新能源光伏储能业务顺利推进，业绩快速增长

投资评级： 证券研究报告 2022年10月27日 公司报告 季报点评 │ 伊戈尔（002922）\电子 新能源光伏储能业务顺利推进，业绩快速增长 事件： 10月26日晚公司发布三季报，前三季度营收20.56亿元，同比增长33.84%；归母净利润1.43亿元，同比下降21.51%；归母扣非净利润1.31亿元，同比增长125.13%。第三季度实现归母扣非净利润0.57亿元，同比增长59.94%。近五个季度单季度毛利率分别为18.04%/16.86%/17.30%/21.14%/23.20%。 新能源变压器业务增长迅速，数字化工厂投产提升产能 新能源用变流器（光伏逆变器、储能Pcs、风电变流器）、BMS、升压变是直流电上网必备装备。公司电感供应光伏逆变器和储能Pcs、升压变供应光伏电场和大型储能。今年上半年新能源产品收入5.60亿元，同比增长121.72%，保持快速增长势头。今年10月应用于光伏发电系统的升压并网系统的江西数字化工厂主厂房建成投产，为后续公司提升订单承接和生产能力、进一步提升市占率做好产能准备。 数字能源和电碳科技进一步扩充产能，增发取得批复 公司拟非公开发行股票募资总额不超过12.24亿元，用于中压直流供电系统智能制造建设项目、智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。生产项目由江西伊戈尔数字能源技术有限公司实施、研发中心项目由广东伊戈尔电碳科技有限公司实施。项目投产后，数据中心移相变压器和数据中心电源、新能源智能箱式变电站和储能变压器实现量产。10月14日证监会核准批复。 股权激励授予完成，强化核心骨干工作动力 今年4月，公司发布第二期股权激励，拟授予激励对象权益总计500万份，其中股票期权200万份、限制性股票300万股，并于5月31日、10月15日分两次授予完成。本次激励涉及对象共计195人，主要为公司核心骨干，有利于进一步强化工作动力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为30.29/39.09/51.78亿元，对应增速分别为35.84%/29.03%/32.47%，净利润分别为2.03/3.47/5.06亿元，对应增速3.99%/71.26%/45.91%，3年CAGR37%，EPS分别为0.68/1.16/1.69元/股， 当前股价PE分别为27.18/15.87/10.88倍。公司在光伏配套领域奠定头部地位、储能配套领域顺利拓展，智慧工厂产能扩张充分。考虑到公司业务成长性，我们给予公司23年30倍PE，目标价34.82元。维持“买入”评级。风险提示：行业需求不及预期，原材料价格大幅波动,产能爬坡不及预期等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,406 2,230 3,029 3,909 5,178 增长率（%） 8.44% 58.61% 35.84% 29.03% 32.47% EBITDA（百万元） 101 275 329 483 657 归母净利润（百万元） 51 195 203 347 506 增长率（%） -10.36% 278.70% 3.99% 71.26% 45.91% EPS（元/股） 0.17 0.65 0.68 1.16 1.69 市盈率（P/E） 107.05 28.27 27.18 15.87 10.88 市净率（P/B） 3.81 3.40 3.20 2.89 2.55 EV/EBITDA 20.44 21.77 16.43 11.15 8.23 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月26日收盘价 1 行业：电子制造 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 18.42元34.82元 总股本/流通股本（百万股） 299/281 流通A股市值（百万元） 4,883 每股净资产（元） 5.58 资产负债率（%） 43.12 一年内最高/最低（元） 31.05/10.21 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《伊戈尔（002922）\电子行业光伏黑马》 2021.10.27 2、《伊戈尔（002922）\电子行业平台型电力电子设备公司，光伏产品放量》2021.09.26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 404 325 342 427 518 营业收入 1,406 2,230 3,029 3,909 5,178 应收账款+票据 512 932 1,084 1,399 1,853 营业成本 1,118 1,849 2,472 3,170 4,195 预付账款 2 7 5 6 8 税金及附加 10 7 9 12 16 存货 243 417 494 634 839 营业费用 57 66 79 94 104 其他 433 221 227 271 335 管理费用 167 194 242 246 295 流动资产合计 1,595 1,901 2,152 2,737 