宏观经济周报：市场不确定性仍大，关注安全与创新

市场不确定性仍大，关注安全与创新 宏观经济周报|2022.10.24 核心观点 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙分析师 SAC执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 二十大报告解读：市场预期充分，关注安全与创新 内需仍然较弱，A股低位反弹 “准财政”接棒，社融维持平稳 在整体政治环境没有大变化的背景下，二十大报告基本就是之前政策的延续和拓展，大部分在市场的预期之内，因此对市场的影响有限。报告的核心在于两条：一是中国式现代化，二是安全与创新。“中国式现代化”，概言之，即兼顾经济与环境、公平与效率、发展与和平。 《二十大报告》增加了科教兴国和国家安全两个章节，且“大创新”和“安全”在《二十大报告》中出现的频次也较高，报告次日，相关板块的结构性行情明显。 当前市场的主要影响因素仍然是国内经济不强和美债和美元指数的过快上行。国内方面，疫情反复的风险仍在，影响的广度尚未减小，核心CPI环比为近6年同期最低，房地产政策刺激效果平淡，地产销售仍然低迷。整体来看，经济仍难摆脱低位震荡的走势。海外方面，美联储加息节奏可能放缓，但通胀仍然高企，美债的波动可能要到明年才会平息。受此影响，A股上涨仍然受到较大牵制，债市则多空交织。 10月中旬以来，本土疫情边际好转，经济活力边际修复，稳增长持续发力，叠加流动性宽松，A股从低位开始反弹。本轮反弹与4月有一定的相似之处，都有明显的超跌反弹规律。中信一级行业指数2022.07.05-2022.10.10与2022.10.11-2022.10.21两个区间的涨跌幅呈现明显的负相关关系。另外，安全与创新等板块涨幅相对较高，政策催化作用明显。而地产及其后周期板块、消费板块相对涨幅较小，基本面走弱是这类板块不振的主要因素。近期，三季报陆续公布，短期内，以业绩为支撑的个股机会更大，建议跟踪关注。 经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。股市在经历了一定的回调后有所反弹，《二十大报告》显示安全和创新值得关注，建议继续布局安全与硬科技相关板块。海外资本市场走势和地缘政治风险有一定的不确定性，需持续跟踪。 风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期 1二十大报告：关注安全与创新 在整体政治环境没有大变化的背景下，二十大报告基本就是之前政策的延续和拓展，大部分在市场的预期之内，因此对市场的影响有限。报告的核心在于两条：一是中国式现代化，二是安全与创新。 首先，“中国式现代化”是对近年来治国理政思路的系统阐述和总结，一些提法如“共同富裕”、“物质文明和精神文明”、“人与自然和谐共生”、“和平发展”等概念在此前均有所提及（见表1），相关表述在2018年之后有明显提升。对“中国式现代化”的理解，核心应把握：“中国式现代化”是针对各国特别是西方国家实现“现代化”出现的问题而给出的答案。概言之，即兼顾经济与环境、公平与效率、发展与和平。 表1“中国式现代化”及其他部分重要提法 中国式现代化此前提法提法出处 中国式现代化 我们的任务是全面建设社会主义现代化国家，当然我们建设的现代化必须是具有中国特色、符合中国实际 的，我在党的十九届五中全会上特别强调了5点，就2021年在省部级主要领导干部学习贯是我国现代化是人口规模巨大的现代化，是全体人民彻党的十九届五中全会精神专题研讨共同富裕的现代化，是物质文明和精神文明相协调的班上的讲话 现代化，是人与自然和谐共生的现代化，是走和平发展道路的现代化。 共同富裕不断朝着全体人民共同富裕迈进 《学习马克思主义基本理论是共产党人的必修课》，2018年在十九届中央政治局第五次集体学习时的讲话 物质文明和精神文明正确处理物质文明和精神文明的关系 2015年在会见第四届全国文明城市、文明村镇、文明单位和未成年人思想道德建设工作先进代表时的讲话 人与自然和谐共生人与自然和谐共生，生态环境领域国家治理体系和治2018年在全国生态环境保护大会上的 理能力现代化全面实现，建成美丽中国讲话 走和平发展道路中国将继续高举和平、发展、合作、共赢的旗帜，始2018年在十三届全国人民代表大会第 终不渝走和平发展道路一次会议上的讲话 加快实施创新驱动发展战略，强化现代化经济体系的2018年在十九届中央政治局第三次集创新战略支撑，加强国家创新体系建设，强化战略科技力体学习时的讲话 量，推动科技创新和经济社会发展深度融合 国家安全 努力开创新时代国家安全工作新局面，为实现“两个2018年在十九届中央国家安全委员会一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的中国梦第一次会议上的讲话，选自《习近平 提供牢靠安全保障 资料来源：学习强国，首创证券 谈治国理政》（第三卷） 其次，相比于十九大报告，二十大报告增加了科教兴国和国家安全两个章节，且从词频来看，“大创新”和“安全”在《二十大报告》中出现的频次较高，仅次于“人民”和“建设”，实录版占全文版的比例也排名靠前。 图1：二十大与十九大报告部分关键词对比 人民建设大创新安全现代化经济创新改革法治科技统一强国人才生态开放团结环境军队科学斗争军事市场高质量国防分配绿色农村农业 共同富裕 乡村 050 100150200250 二十大（全文）十九大 资料来源：学习强国,首创证券 注：“大创新”包括“科技”“创新”“科学”“人才”。 次日，即10月17日，股债商反映平淡，但相关板块，如安全和创新，则表现突出。当日国防军工以2.84%的涨幅排名第一，但市场整体涨幅不大，说明市场有一定预期。 