营收小幅增长，短期扰动不改长期成长

晶瑞电材（300655） 公司研究/公司点评 营收小幅增长，短期扰动不改长期成长 2022-10-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）15.97 近12个月最高/最低（元）29.22/13.88 总股本（百万股）585 流通股本（百万股）554 流通股比例（%）94.63 总市值（亿元）93 流通市值（亿元）88 公司价格与沪深300走势比较 13% -10%10/211/224/227/2210/22 -34% -57% 36% 主要观点： 事件描述 10月25日，公司公告2022年三季度报告。据公告，2022年前三季度公司实现营业总收入13.38亿元，较上年同期增长2.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.85亿元，较上年同期下滑9.48%。 营收实现小幅增长，销售费用有所下降 2022年前三季度公司实现营业总收入13.38亿元，较上年同期增长 2.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.85亿元，较上年同期下滑9.48%。费用方面，销售费用同比下降32.15%，系业务相关费用减少所致，研发费用同比增长37.74%，系研发投入持续加大所致。 图表1公司近几年扣非后归属母公司股东的净利润 晶瑞电材沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com20 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com15 联系人：邓承佯 执业证书号：S001012103002210 电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 5 营业总收入（左轴：亿元） 扣非后归属母公司股东的净利润（左轴：亿元） 营业总收入同比(右轴：%) 扣非后归属母公司股东的净利润同比(右轴：%) 200 150 100 50 0 -50 0 201720182019202020212022Q3 -100 相关报告 1.经营稳健，半导体材料国产替代进程加速2022-08-16 2.新材料铸就辉煌，持续创新打造科技平台型公司2022-05-03 资料来源：wind，华安证券研究所 对外投资有望为公司寻找与自身发展相契合的发展机遇 根据公司2022年8月16日“关于对外投资暨关联交易的公告”，披露公司全资子公司善丰投资与材料研究院、华兴源创、朝乾盈志合伙、创里科技合伙、基石新创在上海签署了《合伙协议》，协议约定：善丰投资与材料研究院、华兴源创、朝乾盈志合伙、创里科技合伙、基石新创分别以现金方式分别出资人民币3,100万元、2,000万元、2,000万元、 2,000万元、800万元共同投资成立合伙企业上海基石集材私募投资基金合伙企业（有限合伙） 本次对外投资目的为寻求符合公司战略发展方向的投资机会、储备和培育优质早中期项目资源，同时充分借助专业投资管理机构、研发机构的资源与能力，实现专业投资管理机构与研发机构资源、公司产业资源和金融资本的良性互动。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.63、2.20、2.90亿元，同比增速为-18.7%、34.9%、31.9%。对应PE分别为57.21、42.51、32.23 倍。维持“买入”评级。 风险提示 高纯试剂产能建设不及预期、光刻胶研发不及预期、半导体材料国产化推进不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1832 1932 2417 2998 收入同比（%） 79.2% 5.5% 25.1% 24.0% 归属母公司净利润 201 163 220 290 净利润同比（%） 161.2% -18.7% 34.6% 31.9% 毛利率（%） 21.1% 19.7% 20.7% 21.5% ROE（%） 12.5% 9.2% 11.0% 12.7% 每股收益（元） 0.59 0.28 0.38 0.50 P/E 121.63 57.21 42.51 32.23 P/B 15.22 5.28 4.70 4.10 EV/EBITDA 56.09 36.54 42.20 34.36 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1361 1409 1737 2082 营业收入 1832 1932 2417 2998 现金 585 139 25 -101 营业成本 1445 1552 1918 2354 应收账款 306 456 541 654 营业税金及附加 9 11 13 16 其他应收款 16 14 19 23 销售费用 38 35 48 60 预付账款 28 25 33 41 管理费用 122 154 213 289 存货 135 383 578 774 财务费用 22 32 51 66 其他流动资产 291 391 541 691 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 1564 1874 2161 2446 公允价值变动收益 -103 -100 -150 -150 长期投资 127 127 127 127 投资净收益 1 48 77 135 固定资产 742 973 1196 1428 营业利润 258 214 285 371 无形资产 121 155 186 216 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 573 618 652 676 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2925 3282 3898 4529 利润总额 258 214 285 371 流动负债 662 840 1222 1543 所得税 50 34 50 62 短期借款 295 391 684 889 净利润 207 180 234 309 应付账款 250 325 385 468 少数股东损益 6 16 14 19 其他流动负债 116 124 153 186 归属母公司净利润 201 163 220 290 非流动负债 579 579 579 579 EBITDA 257 169 156 202 长期借款 20 20 20 20 EPS（元） 0.59 0.28 0.38 0.50 其他非流动负债 559 559 559 559 负债合计 1241 1418 1800 2122 主要财务比率 少数股东权益 77 94 108 127 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 341 341 341 341 成长能力 资本公积 764 764 764 764 营业收入 79.2% 5.5% 25.1% 24.0% 留存收益 502 665 885 1175 营业利润 174.7% -17.4% 33.3% 30.4% 归属母公司股东权 1607 1770 1990 2280 归属于母公司净利 161.2% -18.7% 34.6% 31.9% 负债和股东权益 2925 3282 3898 4529 获利能力毛利率（%） 21.1% 19.7% 20.7% 21.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.0% 8.5% 9.1% 9.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.5% 9.2% 11.0% 12.7% 经营活动现金流 167 -136 -71 -33 ROIC（%） 5.6% 1.6% 1.4% 2.2% 净利润 201 163 220 290 偿债能力 折旧摊销 85 116 100 102 资产负债率（%） 42.4% 43.2% 46.2% 46.9% 财务费用 23 45 54 66 净负债比率（%） 73.7% 76.1% 85.8% 88.2% 投资损失 -2 -48 -77 -135 流动比率 2.06 1.68 1.42 1.35 营运资金变动 -71 -311 -204 -204 速动比率 1.81 1.19 0.92 0.82 其他经营现金流 203 374 260 343 营运能力 投资活动现金流 -302 -361 -282 -232 总资产周转率 0.63 0.59 0.62 0.66 资本支出 -181 -409 -360 -367 应收账款周转率 5.99 4.24 4.47 4.58 长期投资 -120 -100 -150 -150 应付账款周转率 5.77 4.78 4.98 5.03 其他投资现金流 -2 148 227 285 每股指标（元） 筹资活动现金流 440 51 239 138 每股收益 0.59 0.28 0.38 0.50 短期借款 137 96 293 205 每股经营现金流薄） 0.29 -0.23 -0.12 -0.06 长期借款 -126 0 0 0 每股净资产 2.75 3.03 3.40 3.90 普通股增加 152 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -123 0 0 0 P/E 121.63 57.21 42.51 32.23 其他筹资现金流 400 -45 -54 -66 P/B 15.22 5.28 4.70 4.10 现金净增加额 304 -446 -114 -126 EV/EBITDA 56.09 36.54 42.20 34.36 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%