Q3存量游戏稳健，关注自研新品及出海

Q3存量游戏稳健，关注自研新品及出海 公司公告三季报，前三季度实现营业收入38.30亿元，同比上涨9.89%；归母净利润10.12亿元，同比下降16.07%；扣非后净利润9.39亿元，同比基本持平。第三季度实现营业收入13.19亿元，同比上涨20.17%；归母净利润3.23亿元，同比增长6.15%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利140.00元(含税)。 存量产品表现稳健，《奥比岛》贡献收入弹性。前三季度《问道手游》营业收入及利润均同比增加；《问道》端游营业收入及利润同比小幅减少；《一念逍遥(大陆版)》营业收入基本持平，但由于人力相关开支(因人员增加等)同比增加，利润同比减少；《地下城堡3:魂之诗》《一念逍遥(港澳台版)》《世界弹射物语》等次新游戏贡献增量收入及利润。新游《奥比岛:梦想国度》上线后贡献增量收入，但营销推广投入较大且应向外部研发商支付分成款，截至报告期末尚未盈利。 《摩尔庄园》第三季度调整永久性道具摊销周期，营业收入及利润同比增加。 毛利率水平回升，销售及研发费率同比增加。报告期内公司综合毛利率同比增加5.33个百分点至88.17%，主要系外部代理产品占比减少。销售费率同比增加5.17个百分点至29.13%，主要系新游《奥比岛:梦想国度》《一念逍遥(韩国版)》《一念逍遥（东南亚版）》的营销推广投入较大。研发费率同比增加0.51个百分点至14.21%，主要系研发团队扩充。此外，报告期内公司对联营企业确认的投资收益同比减少9281.88万元，主要系青瓷游戏经营净利润同比下滑。公司部分业务以美元结算，报告期内产生汇兑收益2.14亿元，同比增加2.19亿元。 代理产品储备充足，自研产品聚焦MMO、放臵、SLG。储备代理产品包括《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》《Project S（代号）》《封神幻想世界》《律动轨迹》《神都厨王号》等，其中前四款产品已取得版号。储备自研产品已立项9个，其中《超喵星计划》（交由青瓷游戏运营）已取得版号。其余自研项目中M66为家族养成题材放臵经营游戏，BUG为西方魔幻题材放臵挂机游戏，M88为修仙题材放臵MMO游戏，原点为西方幻想题材放臵卡牌游戏。 投资建议：维持“买入-A”评级。小步快跑的研发策略配合超长线的运营策略构筑公司较高的产品成功率与稳固基本盘。预计公司2022-2024年营业收入为50.35/60.42/71.29亿元，归母净利润12.39/14.32/17.89亿元，对应EPS为17.24/19.92/24.90元。给予2023年18X PE估值，对应6个月目标价358.56元。 风险提示：新游上线不及预期；政策监管趋严；海外市场拓展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表