3,553 财务费用 14 20 2 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -26 -15 -20 -26 固定资产 535 598 509 419 328 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 0 31 26 20 15 投资净收益 3 17 9 9 9 无形资产 64 68 57 46 34 其他 13 131 4 2 0 其他非流动资产 119 132 132 132 132 营业利润 51 216 222 379 552 非流动资产合计 718 830 723 616 509 营业外净收益 -1 -3 -2 -2 -2 资产总计 2,313 2,730 2,876 3,353 4,062 利润总额 50 214 220 377 550 短期借款 305 128 0 0 7 所得税 3 25 26 44 65 应付账款+票据 421 756 859 1,101 1,457 净利润 48 189 194 333 486 其他 108 185 263 336 444 少数股东损益 -4 -6 -8 -14 -20 流动负债合计 834 1,069 1,121 1,437 1,908 归属于母公司净利润 51 195 203 347 506 长期带息负债 0 14 10 7 4 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 19 22 22 22 22 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 19 35 32 29 26 成长能力 负债合计 853 1,104 1,153 1,466 1,933 营业收入 8.44% 58.61% 35.84% 29.03% 32.47% 少数股东权益 15 9 1 -13 -33 EBIT -1.58% 260.57% -4.75% 69.16% 45.94% 股本 174 296 299 299 299 EBITDA 7.37% 172.66% 19.46% 47.04% 35.85% 资本公积 946 825 822 825 822 归母净利润 -10.36% 278.70% 3.99% 71.26% 45.91% 留存收益 324 496 600 779 1,040 获利能力 股东权益合计 1,459 1,626 1,722 1,890 2,128 毛利率 20.46% 17.10% 18.39% 18.90% 18.99% 负债和股东权益总计 2,313 2,730 2,876 3,356 4,062 净利率 3.39% 8.46% 6.42% 8.52% 9.38% ROE 3.56% 12.04% 11.76% 18.23% 23.42% 现金流量表 ROIC 6.57% 8.67% 12.46% 20.64% 27.33% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 48 189 194 333 486 资产负债 36.90% 40.44% 40.10% 43.71% 47.60% 折旧摊销 36 42 106 107 108 流动比率 1.91 1.78 1.92 1.90 1.86 财务费用 14 20 2 -1 -1 速动比率 1.52 1.26 1.36 1.34 1.30 存货减少 -89 -174 -78 -140 -205 营运能力 营运资金变动 -57 -217 -54 -184 -261 应收账款周转率 3.00 3.26 3.26 3.26 3.26 其它 72 67 70 132 198 存货周转率 4.60 4.43 5.00 5.00 5.00 经营活动现金流 24 -74 242 248 324 总资产周转率 0.61 0.82 1.05 1.17 1.27 资本支出 -92 -155 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -366 169 0 0 0 每股收益 0.17 0.65 0.68 1.16 1.69 其他 -4 154 7 7 7 每股经营现金流 0.08 -0.25 0.81 0.83 1.08 投资活动现金流 -461 167 7 7 7 每股净资产 4.83 5.41 5.76 6.37 7.23 债权融资 201 -163 -131 -3 4 估值比率 股权融资 39 122 3 0 0 市盈率 107.05 28.27 27.18 15.87 10.88 其他 395 -181 -103 -167 -244 市净率 3.81 3.40 3.20 2.89 2.55 筹资活动现金流 636 -222 -232 -170 -240 EV/EBITDA 20.44 21.77 16.43 11.15 8.23 现金净增加额 198 -132 18 85 91 EV/EBIT 31.85 25.65 24.28 14.32 9.85 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司