业绩维持高增，赊销增长彰显后续信心

投资要点 事件：公司发布]2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入29亿元，同比增长37.1%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长45.6%。Q3单季度实现营收8.5亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长35.5%。 赊销增长明显，彰显四季度高增信心。2022年前三季度公司营收表现良好，同比增长37.1%，主品牌和主打产品知名度进一步提升，销售规模和销售收入维持高增。此外，从应收账款来看，公司2021Q3应收账款较2021年初增长23.4%，而2022Q3应收账款较2022年初增长60.1%，系公司的主要赊销客户为其2022年第四季度大促活动积极备货向公司大宗采购所致，彰显其赊销客户对四季度销售额增长的信心，我们认为四季度大促活动将延续二季度“618”火爆态势，较2021年同期有望取得亮眼业绩增长。 盈利能力稳中有升，研发力度增大。毛利率方面，2022Q3毛利率同比下降0.1pp至76.8%，仍维持较高水平。费用端，公司销售费用率同比微降0.1pp至46.2%； 管理费用率同比上升1.3pp至11.4%；财务费用率为-0.4%，同比持平；研发费用率同比提升1.2pp至4.5%，随销售规模持续扩大，公司研发投入力度增加，新品研发稳步推进。公司净利率同比增加1pp至17.8%，盈利能力呈现稳中有升态势。 主品牌持续升级，稳步推进多品牌矩阵。2022年主品牌薇诺娜荣获“年度增长力品牌”、“年度影响力产品品牌”、最具价值中国品牌百强榜单中唯一的化妆品品牌等荣誉，同时荣登最具价值中国新晋品牌榜TOP3。另外公司基于薇诺娜品牌的影响力，推出了专注婴幼儿护肤的“WINONA Baby”、专注抗衰老的“AOXMED”等新品牌，布局多赛道，拓展品牌矩阵。目前公司品牌矩阵呈现一超多强态势，主品牌薇诺娜品牌价值持续释放，带动公司业绩高增；子品牌厚积薄发，有望带来新的增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.82元、3.83元、5.14元，未来三年归母净利润将保持36.1%的复合增长率。考虑到公司功效型护肤品国货龙头地位稳固，多品牌战略持续推进，维持“持有”评级。 风险提示：新品牌市场表现不及预期、国内市场竞争加剧、渠道布局不及预期。 指标/年度