业绩符合预期，疫情不改长期成长预期

投资评级： 证券研究报告 2022年10月25日 │ 爱尔眼科（300015）\医药生物 业绩符合预期，疫情不改长期成长预期 事件： 公司发布2022三季报，第三季度实现营业收入49.45亿元，yoy+16.38%；归母净利润10.66亿元，yoy+20.06%；扣非归母净利润11.21亿元，yoy+18.27%；前三季度实现营业收入130.52亿元，yoy+12.55%；归母净利润23.57亿元，yoy+17.65%；扣非归母净利润25.04亿元，yoy+15.10%；经营净现金流净额40.02亿元，yoy+23.30%。 业绩符合预期，长期有望保持成长 22年Q3疫情管控呈现“先松后紧”的态势，尤其是从8月底开始深圳、成都 行业：医疗服务 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 27.83元 元 总股本/流通股本（百万股） 7,043/5,788 流通A股市值（百万元） 162,690 每股净资产（元） 2.19 资产负债率（%） 42.45 一年内最高/最低（元） 51.00/25.02 股价相对走势 等多地疫情反复和动态清零政策，对患者出行和医院业务正常开展造成了 爱尔眼科医药生物 较大的影响。在此背景下，且相较于2019年Q3营收CAGR为18.34%，归母净利润CAGR为25.76%，增长仍然稳健，展现了需求的刚性和公司的稳健。长期来看，旺盛的需求和公司遍布全国的医疗网络是公司长期成长的保证。 盈利能力稳定，研发力度持续提升 公司报告期毛利率维持在历史高位，盈利能力保持稳定。同时前三季度公 10% 0% 2021/10/262022/01/262022/04/262022/07/26 10% 20% 30% 40% 司研发费用到达2.02亿元，yoy+28.47%，主要系报告期内公司持续加大对 眼科临床运用技术及数字化建设研究投入，研发力度的提升为公司运营效率和医疗服务能力提升提供了保障，不断夯实公司长期发展潜力。 定增完成，助力公司“新十年”战略持续落地 报告期内，公司完成定增募资，共募集资金35.36亿元，所募资金主要将投入于重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建，涉及长沙、湖北、安徽、沈阳、上海等多个重点市场，其中长沙爱尔新院区已迁入新址扩容。随着核心城市门店改扩建的逐步落地，将为爱尔眼科的“新十年”战略发展打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为177/220/275亿元，对应增速分别为18%/24%/25%，净利润分别为30/42/54亿元，对应增速28%/39%/31%，EPS分别为0.41/0.58/0.76元，对应PE分别为67/48/37，3年CAGR为22.39%。建议保持关注。 风险提示：政策不确定风险、新冠疫情影响风险、医疗纠纷的风险 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《爱尔眼科（300015）\医药生物行业民营眼科龙头再迎十年持续增长》2022.09.13 2、《爱尔眼科（300015）\医药生物行业短期疫情影响不改稳定增长，公司持续成长可期》 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 3、《爱尔眼科（300015）\医药生物行业爱尔眼科》 营业收入（百万元） 11,912.41 15,000.81 17,713.48 21,997.57 27,498.33 2021.10.26 增长率（%） 19.24% 25.93% 18.08% 24.19% 25.01% EBITDA（百万元） 3,004.00 3,916.51 5,719.39 7,289.03 8,509.26 净利润（百万元） 1,723.81 2,323.34 2,976.03 4,150.68 5,447.73 增长率（%） 25.01% 34.78% 28.09% 39.47% 31.25% EPS（元/股） 0.24 0.32 0.41 0.58 0.76 市盈率（P/E） 115.9 86.0 67.1 48.1 36.7 市净率（P/B） 20.3 17.7 15.0 12.4 10.1 EV/EBITDA 103.0 59.1 35.2 27.2 22.9 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月25日收盘价 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,063 4,402 5,314 9,400 14,192 营业收入 11,912.4 15,000.8 17,713.4 21,997.5 27,498.3 应收账款+票据 1,416 1,516 1,996 2,479 3,099 营业成本 5,833.83 7,211.89 8,605.67 10,384.9 12,854.9 预付账款 139 79 160 199 249 税金及附加 30.41 41.32 44.45 55.20 69.01 存货 495 571 682 823 1,019 营业费用 1,066.46 1,446.86 1,682.78 1,979.78 2,337.36 其他 532 647 788 782 903 管理费用 1,589.70 2,180.31 2,561.78 3,071.37 3,839.41 流动资产合计 5,645 7,215 8,941 13,683 19,462 财务费用 90.35 106.44 133.84 92.71 50.23 长期股权投资 1 1 1 1 1 资产减值损失 -362.81 -217.21 -451.00 -560.07 -700.13 固定资产 2,098 5,735 4,952 4,147 3,321 