业绩增长稳健，双十一开局良好

贝泰妮(300957.SZ) 业绩增长稳健，双十一开局良好 商贸零售 2022年10月25日 推荐(维持) 股价:142.99元 主要数据 行业商贸零售 公司网址www.botanee.com.cn 大股东/持股昆明诺娜科技有限公司/46.08% 实际控制人郭振宇,KEVINGUO 总股本(百万股)424 流通A股(百万股)217 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)606 流通A股市值(亿元)311 每股净资产(元)11.85 资产负债率(%)16.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】贝泰妮(300957.sz)公司半年报点评-主品牌保持高增，新品牌逐步发力20220829 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 徐熠雯 投资咨询资格编号 S1060522070002 xuyiwen393@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报，Q1-3营收/归母/扣非归母28.95/5.17/4.51亿元，同比 +37.05%/+45.62%/+35.48%，单Q3营收/归母/扣非归母8.46/1.22/0.96亿元，同比+20.65%/+35.49%/+19.69%。 平安观点： 收入增长稳健，利润率同比提升。Q1-3公司实现收入28.95亿元，同比增长37.05%，单Q3收入8.46亿元，同比增长20.65%，保持稳健增长。盈利能力上，单Q3毛利率76.51%，同比+0.18pcts，稳中有升；销售/管理/研发费用率48.03%/8.47%/5.31%，同比-0.54pcts/-0.04pcts/+1.81pcts，研发投入继续加大；财务费用率-0.44%，同比-0.32pcts。单Q3归母净利率14.46%，同比+1.59pcts。 薇诺娜持续拓宽产品矩阵，线上多平台稳步发展。公司围绕敏感肌plus，产品持续推陈出新，Q3上线熊果苷美白保湿精华液、全新舒缓保湿特护精华等新品，满足敏感肌多元护肤需求，重点孵化特护霜CP——特护精华，登陆人民日报《这创新，很中国》抖音直播首秀+品牌代言人舒淇空降抖音店播，为产品造势。此外，公司针对线下私域（薇诺娜专柜服务平台）推出薇诺娜PRO臻研御龄系列，包含夜修精华液、赋活精华液、抚纹精华霜三款单品，价格定位800-900元（30ml规格），为品牌首个高阶抗老产品线。线上来看，据生意参谋及飞瓜数据，Q3薇诺娜天猫旗舰店 +抖音平台合计gmv同比增长24%+，其中抖音平台增速预估50%+，高速增长。线下方面，截止1H22，OTC渠道已覆盖全国21省市、3.3万家，后续重点打造样板店提升坪效；线下直营店增至24家，从核心城市入手，提供专供产品及线下服务。 双十一开局良好，预售首日进入天猫美妆前五、国货第一。今年双11预售首日，薇诺娜特护霜、清透防晒乳、舒缓冻干面膜，以及新品特护精华等进入李佳琦直播间，销量分别超过30万件、30万件、60万件和20万件。据天猫美妆官方榜单，预售首晚（10月24日晚8点-12点）薇诺娜品牌排名美妆行业第四、国货第一，展现品牌力、产品力。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,6364,0225,5827,57210,016 YOY(%)35.652.638.835.632.3 YOY(%)31.958.839.034.131.3 净利润(百万元)5448631,2001,6092,113 净利率(%)20.621.521.521.221.1 毛利率(%)76.376.076.576.776.8 EPS(摊薄/元)1.282.042.833.804.99 ROE(%)45.318.121.423.925.8 P/B(倍)50.512.710.89.07.4 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)111.470.250.537.728.7 盈利预测和估值：公司依托云南特色植物以及医研共创基因，产品研发及多渠道运营能力强。主品牌薇诺娜稳居国内功效护肤龙头，通过产品推新、渠道拓展及营销破圈，持续增长，双十一良好开局进一步展现品牌实力。同时，新品牌薇诺娜宝贝、AOXMED稳步孵化，有望构建新增长极。基于公司前三季度业绩，我们预计公司2022-2024年营收55.82亿元、75.72亿元、100.16亿元（维持原预测），归母净利润12.00亿元、16.09亿元、21.13亿元（维持原预测），对应目前股价PE分别为50.5倍、37.7倍、28.