项目需求增加+费用水平下降，推动业绩高增

公司点评 泰格医药(300347.SZ) 2022年10月26日 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3192 5214 7036 9010 11094 净利润（百万元） 1750 2874 2698 3317 4035 每股收益（元） 2.01 3.29 3.09 3.80 4.62 每股净资产（元） 18.48 20.77 23.44 26.71 30.69 P/E 39.42 24.00 25.57 20.79 17.09 P/B 4.28 3.81 3.37 2.96 2.58 医药生物｜医疗服务项目需求增加+费用水平下降，推动业绩高增 评级买入 交易数据 当前价格（元） 79.06 52周价格区间（元） 78.40-170.40 总市值（百万） 65045.20 流通市值（百万） 44535.56 总股本（万股） 87241.90 流通股（万股） 68643.90 涨跌幅比较 评级变动维持 资料来源：Wind，财信证券 8% -12% -32% 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 % 1M 3M 12M 泰格医药 -9.52 -28.14 -51.65 医疗服务 1.98 -24.65 -43.43 -52% 泰格医药医疗服务 投资要点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。 项目需求增加+费用水平下降，推动2022Q3业绩高增。2022Q1-Q3，公司实现营业收入54.06亿元，同比+59.23%；实现归母净利润16.05亿元，同比-9.90%；实现扣非归母净利润11.92亿元，同比+37.20%。 单看2022Q3，公司实现营业收入18.12亿元，同比+35.35%，环比 +2.02%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比+29.02%，环比+7.06%。2022Q3，公司营收同比高增主要受益于客户需求及新冠肺炎相关的多区域临床试验项目增加；受上年同期产生的非经常性损益较多影响，公司归母净利润同比减少21.56%；公司扣非归母净利润同比高增主要因为：（1）营收增加；（2）受业务结构及新冠疫情影响，公司整体毛利率同比下降4.60pct至40.94%；（3）期间费用率同比下降2.32pct至11.04%。 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1泰格医药（300347.SZ）2022年半年报点评： 项目订单增长良好，业绩高增可期2022-08-29 2泰格医药（300347.SZ）公司深度：业绩高增有保障，国际化、新兴业务打开成长空间2022-06-29 订单增长良好，公司竞争优势凸显。截止2022年9月底，公司合同负债余额为10.00亿元，同比+66.30%，较2022年6月底+21.95%，反映 公司订单增长良好。虽然当前医药生物行业景气度有所下降，但公司借助自身的客户优势、项目优势、服务优势以及新兴业务的拓展，仍有望实现良好的订单增速，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 发布股权激励计划，助力公司业绩快速增长。公司发布《2022年A股限制性股票激励计划（草案）》，拟向828名核心技术（业务）人员授 予约710.56万股限制性股票，占公司总股本的比重约为0.81%，授予价格为69元/股。本次股权激励计划设置了两个业绩考核目标，其中业绩考核目标A为：以2021年扣非归母净利润为基数，2022-2023、2023-2024、2024-2025年的净利润累积值分别增长193.00%、266.00%、 357.00%，即分别为36.08、45.07、56.28亿元；业绩考核目标B为：以2021年扣非归母净利润为基数，2022-2023、2023-2024、2024-2025年的净利润累积值分别增长160.00%、193.00%、266.00%，即分别为32.02、36.08、45.07亿元。当公司业绩目标完成值X≥业绩考核目标A时，公司层面归属的股票比例为100.00%；当业绩考核目标B≤X<业绩考核目标A时，公司层面归属的股票比例为80.00%；当X<业绩考核 目标B时，公司层面归属的股票比例为0.00%。总体来看，公司股权激励考核目标设置相对积极，有助于保障公司业绩较快增长。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润 26.98/33.17/40.35亿元，EPS分别为3.09/3.80/4.62元，当前股价对应的PE分别为25.57/20.79/17.09倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2021年产生非经常性损益16.43亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2022年9月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为99.00、17.31亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现、一级市场融资不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为 116.31亿元。临床CRO主营业务，预计2022年实现扣非归母净利润 16.67亿元，同比增长35.28%，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床CRO业务2022年50-55倍PE，该业务对应的估值为833.50-916.85亿元。综合来看，公司2022年的合理市值为949.81-1033.16亿元，对应的目标价格为108.92-118.48元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。 