公允价值变动 -380.41 -448.39 0.00 0.00 0.00 在建工程 662 820 683 547 410 投资净收益 159.04 141.12 137.85 137.85 137.85 无形资产 546 751 626 501 376 其他 -43.29 4.50 -65.49 -95.66 -134.41 其他非流动资产 6,589 7,327 6,813 6,299 6,299 营业利润 2,674.18 3,494.00 4,306.32 5,895.69 7,650.68 非流动资产合计 9,895 14,634 13,075 11,495 10,407 营业外净收益 -310.90 -346.24 -279.58 -279.58 -279.58 资产总计 15,541 21,849 22,016 25,178 29,868 利润总额 2,363.27 3,147.75 4,026.74 5,616.11 7,371.09 短期借款 487 671 325 325 325 所得税 486.11 677.85 863.51 1,204.34 1,580.69 应付账款+票据 1,454 1,380 1,882 2,271 2,811 净利润 1,877.17 2,469.90 3,163.23 4,411.76 5,790.40 其他 1,393 4,225 3,022 3,649 4,514 少数股东损益 153.36 146.56 187.20 261.08 342.67 流动负债合计 3,334 6,276 5,229 6,245 7,651 归属于母公司 1,723.81 2,323.34 2,976.03 4,150.68 5,447.73 长期带息负债 1,382 3,155 2,172 1,255 520 长期应付款 1 0 0 0 0 财务比率 其他 172 194 194 194 194 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1,554 3,349 2,366 1,449 714 成长能力 19.24% 25.93% 18.08% 24.19% 25.01% 负债合计 4,888 9,625 7,595 7,695 8,365 营业收入 28.08% 32.63% 27.85% 37.21% 30.00% 少数股东权益 798 914 1,102 1,363 1,705 EBIT 24.13% 30.38% 46.03% 27.44% 16.74% 股本 4,122 5,406 7,043 7,043 7,043 EBITDA 25.01% 34.78% 28.09% 39.47% 31.25% 资本公积 2,377 2,213 2,198 2,198 2,198 归母净利润 留存收益 3,355 3,691 4,078 6,880 10,557 获利能力 51.03% 51.92% 51.42% 52.79% 53.25% 股东权益合计 10,652 12,224 14,420 17,483 21,503 毛利率 15.76% 16.47% 17.86% 20.06% 21.06% 负债和股东权益总 15,541 21,849 22,016 25,178 29,868 净利率 17.49% 20.54% 22.34% 25.75% 27.52% 现金流量表 ROEROIC 36.74% 31.79% 24.83% 31.64% 42.12% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 31.46% 44.05% 34.50% 30.56% 28.01% 净利润 1,877.1 2,469.9 3,163.2 4,411.7 5,790.4 资产负债 1.7 1.1 1.7 2.2 2.5 折旧摊销 550.37 662.31 1,558.8 1,580.2 1,087.9 流动比率 1.5 1.0 1.5 2.0 2.4 财务费用 90.35 106.44 133.84 92.71 50.23 速动比率 存货减少 -120.34 -76.78 -111.05 -141.09 -195.86 营运能力 8.4 9.9 8.9 8.9 8.9 营运资金变动 170.95 -353.87 -1,414 259.81 419.02 应收账款周转 11.8 12.6 12.6 12.6 12.6 其它 775.12 813.62 -44.49 -14.45 40.32 存货周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 经营活动现金流 3,343.6 3,621.6 3,285.9 6,188.9 7,192.0 总资产周转率 资本支出 -1079.2 -1471.8 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 0.2 0.3 0.4 0.6 0.8 长期投资 -347.23 -1195 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.5 0.5 0.5 0.9 1.0 其他 369.28 153.28 55.59 255.59 155.59 每股经营现金 1.4 1.6 1.9 2.2 2.8 投资活动现金流 -1,057 -2,514 55.59 255.59 155.59 每股净资产 债权融资 -346.65 1,956.8 1,328 -917.14 -734.74 估值比率 115.9 86.0 67.1 48.1 36.7 股权融资 1,023.7 1,284.5 1,636.9 0.00 0.00 市盈率 20.3 17.7 15.0 12.4 10.1 其他 -1,528 -3,481 -2,737 -1,441 -1,820 市净率 103.0 59.1 35.2 27.2 22.