铜铝早报：仓单开始回落，铜反套可考虑止盈

信达期货铜铝早报：仓单开始回落，铜反套可考虑止盈 铜铝早报 2022年10月24日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 相关资讯： 1、“新美联储通讯社”：预计美联储11月加息75BP可能暗示12月缩小加息幅度 铜 核心逻辑：短期来看，近月换月后铜价可能出现一定的回补，后以宽幅震荡为主；中期，重心下移。 盘面情况：上周铜价先抑后扬，上涨至前期下跌空间的50%分位处。国内市场净多增仓1691 手，净空减仓2132手。宏观面上，上周五，“新美联储通讯社”发布消息称，预计美联储11月加息75BP，暗示12月缩小加息幅度，令市场情绪有所放松，但从美联储总体的表态来看，抗击通胀的决心仍然坚定，若12月减缓加息，也会考虑在23年通过一系列措施将利率上涨至目标水平甚至更高。美联储减缓通胀的基调未变，有色宏观持续承压。德国宣布将投入总计2000亿欧元，应对能源价格上涨，此举一定程度上缓解由于能源短缺带来的经济冲击，但无法解决根本性问题，经济的下行压力仍然很大。供应端，矿端与冶炼端均偏紧。加工费持续上行，最新录得87.8美元/干吨，而今年秘鲁罢工频繁，智利铜矿产出减速，矿端产出未达年初的指导量，此种情况下，加工费仍然在高位，可推出冶炼产能相对更紧，供应端总体偏紧。 需求端，国内库存异动十分明显。上周上期所仓单库存从前期的不到5000吨猛增至超过 70000吨，可能的原因是国内疫情防控趋严，现货市场出货不畅，市场预期走弱，持货商将部分隐形库存交付至交易所交割，近月换月后再接回，以赚取其中价差。前期库存大幅增长，短期对市场产生了向下的压力，但预计影响偏短期，近几天库存已经开始回落。 现货成交：据上海金属网，上交易日现货市场成交一般，升水较前日上升15元/吨。主流 时段平水铜升730元上下，好铜升770元上下成交尚可，昨日湿法和差铜稀有。策略建议：前两周连续-连三价差一度拉涨至4000元/吨以上，我们一直建议关注反套摸顶策略，目前此策略正在盈利，建议择机离场，未入场者不宜再建仓 关注点：消费、疫情、全球经济 铝 核心逻辑：若LME确定对俄铝实施制裁，可能引发俄铝向我国内转移，国内供应压力减小，不利于沪铝的支撑。中长期，宏观与供需均不佳，重心下移。盘面情况：上周铝价总体表现处于震荡区间，未有较强的亮点。国内市场净多增仓6225手，净空增仓2624手。上周五，“新美联储通讯社”发布消息称，预计美联储11月加息75BP，暗示12月缩小加息幅度，令市场情绪有所放松，但从美联储总体的表态来看，抗击通胀的决心仍然坚定，若12月减缓加息，也会考虑在23年通过一系列措施将利率上涨至目标水平甚至更高。美联储减缓通胀的基调未变，有色宏观持续承压。德国宣布将投入总计2000亿欧元，应对能源价格上涨，此举一定程度上缓解由于能源短缺带来的经济冲击，但无法解决根本性问题，经济的下行压力仍然很大。10月28日LME将公布是否对俄铝实施制裁，若制裁成立，一方面引发市场对于供应削减的恐慌，另一方面，无处可去的俄铝很可能寻求中国市场的接纳，引发国内铝供应转松的压力。若制裁不成立，前期运往交易所仓库的俄铝有望流出，铝价的下行压力减轻。国内逻辑：陕西等地氧化铝因矿石等问题出现明显减产和停产，产能利用率仅达66%，氧化铝产能受到一定的限制。云南限产，四川复产走缓，料铝土矿进口将自高位回落，国内供应端有支撑，但需着力关注LME与美国对俄铝是否实施制裁；需求端主要关注房地产的后端消费，目前尚未回暖。 国外逻辑：LME仓单的明显上升短期对伦敦铝市场产生压力。 现货成交：据上海金属网，持货商早盘跟盘报升贴水，对11合约在升30元/吨上下。铝锭现货跟盘上涨，华东市场持货商对网价报均价~均价+10元/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18660元/吨上下。整体来看，现货市场成交表现一般。 策略建议：观望或波段操作（注意设置止损）；长期空头配置关注点：海外电力短缺程度、国内消费、云南水电、LME及美国是否对俄铝进行制裁 2、上海金属网：德国联邦政府宣布将投入总计2000亿欧元，应对能源价格上涨。该援助计划包括为电力和天然气价格设置上限以及援助企业。该计划将持续至2024年。 铜 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 上期所铜库存季节图 20162017 2018 2019202020212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续价差 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色铜升贴水 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 2018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04 LME（0-3）升贴水 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 1.22 1.2 1.18 1.16 1.14 1.12 1.1 1.08 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 90,000 160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 250 200 150 100 50 0 铝社会总库存季节图 2016201720182019202020212022 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016201720182019202020212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 北美洲 亚洲 欧洲 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60) A00铝锭平均升贴水:上海有色 期货结算价右轴 图21.上海有色：铝锭升贴水（元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价电解铝收盘价 800 30,000 4,400 26,000 600 25,000 24,000 3,900 400 22,000 20,000 200 3,400 20,000 15,000 18,000 0 10,000 2,900 16,000 (200) 2,400 14,000 (400) 5,000 12,000 (600) 0 1,900 10,000 铝进口盈亏 图23.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图24.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 1.221.17 1,0000 (1,000) 1.121.07 (2,000) 1.02 (3,000) 0.97 (4,000) 0.92 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2