9月中国贸易数据点评：出口继续回落，进口维持低位

证券研究报告|宏观点评报告 2022年10月25日 出口继续回落，进口维持低位 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──9月中国贸易数据点评 投资要点: ►9月出口同比5.7%，进口同比0.3% 以美元计，2022年9月我国出口同比增长5.7%，较前值下降1.4个百分点，增速继续回落；进口同比增长0.3%，与前值持平。前9个月全国出口累计同比增长12.5%，进口累计同比增长4.1%。 9月我国进出口增速回落，主要原因在于：出口方面，海外主要经济体增长放缓对国内出口产生了抑制效应。进口方面，国内需求仍然偏弱以及价格高位回落，进口增速维持低位。 ►出口增速回落，结构呈现分化 从主要出口国家和地区来看，我国对主要贸易伙伴出口同比增速除东盟和澳大利亚外，均出现不同幅度回落。 从主要出口商品来看，农产品、机电产品、高新技术产品和传统大宗商品出口增速出现分化。其中，农产品、传统大宗商品增速下降；机电产品、高新技术产品增速回升。 ►进口增速维持低位，主要商品有所回升 从主要进口国家和地区来看，美国、澳大利亚和金砖国家进口同比增速上升，而东盟、欧盟和日本进口同比增速出现不同程度回落。 从主要进口商品来看，大宗原材料进口增速由负转正；农产品进口增速回升；机电产品和高新技术产品进口降幅均收窄。 ►后续出口增速或将仍有所回落 出口方面，海外经济体生产、消费需求已经明显放缓，后续国内外部需求将进一步走弱；另外，强美元和弱需求会对大宗商品产生持续的影响，价格仍存在下行空间。展望未来，出口增速或将仍有所回落。 进口方面，国内生产需求略有改善，对进口有一定的支撑作用，但是由于国内市场需求仍受疫情扰动的影响，外加价格高位回落，因此进口在短期内仍将维持低位。中长期来看，应重点关注内需回升的节奏以及大宗原材料价格走势。 风险提示 疫情与国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。 正文目录 1.9月出口同比5.7%，进口同比0.3%3 2.出口增速回落，结构呈现分化3 3.进口增速维持低位，主要商品有所回升4 4.后续出口增速或将仍有所回落5 5.风险提示5 图表目录 图19月出口累计同比增速12.5%3 图29月对美国出口同比增速降幅扩大4 图39月主要出口商品出口同比增速呈现分化4 图49月由不同地区进口同比增速分化5 图59月主要进口商品增速有所回升5 图69月铁矿砂进口增速降幅收窄5 图79月原油进口增速回升5 1.9月出口同比5.7%，进口同比0.3% 以美元计，2022年9月我国出口同比增长5.7%，较前值下降1.4个百分点，增速继续回落；进口同比增长0.3%，与前值持平。前9个月全国出口累计同比增长12.5%，进口累计同比增长4.1%。 9月我国进出口增速回落，主要原因在于：出口方面，海外主要经济体增长放缓对国内出口产生了抑制效应。最新数据显示海外发达经济体制造业景气度仍在不断下降，因此预计上述抑制效应仍将持续。进口方面，国内需求仍然偏弱以及价格高位回落，进口增速维持低位；从地区上看，美国、澳大利亚和金砖国家进口同比增速上升，而东盟、欧盟和日本进口同比增速出现不同程度回落；从主要商品来看，大宗原材料、农产品、机电产品和高新技术产品进口增速均有一定程度改善。 9月贸易差额为847.44亿美元，前值为793.53亿美元。 图19月出口累计同比增速12.5% 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 2.出口增速回落，结构呈现分化 （1）从主要出口国家和地区来看，9月我国对主要贸易伙伴出口同比增速除东盟和澳大利亚外，均出现不同幅度回落。其中，对澳大利亚的出口增速回升14个百 分点；对东盟的出口增速回升4.4个百分点；而对欧盟出口增速继续下降5.5个百分点至5.6%；对美国出口增速降幅扩大，下降7.8个百分点至-11.6%。 9月我国出口增速出现了回落，这与8月我国PMI新出口订单指数反映出的趋势相同。出口增速持续回落的主要原因在于：海外主要经济体增长放缓对国内出口产生的抑制效应。最新的海外发达经济体制造业景气度仍在不断下降，具体而言：美国9月ISM制造业PMI录得50.9，欧元区10月制造业PMI录得46.6，日本8月制造业PMI初值50.8，均大幅低于前值。因此，海外经济体增长放缓对我国出口的抑制效应仍将持续。 （2）从主要出口商品来看，9月农产品、机电产品、高新技术产品和传统大宗商品出口增速出现分化。其中，农产品、传统大宗商品增速呈现下降；机电产品、高新技术产品增速出现回升。 机电产品出口同比增速增加1.5个百分点，回升至5.8%；高新技术产品出口同比增速收窄2.8个百分点，至-1.1%。农产品出口同比增速下降8.8个百分点，由19.2%至10.4%。 传统大宗商品出口增速下降3.9个百分点，由20.8%降至16.9%。从量价角度看，9月传统大宗商品出口增速下降主要由于出口价格同比下降。例如：成品油出口价格同比增速由82.9%降至69.8%；铝量价齐跌，未锻造的铝及铝材价格同比增速由9.9%回落至6.4%，出口数量同比增速由10%下降至1%。 图29月对美国出口同比增速降幅扩大图39月主要出口商品出口同比增速呈现分化 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 3.进口增速维持低位，主要商品有所回升 （1）从主要进口国家和地区来看，美国、澳大利亚和金砖国家进口同比增速上升，而东盟、欧盟和日本进口同比增速出现不同程度回落。其中，澳大利亚和美国进口增速分别收窄2.8和8.7个百分点；欧盟降幅最大，进口同比增速由3.1%降至-8.4%；东盟进口增速下降0.24个百分点至4.95%。 （2）从主要进口商品来看，与8月相比，9月大宗原材料进口增速由负转正；农产品进口增速回升；机电产品和高新技术产品进口降幅均不同程度收窄。 9月农产品进口同比增速由1.7%回升至11.6%。机电产品和高新技术产品进口增速分别回升1.61和2.95个百分点至-7.9%和-8.27%，降幅收窄。 9月大宗原材料进口同比增速由-3.2%升至1.89%，回升5.08个百分点。从量价来看，大宗原材料进口同比增速回升主要由于数量同比回升：其中，原油进口量同比增速由-9.38%收窄至-1.97%；铁矿砂进口量同比增速由-1.32%回升至4.29%. 图49月由不同地区进口同比增速分化图59月主要进口商品增速有所回升 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图69月铁矿砂进口增速降幅收窄图79月原油进口增速回升 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 4.后续出口增速或将仍有所回落 出口方面，根据对高频数据与先行指标的分析，海外经济体生产、消费需求已经明显放缓，后续国内外部需求将进一步走弱；另外，从价格端来看，强美元和弱需求会对大宗商品产生持续的影响，价格仍存在下行空间。展望未来，出口增速或将仍有所回落。 进口方面，从高频数据与先行指标来看，国内生产需求略有改善，对进口有一定的支撑作用，但是由于国内市场需求仍受疫情扰动的影响，外加价格高位回落，进口在短期内仍将呈现偏弱状态。中长期来看，应重点关注内需回升的节奏以及大宗原材料价格走势。 5.风险提示 疫情与国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。