Q3业绩受成本和事故费用影响，看好后续业绩回暖

豪美新材（002988） 证券研究报告 2022年10月25日 投资评级 Q3业绩受成本和事故费用影响，看好后续业绩回暖 事件 行业有色金属/工业金属 6个月评级买入（维持评级） 当前价格13.74元 目标价格元 豪美新材发布2022年三季报，Q3实现营业收入15.75亿元，yoy-1.97%； 实现净利润-0.15亿元，yoy-134.24%;实现扣非归母净利润-0.04亿元， yoy-111.27%。公司2022年前三季度系统门窗业务工程中标量85.38万平方 米，yoy+60.73%；其中上半年中标44.86万平方米，yoy+86.77%，三季度 中标40.52万平方米，yoy+39.24%，大幅增长。 我们预计Q3收入下行或主要与铝价下行及建筑铝型材景气度偏低有关，汽车型材产销量预计仍保持高速增长。公司净利润大幅下跌主要系库存原材料成本较高，及公司精美工厂事故部分费用延续至Q3所致。 受成本端影响，Q3毛利率降幅较大 公司Q1-3季度毛利率为10.15%，同比下降1.53pct；其中，Q3毛利率为8%，同比/环比下降3.07/3.96pct。我们判断，毛利率跌幅较大，主要系受事故影响，Q3生产恢复后，公司产品使用Q1累积原材料（铝价较高），Q3铝价有所下滑，导致产品价格下滑所致。 一次性费用影响盈利，预计Q4消除 受精美事故影响，公司Q3继续计提1400万左右营业外支出，我们预计Q4影响或已消除。22Q1-3公司期间费用率小幅上升，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/1.89%/3.26%/1.69%,同比 +0.05/+0.01/-0.18/+0.48pct，财务费用率上升主要系发行可转债所致。综上，公司Q1-3净利率为0.56%，同比-2.00pct，其中Q3净利率为-0.95%，同比 -3.56pct，环比-1.28pct。 投资建议 我们认为公司Q3受较多一次性因素影响，但Q4营收利润较大概率回归正轨，后续汽车轻量化业务及系统门窗业务将有望持续为业绩贡献增长。根据最新财报，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润有望达到0.8/2.8/4.7亿元（前值1.5/3.35/5.30亿元），维持“买入”评级。 风险提示：1、汽车销量不及预期，将不利于公司汽车轻量化业务的发展。2、原材料价格若大幅上涨，将对公司铝型材业务冲击较大。3、安全事故风险 基本数据 A股总股本(百万股) 232.77 流通A股股本(百万股) 80.44 A股总市值(百万元) 3,198.27 流通A股市值(百万元) 1,105.18 每股净资产(元) 9.47 资产负债率(%) 60.47 一年内最高/最低(元) 23.77/9.77 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 杨诚笑分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 熊可为联系人 xiongkewei@tfzq.com 股价走势 豪美新材沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2021-102022-022022-062022-10 资料来源：聚源数据 相关报告1《豪美新材-公司点评:贝克洛双轮驱动，C端加速拓展》2022-09-09 2《豪美新材-半年报点评:汽车轻量化 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拓展顺利，Q2或为公司业绩底部》 营业收入(百万元) 3,437.14 5,599.51 5,846.26 7,130.75 7,797.69 2022-08-25 增长率(%) 15.82 62.91 4.41 21.97 9.35 3《豪美新材-首次覆盖报告:铝型材应 EBITDA(百万元) 352.10 519.01 348.89 567.98 752.36 用领域升级，系统门窗十年磨一剑》 归属母公司净利润(百万元) 115.93 139.15 81.89 284.39 467.76 2022-08-11 增长率(%) (30.73) 20.03 (41.15) 247.28 64.48 EPS(元/股) 0.50 0.60 0.35 1.22 2.01 市盈率(P/E) 28.43 23.69 40.25 11.59 7.05 市净率(P/B) 1.55 1.48 1.44 1.33 1.18 市销率(P/S) 0.96 0.59 0.56 0.46 0.42 EV/EBITDA 10.96 11.82 12.64 9.40 5.75 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 789.36 420.39 467.70 570.46 623.81 营业收入 3,437.14 5,599.51 5,846.26 7,130.75 7,797.69 应收票据及应收账款 1,019.19 1,792.54 1,264.58 2,452.53 1,566.75 营业成本 2,927.30 4,926.30 5,112.13 6,084.34 6,524.29 预付账款 16.31 129.81 48.25 72.63 76.14 营业税金及附加 13.49 16.43 17.15 20.92 22.88 存货 462.25 637.03 808.05 823.89 859.48 销售费用 128.15 121.13 146.16 185.40 202.74 其他 62.54 119.92 116.76 316.93 154.86 管理费用 87.88 106.49 140.31 156.88 163.75 流动资产合计 