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新品推广不及预期风险；3）渠道拓展不及预期风险；4）新品牌孵化不及预期风险； 5）国家政策趋严风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 会计年度2021A2022E2023E2024E 利润表 流动资产 5225 6221 7757 9711 现金 2035 2035 2364 2836 应收票据及应收账款 328 551 747 989 其他应收款 13 23 31 41 预付账款 46 55 75 99 存货 463 613 826 1086 其他流动资产 2339 2944 3714 4661 非流动资产 587 514 436 373 长期投资 0 0 0 0 固定资产 235 226 211 192 无形资产 65 54 43 32 其他非流动资产 288 235 181 149 资产总计 5812 6735 8193 10084 流动负债 900 999 1347 1772 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 362 358 483 635 其他流动负债 538 641 864 1137 非流动负债 134 116 98 81 长期借款 76 58 40 23 其他非流动负债 58 58 58 58 负债合计 1034 1115 1444 1853 少数股东权益 23 25 27 31 股本 424 424 424 424 资本公积 2846 2846 2846 2846 留存收益 1486 2325 3451 4930 归属母公司股东权益 4755 5595 6721 8200 负债和股东权益 5812 6735 8193 10084 营业收入 4022 5582 7572 10016 营业成本 965 1311 1767 2324 税金及附加 52 90 122 162 营业费用 1681 2345 3180 4207 管理费用 245 341 462 611 研发费用 113 156 212 280 财务费用 -10 -4 -5 -8 资产减值损失 -12 -24 -32 -43 信用减值损失 -5 -7 -10 -13 其他收益 27 29 29 29 公允价值变动收益 11 0 0 0 投资净收益 19 80 80 80 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 1016 1421 1901 2492 营业外收入 11 0 0 0 营业外支出 9 0 0 0 利润总额 1018 1421 1901 2492 所得税 154 219 290 377 净利润 864 1202 1611 2116 少数股东损益 1 2 2 3 归属母公司净利润 863 1200 1609 2113 EBITDA 1042 1490 1974 2548 EPS（元） 2.04 2.83 3.80 4.99 单位:百万元单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 52.6 38.8 35.6 32.3 营业利润(%) 56.3 39.9 33.8 31.1 归属于母公司净利润(%) 58.8 39.0 34.1 31.3 获利能力毛利率(%) 76.0 76.5 76.7 76.8 净利率(%) 21.5 21.5 21.2 21.1 ROE(%) 18.1 21.4 23.9 25.8 ROIC(%) 118.3 49.1 47.0 47.9 偿债能力资产负债率(%) 17.8 16.6 17.6 18.4 净负债比率(%) -41.0 -35.2 -34.4 -34.2 流动比率 5.8 6.2 5.8 5.5 速动比率 3.5 3.4 2.9 2.6 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 应收账款周转率 12.3 10.1 10.1 10.1 应付账款周转率 3.3 4.1 4.1 4.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.04 2.83 3.80 4.99 每股经营现金流(最新摊薄) 2.63 0.74 1.80 2.48 每股净资产(最新摊薄) 11.23 13.21 15.87 19.36 估值比率P/E 70.2 50.5 37.7 28.7 P/B 12.7 10.8 9.0 7.4 EV/EBITDA 75.9 39.2 29.5 22.8 单位:百万元 经营活动现金流 1114 312 761 1051 净利润 864 1202 1611 2116 折旧摊销 35 73 78 63 财务费用 -10 -4 -5 -8 投资损失 -19 -80 -80 -80 营运资金变动 224 -896 -860 -1057 其他经营现金流 20 17 17 16 投资活动现金流 -2558 63 63 64 资本支出 222 0 0 -0 长期投资 -2307 0 0 0 其他投资现金流 -473 63 63 64 筹资活动现金流 2664 -375 -495 -643 短期借款 0 0 0 0 长期借款 76 -18 -18 -17 其他筹资现金流 2588 -356 -477 -626 现金净增加额 1220 1 329 471 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法