114 152 152 152 152 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 234 504 504 504 504 成长能力 留存收益 244 318 364 429 526 营业收入(%) -5.7 15.3 -1.8 36.8 35.2 归属母公司股东权益 592 974 1001 1061 1152 营业利润(%) -11.8 11.9 -38.1 46.2 49.3 负债和股东权益 801 1102 1109 1596 1796 归属于母公司净利润(%) -9.0 14.2 -39.9 43.8 48.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.6 49.8 52.3 50.7 50.0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 19.3 19.2 11.7 12.3 13.6 经营活动现金流 67 25 108 -162 131 ROE(%) 11.1 7.8 4.5 6.1 8.4 净利润 66 76 45 65 97 ROIC(%) 9.9 7.5 4.2 4.9 6.9 折旧摊销 16 18 17 22 29 偿债能力 财务费用 2 -1 -3 6 16 资产负债率(%) 26.0 11.5 9.6 33.4 35.7 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 3.2 8.1 9.9 2.2 2.1 营运资金变动 -26 -69 50 -253 -10 速动比率 2.2 5.7 7.6 1.5 1.5 其他经营现金流 10 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -15 -79 -36 -181 -74 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -22 218 -18 -11 -22 应收账款周转率 1.9 2.3 2.3 2.3 2.3 应付账款周转率 3.3 4.1 4.1 4.1 4.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.49 0.30 0.43 0.64 P/E 73.7 64.5 107.4 74.7 50.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 0.17 0.71 -1.07 0.86 P/B 8.2 5.0 4.8 4.6 4.2 每股净资产(最新摊薄) 3.91 6.43 6.60 7.00 7.60 EV/EBITDA 51.0 46.5 68.3 47.2 30.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证