2,349.65 3,099.69 2,705.35 4,236.44 3,281.04 研发费用 121.12 192.26 198.77 238.88 257.32 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 57.40 71.16 78.18 99.69 101.02 固定资产 1,016.65 1,462.61 1,555.21 1,590.32 1,570.43 资产/信用减值损失 (14.24) (41.47) (35.00) (28.00) (20.00) 在建工程 185.48 14.57 114.57 164.57 164.57 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 262.41 260.22 254.46 248.70 242.94 投资净收益 3.72 1.87 (1.00) 0.00 0.00 其他 81.72 69.81 61.09 69.70 66.22 其他 (4.35) 66.95 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,546.25 1,807.20 1,985.33 2,073.29 2,044.16 营业利润 116.66 138.39 117.56 316.64 505.68 资产总计 4,013.61 5,033.29 4,690.68 6,309.73 5,325.20 营业外收入 11.98 1.74 4.00 0.80 10.00 短期借款 1,206.12 1,706.09 1,584.91 2,447.21 1,650.68 营业外支出 3.51 2.93 40.00 10.00 10.00 应付票据及应付账款 315.54 527.91 363.50 712.59 423.61 利润总额 125.13 137.19 81.56 307.44 505.68 其他 137.01 335.70 292.36 356.07 309.80 所得税 9.20 (0.55) (0.33) 23.06 37.93 流动负债合计 1,658.67 2,569.70 2,240.78 3,515.87 2,384.08 净利润 115.93 137.74 81.89 284.39 467.76 长期借款 43.83 33.86 0.00 169.30 0.00 少数股东损益 0.00 (1.41) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 115.93 139.15 81.89 284.39 467.76 其他 145.63 147.84 164.66 152.71 155.07 每股收益（元） 0.50 0.60 0.35 1.22 2.01 非流动负债合计 189.45 181.69 164.66 322.01 155.07 负债合计 1,892.19 2,806.17 2,405.44 3,837.89 2,539.15 少数股东权益 0.40 (1.01) (1.01) (1.01) (1.01) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 232.77 232.77 232.77 232.77 232.77 成长能力 资本公积 1,036.70 1,036.70 1,036.70 1,036.70 1,036.70 营业收入 15.82% 62.91% 4.41% 21.97% 9.35% 留存收益 850.90 959.78 1,015.92 1,203.25 1,517.63 营业利润 -36.45% 18.62% -15.05% 169.34% 59.70% 其他 0.66 (1.12) 0.87 0.13 (0.04) 归属于母公司净利润 -30.73% 20.03% -41.15% 247.28% 64.48% 股东权益合计 2,121.42 2,227.12 2,285.24 2,471.84 2,786.05 获利能力 负债和股东权益总计 4,013.61 5,033.29 4,690.68 6,309.73 5,325.20 毛利率 14.83% 12.02% 12.56% 14.67% 16.33% 净利率 3.37% 2.49% 1.40% 3.99% 6.00% ROE 5.47% 6.25% 3.58% 11.50% 16.78% ROIC 8.17% 8.20% 5.51% 11.33% 12.42% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 115.93 137.74 81.89 284.39 467.76 资产负债率 47.14% 55.75% 51.28% 60.82% 47.68% 折旧摊销 68.74 89.41 113.15 120.65 125.65 净负债率 24.78% 63.14% 51.39% 85.59% 39.41% 财务费用 49.79 70.09 78.18 99.69 101.02 流动比率 1.45 1.23 1.21 1.20 1.38 投资损失 (3.72) (1.87) 1.00 0.00 0.00 速动比率 1.18 0.99 0.85 0.97 1.02 营运资金变动 (314.63) (537.31) 360.45 (1,048.49) 677.80 营运能力 其它 104.17 (90.87) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.71 3.98 3.82 3.84 3.88 经营活动现金流 20.28 (332.82) 634.66 (543.76) 1,372.23 存货周转率 7.86 10.19 8.09 8.74 9.2