国内疫情向好，销课修复明显

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 行动教育(605098.SH) 国内疫情向好，销课修复明显 2022年10月26日 事件：公司发布三季报，22Q3实现收入1.39亿元、同增21.73%，实现归母净利润0.45亿元、同增38.06%，实现扣非后净利润0.43亿元、同增93.17%。 点评： 随着国内疫情向好，销课明显改善。22H1新冠疫情多地散发，造成停课影响销课；Q3公司收入大幅同增，我们认为是因为随着疫情向好，上海等城市复课，销课明显改善。22Q3实现收入1.39亿元，同增 21.73%，环比增长34.80%。 校址外开课致毛利率略有下滑。22Q3校址外开课较多，导致成本提高，毛利率同比下滑3.40pct至75.38%。 期间费用率管理良好。22Q3，管理费用率同减2.62pct至15.64%，销售费用率同减8.75pct至25.47%，研发费用率同减2.53pct至4.68%，财务费用率同减1.46pct至-6.56%。 扣非后净利润大幅增长。22Q3实现归母净利润0.45亿元、同增38.06%，实现扣非后净利润0.43亿元、同增93.17%。盈利能力提高，净利率同比提升2.81pct至32.42%。 合同负债同比略有增长。截至22年9月末，合同负债为7.44亿元，环比22年6月末减少2.89%，同增4.37%。 投资建议：随着国内疫情的向好，订单和销课迅速修复，Q3业绩符合预期。看好公司作为国内首家管理教育上市公司，在课程研发、销售体系、产品定位的竞争优势，调整2022~24年EPS为1.45/1.90/2.42元 /股，当前股价对应PE为18x/14x/11x，目前估值处于底部，维持“买入” 评级。 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；新冠疫情局部反复，造成部分课程的排课及报名不达预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 379 2021A555 2022E583 2023E734 2024E933 增长率YoY% -13.7% 46.6% 5.0% 26.0% 27.0% 归属母公司净利润(百万元) 107 171 172 224 286 增长率YoY% -9.5% 60.1% 0.5% 30.7% 27.3% 毛利率% 78.8% 79.0% 78.5% 78.9% 79.4% 净资产收益率ROE% 23.9% 15.8% 14.6% 17.3% 19.7% EPS(摊薄)(元) 1.69 2.21 1.45 1.90 2.42 市盈率P/E(倍) 0 25 18 14 11 市净率P/B(倍) 0 6 3 2 2 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月25日收盘价 应收账款 0 0 0 0 0 销售费用 115 161 169 204 258 预付账款 17 14 15 19 23 管理费用 56 88 93 113 142 存货 2 3 3 4 4 研发费用 18 33 34 39 49 其他 9 641 659 680 700 财务费用 -15 -18 -16 -18 -23 非流动资产 241 267 350 560 538 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 1 7 3 4 5 固定资产 187 179 165 195 222 其他 6 23 26 26 26 无形资产 1 1 0 0 0 营业利润 129 201 204 266 339 其他 53 86 183 363 314 营业外收支 0 2 1 1 1 资产总计 1,175 2,007 2,053 2,381 2,807 利润总额 129 202 204 267 340 流动负债 720 897 825 1,028 1,293 所得税 21 29 31 40 51 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 108 173 174 227 289 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 2 2 2 3 4 益 应付账款913141721 归属母公司 107171172224286 净利润 其他 711 883 812 1,011 1,272 EBITDA 127 180 201 266 337 非流动负债 4 29 48 48 48 EPS(当年) 1.69 2.21 1.45 1.90 2.42 长期借款 0 0 0 0 0 其他 4 29 48 48 48 现金流量表 单位:百万元 负债合计 725 925 874 1,076 1,341 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 4 4 6 9 13 金流 189 377 97 422 548 归属母公司 447 1,078 1,172 1,296 1,453 净利润 108 173 174 227 289 股东权益负债和股东 折旧摊销 权益1,175 2,007 2,053 2,381 2,807 14 23 15 20 23 财务费用 -1 -10 2 2 2 重要财务指单位:百标万元 投资损失-1-7-3-4-5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变 营业总收入379555583734933 其它 0 -15 -21 -21 -21 动 69214-69198259 同比-13.7%46.6%5.0%26.0%27.0% 归属母公司 净利润 107 171 172 224 286 （%） 投资活动现 资本支出-4-4-99-2300 金流-3-1,072-94-2265 毛利率 （%） 78.8%79.0% 78.5% 78.9% 79.4% 其他1-449232425 同比-9.5%60.1%0.5%30.7%27.3%长期投资0-619-18-20-20 ROE%23.9%15.8%14.6%17.3%19.7% 筹资活动现 金流-44452-59-103-130 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 9341,740 1,703 1,8212,269 营业总收入 379555 583 734933 货币资金 9051,081 1,026 1,1191,541 营业成本 80116 125 155192 应收票据 02 0 0 0 营业税金及附加 34 4 5 6 EPS(摊 薄)(元) 1.69 2.21 1.45 1.90 2.42 吸收投资0536000 支付利息或 股息 -44 -61 -79 -103 -130 P/B 0 6 3 2 2 EV/EBITDA -7.14 20.55 10.37 7.49 4.67 P/E025181411借款00000 现金流净增 加额142-242-5593422 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使