出栏高增叠加行业景气度上行，三季度盈利大增

证券研究报告：农林牧渔|公司深度报告 2022年10月25日 股票投资评级 牧原股份(002714) 推荐|首次覆盖 出栏高增叠加行业景气度上行，三季度盈利大增 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% 牧原股份农林牧渔 事件： 个股表现 公司发布2022年三季报。实现营业收入807.74亿元，同比增长43.52%，归母净利润15.12亿元，同比下降82.63。其中第三季度单季实现营收365亿元，同比增长147.60%；归母净利润81.9亿元，同比增长1097.41%。三季度生猪价格快速攀升，公司实现扭亏为盈。 点评： 价格上行且成本优势突出，养殖利润丰厚。三季度生猪价格明显 2021-102022-012022-032022-052022-082022-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）54.30 总股本/流通股本（亿股）53.22/36.01 总市值/流通市值（亿元）2,889.94/1,955.40 52周内最高/最低价65.14/46.29 资产负债率(%)66.48 市盈率-42.42 第一大股东秦英林 持股比例(%)39.20 分析师：王琦 SAC登记编号：S1340522100001 Email：wangqi2022@cnpsec.com 上行，公司生猪销售均价约21.8元/公斤，较二季度上涨48.6%。从 成本端看，当前公司成本15.5元/公斤左右，目标为年底将达15元 /kg左右。我们测算三季度公司头猪净利约660元/头。 公司基本情况 出栏增长迅速，且产能持续增长中。公司1-9月共出栏生猪 4522.4万头，同比增长73.2%。公司完成全年出栏5600万头的目标上限确定性高。进一步看，公司产能储备丰富，为出栏量的持续高增长提供保障，一是截止至9月末公司能繁母猪存栏259.8万头，环比二季度增长5.05%，预计四季度将稳步增加；二是三季度末生产性生物资产较二季度末增长7.41%；三是截至目前在建养殖产能在600万头左右。 盈利预测、估值与评级： 公司产能扩张迅速、成本优势明显。我们预计公司2022-2024年 研究所 出栏量分别为5600万头、6700万头和7500万头，净利润分别为129亿、283亿和259亿；当前股价对应2022年PE为22倍，处于历史估值底部区域。看好公司，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：发生疫情风险，产能建设不及预期风险。 项目\年度20212022E2023E2024E 盈利预测和财务指标 营业收入（百万元） 78889.87 112262.59 147093.70 160091.87 增长率(%) 40.18% 42.30% 31.03% 8.84% EBITDA（百万元） 18739.84 35661.79 58541.69 60100.06 归属母公司净利润（百万元） 6903.78 12878.27 28329.13 25871.57 增长率(%) -74.85% 86.54% 119.98% -8.68% EPS(元/股) 1.30 2.42 5.32 4.86 市盈率（P/E） 42 22 10 11 市净率（P/B） 10.21 12.38 17.71 22.57 EV/EBITDA 17.50 10.08 5.98 5.19 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所预测 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 78889.87 112262.59 147093.70 160091.87 营业收入 40.18% 42.30% 31.03% 8.84% 营业成本 65679.90 88706.46 104786.02 119662.98 营业利润 -74.80% 87.10% 118.79% -8.66% 税金及附加 92.17 112.26 147.09 160.09 归属于母公司净利润 -74.85% 86.54% 119.98% -8.68% 销售费用 699.74 999.14 1250.30 1360.78 获利能力 管理费用 3442.21 6286.71 7354.68 8004.59 毛利率 16.74% 20.98% 28.76% 25.25% 研发费用 808.15 1122.63 1470.94 1600.92 净利率 8.75% 11.47% 19.26% 16.16% 财务费用 2177.73 2381.58 2912.91 3045.63 ROE 12.70% 19.54% 30.06% 21.54% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.72% 11.32% 18.73% 14.78% 营业利润 7668.31 14347.30 31390.67 28671.86偿债能力 营业外收入 322.58 300.00 300.00 300.00 资产负债率 61.30% 61.47% 56.18% 52.67% 营业外支出 380.29 400.00 350.00 350.00 流动比率 0.62 0.46 0.65 0.90 利润总额 7610.60 14247.30 31340.67 28621.86 营运能力 所得税 -27.98 1.42 3.13 2.86 应收账款周转率 1018.31 720.00 800.00 782.61 净利润 7638.58 14245.87 31337.54 28618.99 存货周转率 2.83 2.76 2.74 2.71 归母净利润 6903.78 12878.27 28329.13 25871.57 总资产周转率 0.53 0.58 0.63 0.58 每股收益（元） 1.30 2.42 5.32 4.86 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.30 2.42 5.32 4.86 货币资金 12197.63 -4218.40 9191.52 50086.34 每股净资产 10.21 12.38 17.71 22.57 交易性金融资产 1.02 1.02 1.02 1.02 估值比率 应收票据及应收账款 135.55 176.29 191.45 217.68 PE 41.86 22.44 10.20 11.17 预付款项 1089.52 1330.60 1655.62 1854.78 PB 5.32 4.38 3.07 2.41 存货 34475.73 46838.53 60552.49 57655.16 流动资产合计 48752.65 45023.76 72516.86 110758.17现金流量表 固定资产 99550.93 133485.72 151931.18 155977.61 净利润 7638.58 14245.87 31337.54 28618.99 在建工程 11103.41 14537.89 14057.21 12798.63 折旧和摊销 8895.64 18942.45 24250.61 28396.19 无形资产 863.03 933.03 1003.03 1068.03 营运资本变动 -2658.27 1966.00 -3432.85 12588.68 非流动资产合计 128513.11 166571.74 185066.51 188179.36 其他 2419.07 2569.62 2916.66 3155.55 资产总计 177265.76 211595.49 257583.37 298937.53 经营活动现金流净额 16295.03 37723.94 55071.95 72759.42 短期借款 22291.62 27291.62 30291.62 32091.62 资本开支 -35838 -56782 -42595 -31459 应付票据及应付账款 36668.91 49327.07 57787.52 66529.02 其他 -130.08 -309.81 -187.50 -86.39 其他流动负债 19271.04 21016.74 23206.64 24400.30 投资活动现金流净额 -35967.71 -57091.54 -42782.88 -31545.43 流动负债合计 78231.57 97635.43 111285.77 123020.94 股权融资 2.22 0.00 0.00 0.00 其他 30430.07 32430.07 33430.07 34430.07 债务融资 24630.50 1750.74 1000.00 1000.00 非流动负债合计 30430.07 32430.07 33430.07 34430.07 其他 -10461.72 1200.84 120.84 -1319.16 负债合计 108661.64 130065.50 144715.85 157451.01 筹资活动现金流净额 14171.00 2951.57 1120.84 -319.16 股本 5262.36 5262.36 5262.36 5262.36 现金及现金等价物净增加额 -5501.69 -16416.03 13409.91 40894.82 资本公积金 9122.54 9122.54 9122.54 9122.54 未分配利润 36351.67 45978.20 70057.96 92048.79 少数股东权益 14252.35 15619.95 18628.36 21375.78 其他 3615.20 5546.94 9796.31 13677.05 所有者权益合计 68604.12 81529.99 112867.53 141486.52 负债和所有者权益总计 177265.76 211595.49 257583.37 298937.53 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我