两融市占率同比提升，债券发行再添动能

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 东方财富(300059) 两融市占率同比提升，债券发行再添动能 2022年10月26日 事件：公司发布2022三季报，2022Q1-3实现营收95.61亿元，同比- 0.78%；归母净利润65.94亿元，同比+5.77%；营业净利润率为 68.97%，上升4.27pct。加权平均ROE11.45%，同比下降5.29pct。同日，公司发布公告称董事会已通过议案，同意东方财富证券面向专业投资者公开发行公司债券，发行规模不超过人民币180亿元。 点评： 证券业务：利息净收入增长亮眼，两融业务市占率同比提升。2022Q1-3，公司证券业务实现营收60.19亿元，同比+7.8%。其中手续费及佣金收入41.74亿元，同比+7.5%；利息净收入18.44亿元，同比+8.3%。Q3单季度实现营收20.60亿元，环比+2.9%，手续费及佣金收入14.0亿元，环比-1.7%；利息净收入6.60亿元，环比 +14.2%。前三季度业绩增速承压主要是市场下行所致，我们认为，Q3行业β下行幅度已见收窄，东财利息净收入增速逆势上行，趋势向好，两融市占率同比提升。1）2022Q1-3市场日均股基交易额为10447亿元，同比-6.8%，Q3单季度日均股基成交额10088亿元，环 比-2.8%。2）截止2022年9月30日，市场两融余额1.54万亿元， 同比-16.5%，季度环比-4.1%；公司融出资金364.3亿元，市占率由去年同期的2.22%升至2.37%，与Q2基本持平。 交易性金融资产规模持续提升，推动自营投资收益增长。2022Q1-3公司实现自营投资收入9.93亿元，同比+61.3%；其中投资收益11.71亿元，同比增长137.5%，投资收益大幅增长主要是由于交易性金融资产投资收益增加，公司交易性金融资产规模进一步提升至542.12亿元，较年初增长61.5%，较二季度末增长13.6%。此外，公允价值变动损益-1.71亿元，对联营企业和合营企业的股权投资0.06亿元。 基金业务：基金销售市场反弹带动基金业务收入企稳，流量和规模效应有望持续推升市占率。2022Q1-3，我们测算基金业务收入为33.19亿元，同比-12.7%；Q3单季度实现营收11.18亿元，环比 +21.2%。我们认为新发股票+混合基金的边际回暖是驱动Q3营收增速反弹的主因。2022年Q1-3，新发非货基金累计10762.11亿份，同比-54.4%，其中新发股票+混合型基金规模3276.30亿份，同比-81.35%，Q3单季度，新发非货基金规模3764.77亿元，环比- 10.85%。其中股票+混合型基金新发规模1287.36亿份，环比 +84.51%。 成本/费用：管理费用率较年中小幅提升，成本费用水平整体稳定。非证券业务毛利率与H1基本持平，为88.7%.；销售费用率、管理费用率、研发费用率则分别-0.11pct.、+0.83pct.、-0.01pct.至3.92%、17.49%、7.48%。 盈利预测与投资评级：我们认为东方财富作为互联网券商龙头，公司强大的流量能力是其能充分受益于财富管理长逻辑和持续提升市占率的关键所在。前三季度市场下行情况下，已见公司两融业务市占率同比提升。基金销售方面，随着Q3市场边际转暖，公司基金业务收入已见明显反弹。公司发布公告称董事会已通过发行债券议案，将募集不超过180亿用于补充东方财富证券流动资金等。我们预计公司未来亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展。我们预计2022-2024E净利润分别为91.63/118.06/136.63亿元，对应2022-2024EPE为22.7x/17.6x/15.2x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场景气度波动；基金代销竞争加剧；财富管理发展不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A8239 2021A13094 2022E13886 2023E17674 2024E20391 增长率YoY% 94.7% 58.9% 6.0% 27.3% 15.4% 归属母公司净利润 4778 8553 9163 11806 13663 (百万元)增长率YoY% 160.9% 79.0% 7.1% 28.9% 15.7% 净资产收益率 14.4% 19.4% 13.1% 14.6% 14.6% EPS(元) 0.55 0.83 0.69 0.89 1.03 BPS(元) 3.8 4.2 5.3 6.1 7.1 市盈率P/E(倍) 28.4 19.1 22.7 17.6 15.2 市净率P/B(倍) 4.1 3.7 3.0 2.6 2.2 