业绩表现亮眼，汽车内饰业务显著放量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 《皮革产业深耕细作，新能源车助力 腾飞》2022.7 《短期疫情影响业绩，汽车内饰有望助力拐点》2022.8 相关研究 李媛媛纺服行业分析师 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 兴业科技（002674.SZ) 业绩表现亮眼，汽车内饰业务显著放量 2022年10月26日 事件：公司2022Q3实现收入6.60亿元、同增52.84%，归母净利8034.61 万元、同增30.67%，扣非净利7732.44万元、同增32.80%，EPS为0.28元。疫情影响改善后公司下游皮鞋需求有所修复、对应皮革收入同比改善，新能源汽车消费景气度高、宏兴皮革并表后显著提振业绩表现。 点评： 宏兴皮革汽车内饰订单充裕，鞋包皮革收入恢复增长。2022Q3估计宏兴皮革并表收入约2亿元，新能源汽车订单较为充沛，推动整体收入快速增长。2022H1受疫情影响公司鞋包带用皮革收入同降13.53%，22Q3 公司估计皮革主业收入呈低单位数增长，疫情对下游影响逐步改善，皮鞋终端需求复苏，公司鞋包带用皮革收入恢复增长。 毛利率同比下降，费用率下降，经营现金流净额同比转正。1）2022Q3公司毛利率同降2.87PCT至23.67%，主要由于宏兴皮革收入体量较小、汽车内饰业务毛利率低，并表后整体毛利率下降。2）2022Q3公司 销售、管理、研发、财务费用率为0.98%、3.35%、2.35%、0.67%，同增0.00PCT、-0.20PCT、-0.90PCT、0.34PCT，费用率基本保持稳定，收入规模扩大后管理、研发费用率下降。3）2022Q3公司经营现金流净额为2643.88万元，同比转正，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。 皮鞋业务收入逐步恢复，宏兴皮革新能源汽车订单快速放量。国内疫情控制后下游皮鞋消费逐步修复，公司积极拓展头部品牌客户，且中小企业受环保等影响退出行业，公司皮鞋业务皮革收入有望保持增长。宏兴 皮革深耕汽车内饰行业，与下游蔚来汽车、理想汽车、问界汽车、哪吒汽车等建立合作关系，并供货蔚来ET7、ES6、EC6，理想L9，问界M5，哪吒S系列等主流车型。2022年国内新能源汽车消费景气度高，国产品牌销量保持较高增速，宏兴皮革快速扩张产能，并表后推动公司收入保持快速增长。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2022-2024年EPS预测为 0.65/0.86/0.97元，目前股价对应23年17.22倍PE。公司新能源汽车订单快速放量，22Q3业绩增速显著提升，23年公司新能源汽车业务有望保持快速增长，胶原蛋白业务有望落地，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、新冠疫情风险、汇率波动风险、新能源汽车订单低于预期风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,460 2021A1,726 2022E2,038 2023E2,782 2024E3,218 增长率YoY% -8.0% 18.2% 18.0% 36.5% 15.7% 归属母公司净利润 116 181 190 251 283 (百万元)增长率YoY% -2.1% 56.9% 5.1% 31.7% 12.9% 毛利率% 18.8% 24.4% 20.1% 20.3% 20.7% 净资产收益率ROE% 5.4% 7.9% 7.6% 9.2% 9.4% EPS(摊薄)(元) 0.39 0.62 0.65 0.86 0.97 市盈率P/E(倍) 32.30 18.08 17.22 13.07 11.58 市净率P/B(倍) 1.73 1.42 1.32 1.20 1.08 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月25日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,326 2,512 2,630 3,038 3,029 营业总收入 1,460 1,726 2,038 2,782 3,218 货币资金 1,302 823 700 700 500 营业成本 1,185 1,305 1,629 2,216 2,552 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 11 13 14 19 23 应收账款 243 229 279 381 441 销售费用 15 19 20 36 48 预付账款 26 46 62 84 97 管理费用 67 79 86 139 177 存货 511 731 888 1,149 1,254 研发费用 42 50 57 83 97 其他 244 682 701 724 738 财务费用 -2 11 30 54 67 非流动资产 763 795 1,192 1,453 1,633 减值损失合 -32 -59 -5 -5 -5 长期股权投 101 106 196 256 306 投资净收益 28 18 24 42 51 固定资产 482 480 703 821 884 其他 0 11 20 28 32 无形资产 55 52 120 188 256 营业利润 139 220 241 298 333 其他 125 157 172 187 187 营业外收支 -6 -10 0 0 0 资产总计 3,089 3,307 3,822 4,491 4,662 利润总额 133 210 241 298 333 流动负债 911 632 941 1,357 1,245 所得税 18 29 36 45 50 短期借款 580 210 447 701 497 净利润 115 181 205 253 283 应付票据 19 115 134 182 210 少数股东损 0 0 14 3 0 应付账款 201 159 201 273 315 归属母公司 116 181 190 251 283 其他 111 148 160 200 223 EBITDA 168 270 335 434 490 非流动负债 36 349 349 349 349 EPS(当 0.39 0.62 0.65 0.86 0.97 长期借款 0 300 300 300 300 其他 36 50 50 50 50 现金流量表 单位:百万元 负债合计 946 981 1,290 1,706 1,594 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 10 26 41 43 43 经营活动现金流 179 135 131 101 276 归属母公司 2,133 2,300 2,491 2,742 3,025 净利润 115 181 205 253 283 负债和股东3,089 3,307 3,822 4,491 4,662 折旧摊销 58 60 79 84 89 财务费用 18 26 40 53 54 重要财务指单位:百标万元 投资损失-28-18-24-42-51 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入1,4601,7262,0382,7823,218 其它 34 55 5 5 5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-18-168-174-252-104 归属母公司 净利润 116 181 190 251 283 资本支出-39-75-385-285-220 同比-8.0%18.2%18.0%36.5%15.7%投资活动现-81-558-451-303-219 同比-2.1%56.9%5.1%31.7%12.9%长期投资-63-497-90-60-50 毛利率 （%） 18.8%24.4%20.1%20.3%20.7% 其他2014244251 筹资活动现 ROE%5.4% 7.9% 7.6% 9.2% 9.4% 金流 -81 -75 196 202 -258 EPS(摊0.39 0.62 0.65 0.86 0.97 吸收投资 3 19 0 0 0 P/E32.30 18.08 17.22 13.07 11.58 借款支付利息或 701 624 237 254 -204 薄)(元) 股息 -196 -23 -40 -53 -54 现金流净增 P/B 1.73 1.42 1.32 1.20 1.08 EV/EBITDA 17.67 10.98 9.92 8.26 7.31 加额17-501-1230-200 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 区域姓名手机邮箱 华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com 华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com 华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com 华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com 华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com 华南区销售总监�留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售副总监�雨霏17727821880wangyufei@cindasc.c