图2：“安全”与“创新”部分相关指数10月17日涨跌幅 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 09:30 09:39 09:48 09:57 10:06 10:15 10:24 10:33 10:42 10:51 11:00 11:09 11:18 11:27 13:05 13:14 13:23 13:32 13:41 13:50 13:59 14:08 14:17 14:26 14:35 14:44 14:53 0.00% -0.50% -1.00% 信息安全指数-万得全A国产化创新指数-万得全A国防军工-万得全A食品安全指数-万得全A网络安全指数-万得全A硬科技-万得全A 专精特新-万得全A 资料来源：Wind,首创证券 2内忧外患：强美元，弱内需 当前市场的主要影响因素仍然是国内经济不强和美债及美元指数的过快上行。国内方面，8月中下旬以来的疫情仍在延续，影响的广度尚未减小，航班量也仅好 于4月中下旬，核心CPI环比为近6年同期最低，预计三季度经济数据仍然弱于市场之前预期。 图3：新增确诊病例 25 20 15 10 5 0 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 本土新增确诊病例的省份数（MA7）本土确诊病例:当日新增（MA7）,右轴 资料来源：Wind,首创证券 图4：国内航班 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 国内航班 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 取消航班执飞航班计划总数执行率 资料来源：飞常准,首创证券 图5：核心CPI环比 0.70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 (0.10) (0.20) (0.30) (0.40) 核心CPI环比 2022年2016-2021均值 2016-2021最小值2016-2021最大值 资料来源：Wind,首创证券 图6：中高风险地区所在地级市GDP占比 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 中高风险所在地级市占GDP比重 资料来源：Wind,首创证券 9月底房地产刺激政策密集发布，但效果平淡，房地产市场热度尚未恢复，地产销售仍然低迷，土拍热度也未有明显改善，政府托底意图明显。整体来看，经济仍难摆脱低位震荡的走势。 图7：房地产销售低迷 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 30大中城市商品房成交面积 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 20182019202020212022 资料来源：Wind,首创证券 海外方面，上半周美联储加息预期仍然激进，10年期美债收益率周五盘中涨穿4.3%，并连续12周创纪录上涨，为2008年以来首次。随后美联储加息节奏可能放缓的消息使美债收益率迅速回落。从中长期来看，尽管美国通胀或已见顶，但仍然高企，且回落速 度不会很快，美债的波动可能要到明年才会平息。 图8：美国通胀仍然高企 25.0000 美国CPI：当月同比 20.0000 15.000028 25 30 10.0000 5.0000 0.0000 -15-12-9-6-3036912151821242730333639424548 1972/6/302020/5/31平均 资料来源：Wind,首创证券 综合以上因素，A股上涨仍然受到较大牵制，债市则多空交织。当美债上行过快时，其影响占据主导地位，今年4月与9月的两波股债双杀行情均受此影响。对比近五个月美债和中债收益率的变动，我们发现美债具有一定的领先性。 图9：A股与中债收益率受美债上行过快的影响 6100.00 5900.00 5700.00 5500.00 5300.00 5100.00 4900.00 4700.00 4500.00 4300.00 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2.55 万得全A中债国债到期收益率:10年 资料来源：Wind,首创证券 图10：美债与美元上行压制国内市场 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 3.60 3.10 2.60 2.10 1.60 USD/CNY即期美国:国债收益率:10年（右） 资料来源：Wind,首创证券 图11：美债收益率（200BP）与中债收益率（30BP） 2.9700 2.9200 2.8700 2.8200 2.7700 2.7200 2.6700 中债国债到期收益率:10年（剔除降息影响，滞后两周）美国:国债收益率:10年（右） 4.5000 4.3000 4.1000 3.9000 3.7000 3.5000 3.3000 3.1000 2.9000 2.7000 2.5000 资料来源：Wind,首创证券 3超跌反弹进行时，短期关注业绩 10月中旬以来，本土疫情边际好转，经济活力边际修复，稳增长持续发力，叠加流动性宽松，A股从低位开始反弹。本轮反弹与4月有一定的相似之处，都有明显的超 跌反弹规律。中信一级行业指数2022.07.05-2022.10.10与2022.10.11-2022.10.21两 个区间的涨跌幅呈现明显的负相关关系。另外，安全与创新等板块涨幅相对较高，政策催化作用明显。而地产及其后周期板块、消费板块相对涨幅较小，基本面走弱是这类板块不振的主要因素。 图12：中信一级行业指数区间涨跌幅 安全与创新相关板块 15.0000 通信综合 机械 新能源 电子 电力设备及 军工 国防 机 医药 计算 10.0000 1.2284 4