利润超预期，3C包装逆势稳增

事件：裕同科技发布2022年第三季度报告。公司前三季度实现营收120.37亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润10.19亿元，同比增长52.67%；实现扣非净利润1 0.78亿元，同比增长84.48%。单季度看，22Q3实现营收47.66亿元，同比增长19. 05%；实现归母净利润5.35亿元，同比增长61.35%（若剔除汇兑损益影响，约同比增长40%）；实现扣非净利润5.79亿元，同比增长80.85%。 公司盈利能力稳中向好，经营效率不断提升。1）盈利能力端，公司22Q1-3实现毛利率22.83%（+1.11pct.），实现归母净利率8.47%（+1.83pct.），实现扣非净利率8.95%（+3.14pct.）。单季度看，22Q3实现归母净利率11.23%（+2.03pct.），实现扣非净利润率12.16%（+2.30pct.）；2）期间费用方面，22Q1-3销售费用率2.53%（-0.41pct.）； 管理费用率5.16%%（-1.00pct.）；研发费用率3.97%（-0.02pct.）；财务费用率-1.12%（-2.05pct.），主要系美元升值导致汇兑收益增加所致。 客户拓展+份额提升，消费电子包装逆势增长。分业务拆分看，1）消费电子方面：22 Q1-3实现收入80.6亿元，同比增长24.72%；其中22Q3实现收入34.8亿元，测算约同比增长38.6%。虽下游消费电子景气度一般，受益于长期积累的品牌口碑和制造优势，公司在核心客户的供应份额提升、新客户的导入顺畅，实现逆势超额增长。2）环保包材方面：22Q1-3实现收入8.5亿元，同比增长84.43%；其中22Q3实现收入3.7亿元，测算约同比增长64%，环保包装需求持续高景气。3）酒包方面：公司22 Q1-3实现收入9.6亿元，同比下降5.51%；其中22Q3实现收,2.5亿元，测算约同比下降40%，主要系疫情、限电等多因素导致客户订单量暂时性下滑，未来展望向好。4）烟包方面：公司22Q1-3实现收入5.4亿元，同比下降2.59%；其中22Q3实现收入3. 70亿元，测算约同比下降7%，主要系下游消费需求一般影响。今年公司已新中标多家中烟公司，或将在未来1-2年内贡献增量。5）化妆品包装方面：公司22Q1-3实现收入2.0亿元，同比增长7.64%；其中22Q3实现收入0.8亿元，测算约同比微增。 收购整合优质资产，“智造”发展更进一步。1）并购标的客户导入顺利，有望实现产业协同。公司积极拓展新业务增长点，瞄准智能穿戴设备以及声学类产品，成功收购仁禾智能和华宝利电子，依托公司现有在消费电子包装领域基础，深圳仁禾能够迅速获得新订单，并协助公司为客户提供一体化产品交付服务，增加客户粘性同时快速实现产业协同。目前对两个并购标的整合顺利，已有客户逐步导入，预计全年业绩有望超出业绩承诺。2）智能工厂顺利推广，智能化发展迈出新步伐。截至22H1，许昌智能工厂、合肥智能工厂已改造完成并投产，武汉智能工厂与湖南智能工厂均在规划建设中，智能工厂保障了公司订单交付的连续性、稳定性和可控性，并有效降低公司生产成本，成为提升客户满意度与订单份额的核心优势之一。 投资建议：公司大包装业务稳增，新业态多元布局完善，行业地位提升、降本增效推进，盈利能力有望持续回升。我们预期公司2022-2024年销售收入为178.4、210.8、248.1亿元，同比增长20.1%、18.2%、17.7%，实现归母净利润16.1、19.0、22.9亿元，同比增长58.0%、18.4%、20.2%（消费电子业务逆势增长、盈利能力弹性释放，上调盈利预测，前次预测值为14.0、17.8、22.1亿元），EPS为1.73、2.04、2.46元，上调为“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险 图表1：裕同科技三大财务报表