卡位关键零部件，动力总成再添新引擎

蓝黛科技深耕动力传动二十余载，2019年收购台冠科技后转变为动力传动与触控显示双主业发展模式，发力新能源汽车业务再添新动能。蓝黛科技集团股份有限公司前身重庆市蓝黛实业有限公司成立于1996年5月8日。2015年6月登陆深交所。2019年，公司完成收购台冠科技89.67%股权，台冠科技成为公司控股子公司。公司在充分发挥双主业板块优势基础上，强化以新能源汽车高精密传动零部件和车载、工控触控显示为战略核心业务的产业布局，确保两大业务板块经营稳健发展。 PC触控显示长期稳健增长。公司触控显示产品主要包括电容触摸屏、触控显示模组、盖板玻璃、车载触摸屏等，主要用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等。据IDC预测，2022年个人电脑出货增速有所下滑；然而2022-2026全球电脑设备出货仍有0.8%的复合正增长。 车载显示乘大屏化、多屏化东风。随着乘用车电动化、智能化的不断演进，车载显示屏的多屏化、大屏化趋势越加显著。据Sigmaintell，2025年车载显示面板出货预计可达2.26亿片。在大屏化的驱动下，我们预计车载显示面板的大尺寸占比有望持续提升，这也将持续提升车载显示屏的市场规模。Omdia统计2020年全球车载显示屏市场规模约72亿美金。我们预计，在多屏化和大屏化趋势下，2025年全球车载显示屏的市场规模有望超128亿美金。 动力传动：卡位关键零部件，总成业务打开第二增长曲线。据GIR数据，2021年全球汽车零部件市场规模为1.51万亿美元；据中汽协，2021年我国汽车零部件市场规模已增至4.90万亿元。公司主导产品包括变速器总成及齿轮轴等零部件、新能源减速器总成及新能源传动系统零部件、汽车发动机平衡轴总成及齿轮轴零部件、汽车发动机缸体、汽车转向器壳体以及机械压铸零部件等。公司卡位关键品类，布局成效逐渐显现。公司已实现平衡轴总成国产替代，并向合资品牌、外资品牌进一步拓展。 盈利预测及投资建议 ：预计公司2022/2023/2024年归母净利2.21/3.64/5.02亿元 ，yoy+5.2%/+64.5%/37.9%； 对应PE 28.0/17.0/12.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汽车终端需求不及预期风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、蓝黛科技：触控显示与动力传动双轮驱动 1.1显示&传动双主业发展，新能源汽车业务赋能增效 蓝黛科技深耕动力传动二十余载，2019年收购台冠科技后转变为动力传动与触控显示双主业发展模式，并通过新能源汽车业务为公司赋能。蓝黛科技集团股份有限公司前身重庆市蓝黛实业有限公司成立于1996年5月8日。2015年6月12日在深圳证券交易所上市交易。2019年，公司完成收购台冠科技89.67%股权，台冠科技成为公司控股子公司。 公司在充分发挥双主业板块优势基础上，强化以新能源汽车高精密传动零部件和车载、工控触控显示为战略核心业务的产业布局，确保两大业务板块经营稳健发展。 图表1：公司发展历程图 公司在动力传动方面的主要产品包括：汽车手动变速器总成、自动变速器总成、平衡箱总成、新能源减速器、纺织机械传动总成和汽车变速器齿轮、轴、同步器等零部件、汽车发动机齿轮及轴等零部件、变速器壳体、汽车转向器壳体以及机械压铸零部件等产品，且主要零部件齿轮、轴、同步器及壳体等均由公司自主研发与生产。在触摸屏及触控显示模组业务主要产品包括：电容触摸屏、触控显示模组、盖板玻璃、触控感应器等产品，主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等信息终端领域。 图表2：蓝黛科技主要产品类型 1.3公司股权结构稳定，高管产业经验丰厚 公司董事长及实控人朱堂福持有公司28.54%的股份，熊敏持有5.02%的股份，郭言持有2.61%的股份，控股股东及其一致行动人为：朱堂福，熊敏，朱俊翰，共计持股34.50%，公司实际控制人为朱堂福，熊敏夫妇及其子朱俊翰。 