【白酒跟踪91】海外投资机构交流总结：悲观情绪共振扰动茅台股价，估值处于预期底部

【白酒跟踪91】海外投资机构交流总结：悲观情绪共振扰动茅台股价，估值处于预期底部，建议重点关注！ 1、昨日白酒指数下跌6.92%，茅台下跌7.56%，股价跌至1500元附近。 我们认为此次股价下跌主要系海外资金担忧国内疫情、经济、政策，悲观情绪下外资加速流出，与基本面无关。 茅台的外资持股比例较高，具备较强定价权，昨天单日外资持股茅台比例下降0.23ppt至6.66%，净卖出44亿元，这是茅台股价下跌的主因。最近几天我们与很多海外机构进行了沟通，并总结了市场担心以及我们的观点，供大家参考。 2、市场担心一：对政策不确定性的担心，海外投资认为国内政策趋严，类比教培、互联网等行业，尤其是近期政务“禁酒令”传言盛行。 我们认为，与教培、互联网等行业不同，白酒公司多为国企，在当地的利税占比较高，对多地经济发展、人员就业等起到一定支撑作用，因此较难出现政策“一刀切”的情况。 另外，“禁酒令”传闻目前没有渠道证实，据不完全统计，十八大以来至少有超过30份部门文件约束/限制政务白酒购买/饮用等，2012年限“三公消费”之后，白酒政务消费的占比已经很小，因此政务禁酒令对白酒需求影响非常有限。 3、市场担心二：对经济不确定性的担心，市场（尤其是外资）担忧国内防疫政策较严格对于经济以及白酒消费的影响，甚至有投资人担心不确定的经济增长预期会影响可用于DCF估值资产的投资逻辑。 我们认为，虽然疫情仍有反复可能，但白酒龙头公司通过拓展直销及团购、渠道下沉、拓宽品类等，对业绩形成保障；尤其是品牌、组织力强的龙头，明年的业绩确定性依然较高，如茅台、老窖、古井等，目前整体库存尚在合理水平；与宏观经济走势类似，明年板块基本面在1Q高基数承压后环比加速概率大。 另外历史上白酒逻辑也曾遭受市场质疑，如1998-2003年和2013-15年，但时间证明，作为经济和生活的润滑剂，白酒结构性繁荣趋势不变。 4、市场对估值和基本面的预期：海外投资人普遍认为茅台2023年25x估值或者对明年经济有清晰的预期时会考虑加仓，极端情况下若到20x估值茅台具备很强吸引力。 我们认为白酒行业基本面依然稳健，茅台估值有望在23年对应25倍PE（对应约1450元）形成强支撑，建议关注！从经营层面看，21年来茅台边际改善明显，确定性和抗风险能力强，丁书记改革意志坚定，公司治理持续改善，有望破解提价和扩产问题；长期看，公司品牌壁垒高筑，社交刚需逻辑未变，出厂价和市场价之间的较大价差提供安全边际以及提价空间，且茅台酒中华片区仍具备扩产空间，长期稳健增长确定性强。