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 合并损益表 百万RMB 资产负债表 百万RMB FY20 FY21 FY22F FY23F FY24F FY20FY21 FY22F FY23F FY24F 营业收入 8,239 13,094 13,886 17,674 20,391 货币资金 41,42059,611 65,572 72,129 79,342 营业成本 567 663 625 795 918 应收款项 7261819 1428 1288 1212 税金及附加 67 104 100 124 143 交易性金融资产 12,83233,682 57,259 68,710 72,146 销售费用 523 652 542 636 734 其他流动资产 49,57368,920 70,299 71,705 73,139 管理费用 1,468 1,849 1,805 2,121 2,447 流动资产合计 104,659164,119 194,994 214,354 226,436 财务费用 34 139 139 177 204 固定资产 1,7642,692 2,827 2,968 3,116 资产减值损失 -33 0 0 0 0 无形资产 174174 183 192 202 投资净收益 316 735 882 1059 1270 长期股权投资 452381 381 381 381 公允价值变动净收益 -1 275 0 0 0 投资性房地产 00 0 0 0 三、营业利润 5,533 10,080 10,780 13,890 16,074 其他流动资产 29814,585 19,896 22,943 35,964 加：营业外收支净额 -17 -26 0 0 0 资产总计 110,329185,020 221,356 243,921 269,188 四、利润总额 5,515 10,054 10,780 13,890 16,074 短期借款 29402810 2866 2923 2982 减：所得税费用 737 1501 1617 2083 2411 应付款项 211229 250 318 367 五、净利润 4,778 8,553 9,163 11,806 13,663 预收款项 2,9462,946 2,946 2,946 2,946 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 64,030101,771 111,948 123,143 135,457 归属于母公司所有者的净利润 4,778 8,553 9,163 11,806 13,663 流动负债合计 75,708120,922 131,689 143,362 156,147 长期借款 00 0 0 0 每股指标 FY20 FY21 FY22F FY23F FY24F 其他长期借款 4043 43 43 43 基本EPS 0.55 0.83 0.69 0.89 1.03 负债合计 77,172140,980 151,465 163,140 175,924 每股红利 0.06 0.08 0.07 0.09 0.10 少数股东权益 00 0 0 0 BVPS 3.85 4.25 5.29 6.11 7.06 股东权益 33,15644,040 69,891 80,781 93,264 年成长率(%) 负债和股东权益合计 110,329185,020 221,356 243,921 269,188 营业收入 94.7% 58.9% 6.0% 27.3% 15.4% 净利润 160.9% 79.0% 7.1% 28.9% 15.7% 运营效率 FY20FY21 FY22F FY23F FY24F 盈利能力(%) 应收账款周转率 15.810.3 4.0 5.0 6.0 毛利率 93.1% 94.9% 95.5% 95.5% 95.5% 存货周转率 -3.0 3.0 3.0 3.0 净利率 58.0% 65.3% 66.0% 66.8% 67.0% 总资产周转率 0.30.2 0.1 0.1 0.1 RoA(%) 4.3% 4.6% 4.1% 4.8% 5.1% 偿债能力 RoE(%) 14.4% 19.4% 13.1% 14.6% 14.6% 资产负债率 69.9%76.2% 68.4% 66.9% 65.4% 估值分析 流动比率 1.381.36 1.48 1.50 1.45 市盈率（x） 28.4 19.1 22.7 17.6 15.2 速动比率 1.431.38 1.36 1.48 1.49 市净率(x) 4.1 3.7 3.0 2.6 2.2 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾任天风证券研究员，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fan