图表3：蓝黛科技公司股权结构 图表4：公司高管基本情况 1.3双主业业绩稳定增长，新能源业务为业绩赋能 业绩稳步增长，产能释放带来增长动力。2021年公司实现营收31.39亿元，同比增长30.30%；公司的双主业模式稳步发展。2021年归母净利润2.10亿元，同比增长3944.42%，原因为新能源汽车行业蓬勃向上背景下，动力传动业务于21年扭亏为盈；2022H1公司实现营业收入13.5亿元，同比下降16.49%；归母净利润9174.33万元，同比下降23.74%； 主要系电子行业整体增速放缓、新冠疫情、产业链利润空间受到压缩，但2022H1动力传动业务实现营收4.9亿元，同比增长15.6%，受益于产品&客户结构调整。 图表5：营收（亿元）及增速 图表6：归母净利（亿元）及增速 2022H1毛利率同比下降，主要系营收结构变动。2022H1毛利率为17.1%，同比下降1.3%。 主要原因为动力业务毛利率较低，在整体业务中占比大。我们预计随着动力传动总成产品良率的不断提高以及产品的快速放量，公司整体毛利率有望进一步提升。 图表7：利润率（%） 图表8：费用情况（%） 2022H1触控屏幕业务短期承压，动力传动业务发展正盛。2021年公司电子器件收入21.34亿元，同比增长20%。公司汽车零部件制造业务同样发展迅速2021年全年实现营收8亿元，同比增长60%。从各项业务毛利率来看，公司汽车零部件业务毛利率逐年攀升，2022H1公司汽车零部件业务毛利率11.75%，较2021年增长1.06%。预计随着汽车动力传动业务规模的不断扩大，规模效应显现有望带动汽车零部件和整体毛利率水平的不断提升。 图表9：分业务收情况（亿元） 图表10：分业务毛利率（%） 新能源领域研发成效显著，自主创新能力得到提高：公司大力推进新能源汽车相关产品的研发及市场拓展。公司参与研发的“复杂修形齿轮精密数控加工关键技术与装备”项目获国家科学技术进步奖二等奖；公司技术中心试验室试验设备目前能够满足MT、AT、新能源减速器总成项目的相关试验，测试设备能够完成整车GSA及NVH测试与分析需要，进一步提升了公司产品技术设计研发及试验验证能力。公司与国内外中高端客户开展新产品技术攻关和工艺改进，特别在汽车发动机平衡轴总成、新能源减速器总成及新能源传动系统零部件开发方面成效显著。截至2022年中，公司拥有的动力传动类有效授权专利143项（含发明专利32项），软件著作权3项，触控显示类有效授权专利66项（含发明专利2项）、软件著作权19项。 图表11：研发投入（亿元）及研发强度 图表12：研发团队规模（人）及研发人员占比 二、触控显示业务 公司触控显示业务主要为触摸屏及触控显示一体化相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括电容触摸屏、触控显示模组、盖板玻璃、车载触摸屏等，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等信息终端领域。公司致力于将全球领域领先厂商作为重点开拓客户，现已成为亚马逊、群创电脑、京东方、广达电脑、仁宝工业、华勤通讯、富士康、华阳电子等行业内知名企业的供应商，产品最终应用于国际知名品牌电子产品，如亚马逊、联想平板、宏碁笔记本、微软平板/笔记本、吉利汽车等，产品定位较为高端。 触摸屏构成材料主要包括保护玻璃、PET薄膜、触控芯片、软板、光学透明胶和银浆等，其中保护玻璃、PET薄膜成本占比分别为33%、24%，为成本占比最大的两部件。 图表13：触摸屏成本构成 下游平板电脑、电脑等稳健增长，同时触摸屏电脑渗透率稳健提升；车载显示随汽车智能化、大屏化、多屏化趋势迅速扩容等，触控模组行业市场规模稳健扩容。据观研天下数据，2019年全球触控显示屏出货量约20亿片，市场规模约350亿美元，2022年全球触控模组产品出货量将增至约25亿片。 