加快品类延伸，强化渠道优势

证券研究报告 加快品类延伸，强化渠道优势 公司研究 2022年10月26日 公司点评报告 事件：公司发布2022年三季度报告，22Q1-3实现营收190.94亿元，同比+6.11%；实现归母净利润46.67亿元，同比-0.86%；实现扣非归母净利润44.97亿元，同比-1.83%。其中22Q3实现营收55.62亿元，同比-1.77%；实现归母净利润12.74亿元，同比-5.99%；实现扣非归母净利润12.04亿元，同比-9.52%。点评：22Q3小品类继续放量提振营收增速，但整体表现不及预期。分品类来看，22Q3酱油/调味酱/蚝油/其他同比增长分别为-8.1%/4.4%/-5.6%/16.2%。酱油品类收入下滑主要由于受到疫情以及负面舆论的影 响。醋和料等其他品类继续放量，提振整体营收增速。分渠道来看，22Q3线下和线上渠道收入同比增长分别为-5.4%/46.3%。公司积极发展新零售渠道，线上收入持续高增。分区域来看，东部/南部/中部/北部/西部区域同比增长分别为-7.6%/-6.7%/0.7%/-4.8%/0.5%，中西部区域受到冲击较小，营收仍维持正增长。 22Q3成本端压力仍存。22Q3毛利率为35.3%，同比下降2.6个百分点，主要由于大豆和包材等原材料成本高企。单三季度看，销售费用 率为5.9%，同比下降0.8个百分点，主要由于疫情期间费用投入减少。毛销差为29.4%，同比下降1.8个百分点。管理费用率为2.3%，同比提升0.5个百分点。研发费用率为3.2%，同比下降0.3个百分点。归母净利率为22.9%，同比下降1.0个百分点。 盈利预测与投资评级：醋和料酒等小品类持续放量，未来公司将继续强化品类的竞争力。品类升级是发展趋势，公司正积极布局和推广旗 下零添加产品。在渠道方面，面对不利环境，公司积极探索新模式，深化新零售渠道建设。我们认为海天拥有规模优势，同时渠道力强，竞争优势明显。我们预计公司22-24年EPS分别为1.45/1.75/2.03元，对应PE分别为46.69/38.70/33.47倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；疫情反复。 重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)22,79225,00426,40830,54935,036 海天味业(603288)投资评级买入上次评级买入马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com 增长率YoY% 15.1% 9.7% 5.6% 15.7% 14.7% 归属母公司净利润(百万元) 6,403 6,671 6,736 8,127 9,395 增长率YoY% 19.6% 4.2% 1.0% 20.7% 15.6% 毛利率% 42.2% 38.7% 37.6% 38.8% 39.0% 信达证券股份有限公司 净资产收益率ROE% 31.9% 28.5% 25.0% 26.0% 25.8% CINDASECURITIESCO.,LTD EPS(摊薄)(元) 1.38 1.44 1.45 1.75 2.03 市盈率P/E(倍) 49.12 47.15 46.69 38.70 33.47 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 市净率P/B(倍)15.6713.4411.6810.06资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 8.63 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 24,20027,579 29,881 35,214 40,446 营业总收入 22,79 2 25,00426,408 30,549 35,036 货币资金 16,95819,814 21,552 25,361 29,271 营业成本 13,18 1 15,33716,492 18,696 21,372 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 211 218211 244 280 应收账款 4156 237 272 312 销售费用 1,366 1,3571,294 1,497 1,717 预付账款 1616 41 47 53 管理费用 361 394423 458 526 存货 2,1002,227 2,354 2,839 3,097 研发费用 712 772766 886 1,016 其他 5,0855,466 5,696 6,696 7,712 财务费用 -392 -584-491 -535 -630 非流动资产 5,3335,759 6,404 7,021 7,561 减值损失合计 0 00 0 0 长期股权投资 00 0 0 0 投资净收益 36 3953 61 70 固定资产（合 其他 计） 3,9143,614 4,340 4,985 5,549 255 271158 199 228 无形资产 385377 387 398 408 营业利润 7,644 7,8207,925 9,562 11,053 其他 1,0341,768 1,676 1,638 1,603 营业外收支 -1 00 0 0 资产总计 29,53433,338 36,285 42,235 48,007 利润总额 7,642 7,8217,925 9,562 11,053 流动负债 9,0809,477 8,889 10,512 11,089 所得税 1,233 1,1491,189 1,434 1,658 短期借款 93105 105 105 105 净利润 6,409 6,6716,736 8,127 9,395 应付票据 413467 541 601 705 少数股东损益 6 10 0 0 应付账款 1,0011,607 1,142 1,974 1,588 归属母公司净利润 6,403 6,6716,736 8,127 9,395 其他 7,5737,299 7,101 7,832 8,692 EBITDA 7,657 7,8137,956 9,619 11,083 非流动负债 287361 361 361 361 EPS(当年)(元) 1.52 1.581.45 1.75 2.03 长期借款 00 0 0 0 其他 287361 361 361 361 现金流量表 单位:百万元 负债合计 9,3689,838 9,250 10,873 11,450 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E 2024E 少数股东权益 9898 98 98 98 经营活动现金流 6,950 6,3246,303 9,822 10,314 归属母公司股东 20,06823,402 26,936 31,264 36,459 净利润 6,409 6,6716,736 8,127 9,395 权益负债和股东权益 29,53433,338 36,285 42,235 48,007 折旧摊销 575 745575 653 730 财务费用 -395 -594-491 -535 -630 单位:百 投资损失 -36 -39-53 -61 -70 重要财务指标 万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 751 -258-959 1,099 255 营业总收入 22,79225,004 26,408 30,549 35,036 其它 -354 -202495 539 634 同比（%） 15.1%9.7% 5.6% 15.7% 14.7% 投资活动现金流 -1,920 -4,925-1,360 -2,209 -2,200 归属母公司净利润 6,4036,671 6,736 8,127 9,395 资本支出 -905 -1,014-1,220 -1,270 -1,270 同比（%） 19.6%4.2% 1.0% 20.7% 15.6% 长期投资 -1,552 -4,687-192 -1,000 -1,000 毛利率（%） 42.2%38.7% 37.6% 38.8% 39.0% 其他 538 77653 61 70 ROE% 31.9%28.5% 25.0% 26.0% 25.8% 筹资活动现金流 -2,949 -2,911-3,206 -3,804 -4,204 EPS(摊薄)(元) 1.381.44 1.45 1.75 2.03 吸收投资 0 00 0 0 P/E 49.1247.15 46.69 38.70 33.47 借款 107 1430 0 0 P/B 15.6713.44 11.68 10.06 8.63 支付利息或股息 -2,921 -3,342-3,206 -3,804 -4,204 EV/EBITDA 82.6754.16 36.84 30.08 25.75 现金流净增加额 2,082 -1,5161,738 3,809 3,910 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规 土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。个人公众号：走出来的食品饮料研究。不懂不说话，深度破万卷，慢慢走出来。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多、嘉必优等）。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 18513322185 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxia