震荡格局维持，等待僵局被打破

震荡格局维持等待僵局被打破 银河期货：王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 目录 第一章近期市场热点分析 第二章原料市场分析 第三章供应分析 第四章宏观需求分析 沪铝绝对价格震荡整理 LME铝价波动剧烈 进口窗口暂时关闭 关于俄铝的故事还在持续开展 1、自从7月中旬以来，铝价维持震荡整理的走势，两次减产（四川、云南）带来价格阶段性的提振，均因宏观因素而再度打压，目前基本维持17800~19000的震荡区间震荡，目前在等待新的逻辑打破平衡； 2、目前多头的支撑逻辑在于供应四季度有缺口，成本维持高位（电力），需求四季度内需有望支撑局面；空头的逻辑在于宏观大趋势向下，减产有进口补充等； 3、近期LME库存持续大幅增加，市场目前倾向于俄铝铝锭被主流贸易商交仓，在月底LME制裁俄铝可能性最终确认前提前交进去，也有升水走平交仓砸现货升水的历史参考逻辑，毕竟当前加息后持有做“carry”的策略成本抬升； 4、大方向空头策略是大概率的，但是时间节点的问题是不确定的，而且目前铜锌等品种逼仓的大背景下，铝价也难独跌，等待逻辑的进一步演变； 月差表现不如08合约 现货不跟当月交割前贴水 1、8月份某大户协同市场拉抬当月挺价，奈何现货市场流动性泛滥，现货市场不跟，市场情绪低迷，队伍不好带，被迫独自接货； 2、10月大户正套持仓挺价，绝对价格偏高，逼仓意愿一般，相比铜、锌的逼仓，铝表现略显温和，但是现货市场仍然不跟； 现货本周转向紧张 正套还能继续搞么？ 3、现货市场在挤仓前后表现弱势，且最后一个交易日似曾相识的回落下跌，现货市场不跟，但是伴随价格回落，下游采购积极性逐渐恢复，且大户接货后还没有开始释放仓单，现货市场略显偏紧； 4、目前西北的货铁路转汽运至巩义，铝锭影响2-3万吨，铝棒据悉积压6-8万吨左右，如果后期陆续到货，那么对正套的影响就会体现出来，且此前打开窗口的进口货后续陆续到港，预计现货市场紧张程度会有所缓解，正套头寸逢低买，适可而止； 无锡入库量 佛山入库量 沪粤差 铝锭库存 铝棒库存 1、云南地区减产后佛山地区到货量骤减，沪粤差再度 下滑，佛山升水走高； 2、铝棒到货偏紧，库存下滑； 四川地区复产缓慢 云南减产或已体现在入库数据上 供应短期减产中期修复长期见顶 1、目前四川地区复产28.1万吨，其中阿坝铝厂目前还在争取优惠电费，尚未启动复产，眉山启明星因疫情问题，缺少复产的辅料，其他铝厂复产进度尚可； 2、预计11、12月进口铝锭锁定的大概 铝锭前期的进口窗口锁定的货尚未到港 10万吨上下，但是目前进口窗口再度关闭，需要看到过呢实质性的去库方可再度打开，参考锌、铜，低库存才会支撑； 3、云南地区或将落实此前规定的减产，并且有望增加减产规模，等待官方消息落地； 2022-2023年产能变动明细（银河期货整理） 类别 省份 企业 建成产能 7月底运行产能 8月 9月 10月 11月 12月 2023年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 全年预计投产 新投产 云南 云南宏泰 95 85 10 17.78 15 15 15 15 15 15 117.78 贵州 贵州兴仁登高 50 25 5 5 10 贵州 贵州元豪铝业 10.65 0 3 3 4 10 四川 广元中孚 50 42.5 7.5 7.5 内蒙古 白音华铝厂 46..8 0 5 5 10 10 5 11.8 46.8 甘肃 甘肃中瑞铝业有限公司 29.2 12 4 4 4 3.2 2 17.2 新投合计 14 11.5 12 11.2 16 10 5 11.8 0 5 22.78 15 15 15 15 15 15 209.28 复产 甘肃 中铝连城 54 42 12 12 四川 广元市博元铝业有限责任公司 12 12 2 3 5 2 12 四川 眉山市博眉启明星铝业有限公司 13 13 5 5 3 13 四川 四川启明星铝业有限责任公司 12.5 12.5 2.5 5 5 12.5 四川 阿坝铝厂 20 20 3 7 5 5 20 四川 广元中孚高精铝材有限公司 50 42.5 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 5 42.5 广西 广西百矿 30 10 2 2 2 2 2 10 广西 广西苏源 20 0 0 广西 百色银海 20.00 11.00 3 2 2 2 1 10 广西 来宾银海 50.00 25.00 0 云南 云南神火 90 90.00 6.2 10 16.2 云南 云铝集团 310 310.00 25 20 30 18 93 云南 云南其亚 35 35.00 6.3 6.3 检修复产合计 17 16 19.5 29.5 24.5 8 5 0 7.5 5 37.5 30 30 18 0 0 0 247.5 减产合计 云南 云南宏泰 95 -17.1 -17.1 云南 云南神火 90 -16.2 -16.2 云南 云铝集团 310 -93 -93 云南 云南其亚 35 -6.3 -6.3 四川 广元市博元铝业有限责任公司 12 -11 -11 四川 眉山市博眉启明星铝业有限公司 13 -13 -13 四川 四川启明星铝业有限责任公司 12.5 -12.5 -12.5 四川 阿坝铝厂 20 -20 四川 广元中孚高精铝材有限公司 50 -42 四川 山东魏桥 542 -8 -15 -15 -15 -15 -15 -83 合计 减产合计 -98.5 -132.6 0 0 0 0 0 0 0 0 -8 -15 -15 -15 -15 -15 0 -252.1 总计 -67.5 -105.1 31.5 40.7 40.5 18 10 11.8 7.5 10 52.28 30 30 18 0 0 15 204.68 欧能源价格和供应被行政干预 电力长协机制保护了冶炼端 欧洲升水大幅回落 欧洲供应端本轮减产有限 所以LME铝产业支撑在欧洲较弱 国家/ （单位：千吨） 冶炼厂名字隶属集团2021年建成产能 2020年产量2021年产量减产产能备注 1、电力价格，目前新能源发电价格被行政手段控制在 180欧元/兆瓦时，但是电力需求端被要求行政减量，能源价格回落，复产也较为艰难； 欧洲德国VoerdeTrimet9695.0096292021年10月减产30%，预计2023年恢复生产 欧洲德国HamburgTrimet135135.00130412021年10月减产30%，预计2023年恢复生产 欧洲德国EssenTrimet170149.20155782022年3月计划减产50% 欧洲法国DunkerqueAmericanIndustrialPartners292285.00292432021年12月减产3%，1月份减产至15%； 欧洲荷兰AldelAloftHoldings150120.00911202021年宣布减产至2022年，预计2022年复产无望 欧洲黑山PodgoricaUniprom12037.4658582021年电力合同到期，被迫减产； 欧洲罗马尼亚SlatinaAlro293270.992931762021年12月底宣布减产，计划减产60% 进一步减产，全部关停 欧洲斯洛文尼亚 Talum(Kidricevo) Talum 108 50.00 108 54 2021年10月份宣布减产50%； 欧洲西班牙 SanCiprian Alcoa 231 222.55 193 200 2021年12月底宣布1月减产，月底关停，2022-2023年年停产 欧洲德国 Neuss KPS 160 150.00 127 75 2022年9月份计划减产产能的50% 欧洲法国 Dunkerque AmericanIndustrialPartners 300 285.00 292 66 法国敦刻尔克铝业公司将减产22% 合计 2230 1951.89 1999 1098 欧洲斯洛伐克ZiarNadHronomHydroAluminium175151.691641602021年四季度减产90台电解槽，约7万吨，40%；2022年9月份 欧洲是原铝净进口地区，但是今年2季度以来，电力价格及宏观情绪走弱，对需求端的影响更大； 2、高耗能企业电力长协机制更健全，所以影响相对有限； 3、3季度以来，减产数量较小，主要是去年4季度的减产，在2022年一季度落实； 4、。 动力煤价格近期高位企稳 水电依旧紧张（四川相关） 水电依旧紧张（云南相关） 内外动力煤价格 3000 秦皇岛5500动力煤价格澳大利亚纽卡斯尔6000KaFOB 2500 2000 1500 1000 500 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1、电解铝成本支撑抬升； 成本地域两极分化能源起主导作用 三峡出库流量 60130 50130 40130 30130 20130 10130 130 2019年 2020年 2021年 2022年 自备电成本上行明显主要是电力 云南溪洛渡水库出库流量（m3/s） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 239 253 267 281 295 309 323 337 351 365 2、供应问题和成本传导的问题核心在国内； 3、港口煤价已经暴涨至1600元/吨，相比8月初上涨超 400元/吨，折合电费成本上涨2000元/吨；山东自备电实 时测算已经亏损近千元； 5、9月份静态成本，主要成本区间在18000-18500元/吨的产能规模最大，比重占比超36%；其次是16500-17000元/吨，占比超12%；成本在20000元/吨以上的产能占比近3%，成本在18000元/吨以内的产能比例超40%，言外 之意有16%的冶炼厂亏损。 无锡铝锭出库 佛山铝锭出库 出口数据维持低迷 铝棒产量维持负增长 板带开工率维持弱势 龙头企业开工率 铝棒日度产量季节性（单位：万吨） 2019年 2020年 2021年 2022年 5 5 4 4 3 3 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 欧洲制造业PMI指数 欧元区德国法国荣枯线 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 美元指数持续上行 海外制造业PMI指数弱 高通胀加息同样鹰派 内需房地产依旧乏力 出口数据下滑 股市情绪仍然不佳（上证） 项目 具体情况 影响 原料成本端 动力煤价格因主产区疫情，产量保供电厂，市场煤维持紧张，近期铁路运输受疫情影响严重，发运大量减少，价格单边上行，近期5500大卡上涨至1600元/吨以上； 利多；多头的核心逻辑之一，预计四季度能源价格难解，需要见到产区疫情缓解，市场煤需求缓解，短期提供支撑； 供应端 云南地区目前落实减产省整体大概19%左右，或进一步减产；四川地区预计11-12月底可以复产至70%~80^%左右，阿坝和中孚复产可能会偏低； 短期偏多；目前已经开始影响佛山地区的入库量，预计伴随进口货的补充，或有缓解，国内进口窗口再度关闭，也有市场担忧的因素，需要