图表14：全球触控模组行业出货量及预测 2.1 PC短期承压，长期稳健增长 据IDC，2022年全球PC出货量将同比下滑12.8%至3.053亿台，相比2021年的3.488亿台减少4350万台；主要系通货膨胀、全球经济疲软以及过去两年疫情刺激远程办公、居家娱乐需求奠定了较高基数。由于消费需求放缓，教育需求已基本满足，且由于宏观经济状况恶化，企业需求被挤出，预计2023年还将进一步收缩。个人电脑和平板电脑的综合市场预计将在2023年下降2.6%，然后在2024年恢复增长。据IDC数据，预计平板电脑的出货量将会下跌6.8%至1.568亿台。 图表15：全球传统PC出货量及预测（百万台） 图表16：全球平板出货量及预测（百万台） 长期看个人电脑市场仍稳健增长。尽管据IDC预测，2022年个人电脑出货增速有所下滑； 然而，2022-2026未来5年间全球电脑设备出货仍有0.8%的复合正增长。其中面向企业市场、小企业市场的个人电脑出货有所修复，2022-2026 CAGR分别为2.5%、2.0%。 图表17：全球个人电脑设备出货量预测（按用户市场，百万台） 笔记本电脑属于强调商务办公功能和娱乐功能并重的消费类电子产品，笔记本电脑用触摸屏相应追求更轻、更薄、要搭配高画质显示屏（窄边框、高分辨率、高色彩饱和度、高刷新率等）、低功耗、支持手写笔操作（大部分笔电产品均有此要求）等性能要求。鉴于嵌入式结构（In Cell/On Cell）触摸屏对Full HD以上分辨率显示屏的笔记本电脑手写笔操作和边缘触控性能存在一定缺陷，笔记本电脑用触摸屏目前以OGM和GF2等外挂式结构为主流技术路线。 2.2受益于车载显示大屏&多屏趋势 新能源车的大屏化特征逐渐凸显。CINNO Research的数据显示，在中控屏方面，新能源车12.0’’及以上尺寸的销量占比为48%，较传统燃油车同尺寸提升29%。在仪表方面。 新能源车8.0’’-10.0’’和12.0’’以上的占比各为20%和45%，较燃油车同尺寸各提升13%和20%。 图表18：中控：新能源车12’’及以上销量占比，较燃油车提升29% 图表19：仪表：新能源车8’’-10’’和12’’以上，较燃油车提升13%和20% 智能电动车时代，多屏化趋势显著。目前用户已经远远不能满足于两块液晶屏的座舱显示。从中控、到仪表、到娱乐屏、到功能屏、到HUD等，用户需要大屏显示、多屏交互，来提供更全面的信息、来完成个性化的设置、来提升操作的流畅体验。以理想ONE为例，理想率先使用四屏交互体系，分工清晰：仪表盘屏幕为驾驶员提供行车数据；功能控制屏提供零部件状态监测及功能操控；中控大屏和位于副驾驶的第四块屏幕，则分别满足了后排乘客/副驾驶的娱乐需求。 图表20：理想ONE：四屏交互体系 图表21：上汽飞凡R7：三联大屏 多屏化叠加大屏化趋势，全球车载显示面板出货量及出货面积稳健扩容。根据群智咨询Sigmaintell的统计，2020年，全球全球车载显示面板出货约1.35亿片，2021年提升至1.64亿片，同比增长约21%。Sigmaintell预计，2025年车载显示面板出货预计可达2.26亿片。Omdia统计2020年全球车载显示屏市场规模约72亿美金。我们预计，在多屏化和大屏化趋势下，2025年全球车载显示屏的市场规模有望超128亿美金。 图表22：车载显示面板：出货量 图表23：车载显示面板：市场规模 当前车载显示仍以LCD为主，OLED仍处渗透初期。据UBI，汽车市场大幅采用OLED显示屏始于2018年，主要用于仪表盘和信息娱乐显示屏。OLED的可弯曲特性可帮助实现在不规则的车内空间打造舒适的视觉体验；OLED加持下，仪表盘、座椅、车顶内部、甚至挡风玻璃皆可成为理想的显示屏幕。UBI预计，2022年汽车显示屏市场总值将达到250亿美元，其中OLED将占据20%左右，约50亿美元。基于2020年仅9%的渗透率，2021年将提升5pt至14%，2022年提升6pt至20%。 图表24：汽车显示OLE