财务预测摘要 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3192 5214 7036 9010 11094 费用率 减:营业成本 1678 2943 4094 5099 6168 毛利率 0.47 0.44 0.42 0.43 0.44 营业税金及附加 11 23 27 35 43 三费/销售收入 0.25 0.12 0.12 0.13 0.13 销售费用 97 129 162 212 266 EBIT/销售收入 0.72 0.67 0.45 0.43 0.43 管理费用 548 759 844 1126 1442 销售净利率 0.64 0.65 0.45 0.43 0.42 财务费用 144 -245 -183 -193 -211 投资回报率 资产减值损失 -10 25 20 30 40 ROE 0.11 0.16 0.13 0.14 0.15 加:投资收益 284 312 360 410 460 ROA 0.12 0.15 0.12 0.13 0.14 公允价值变动损益 1138 1815 900 1000 1200 ROIC 0.35 0.45 0.43 0.43 0.45 其他经营损益 1 0 0 0 0 增长率 营业利润 2147 3708 3332 4111 5006 销售收入增长率 0.14 0.63 0.35 0.28 0.23 加:其他非经营损益 15 5 0 0 0 EBIT增长率 1.10 0.50 -0.09 0.24 0.22 利润总额 2162 3712 3332 4111 5006 EBITDA增长率 1.09 0.50 -0.07 0.24 0.22 减:所得税 190 293 186 243 301 净利润增长率 1.08 0.67 -0.07 0.23 0.22 净利润 2029 3392 3146 3868 4705 总资产增长率 1.59 0.22 0.11 0.14 0.15 减:少数股东损益 279 518 448 551 670 股东权益增长率 2.81 0.12 0.13 0.14 0.15 归母净利润 1750 2874 2698 3317 4035 营运资本增长率 0.03 0.42 0.44 0.18 0.28 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本结构 货币资金 10124 8544 8075 8653 9557 资产负债率 0.08 0.13 0.11 0.11 0.10 应收和预付款项 626 926 1405 1685 2251 投资资本/总资产 0.16 0.20 0.24 0.25 0.26 存货 5 6 8 10 11 带息债务/总负债 0.00 0.16 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 880 1368 1368 1368 1368 流动比率 10.24 4.50 5.06 4.76 4.75 长期股权投资 60 739 1599 2609 3769 速动比率 9.49 3.94 4.44 4.21 4.27 投资性房地产 0 0 0 0 0 股利支付率 0.12 0.09 0.14 0.14 0.14 固定资产 355 655 565 447 303 收益留存率 0.88 0.91 0.86 0.86 0.86 无形资产 1586 2030 2007 1984 1961 营运能力 其他非流动资产 5842 9452 11199 13192 15185 总资产周转率 0.16 0.22 0.27 0.30 0.32 资产总计 19506 23741 26224 29947 34404 固定资产周转率 10.63 11.90 15.15 25.95 54.59 短期借款 0 492 0 0 0 应收账款周转率 6.44 6.39 6.28 6.13 5.98 应付和预收款项 1030 1627 1853 2170 2484 存货周转率 355.42 482.83 512.39 505.38 555.72 长期借款 0 0 0 0 0 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他负债 618 1017 1017 1017 1017 EPS 2.01 3.29 3.09 3.80 4.62 负债合计 1648 3136 2870 3187 3501 BPS 18.48 20.77 23.44 26.71 30.69 股本 872 872 872 872 872 PE 39.42 24.00 25.57 20.79 17.09 资本公积 11862 11319 11319 11319 11319 PEG 1.66 2.00 -3.53 0.91 0.79 留存收益 3384 5932 8254 11110 14583 PB 4.28 3.81 3.37 2.96 2.58 母公司股东权益 16119 18124 20446 23301 26774 PS 21.61 13.23 9.80 7.66 6.22 少数股东权益 1740 2482 2930 3480 4150 PCF 69.65 52.21 41.51 27.17 24.23 权益合计 17858 20605 23375 26781 30925 EBIT 2306.60 3467 3141 3910 4787 负债和权益合计 19506 23741 26246 29968 34426 EV/EBIT 24.24 16.06 17.42 13.57 10.71 现金流量表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EV/EBITDA 23.38 15.51 16.37 12.86 10.21 经营性现金净流量 990 1321 1662 2539 2847 EV/NOPLAT 58.69 40.12 26.40 19.77 15.50 投资性现金净流量 -2367 -2783 -1454 -1700 -1600 EV/IC