黑色金属套利策略周报20221023期：钢厂减产发酵，炉料偏弱运行

钢厂减产发酵，炉料偏弱运行 ——黑色金属套利策略周报20221023期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：1-5正套续持 钢材跨期 ☆ 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期正套可继续持有。风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：卷螺差观望从供给端来看，虽然唐山全年减产要求不变，卷板产量向上弹性有限，但由于卷板需求不佳，近期存在减产风险；从 钢材策略 卷螺价差 需求端来看，财政部发文限制城投拿地，虽然地产政策放松力度延续，但终端向好空间有限，基建继续向好，长材需求仍有韧性；虽然9月PMI回升至扩张区间，但新订单指数仍在收缩区间，短期需求向上弹性不及螺纹。短期卷螺现货价差修复幅度不及期货，期货价差已大幅升水现货，建议短期卷螺差观望。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；铁水产量高位见顶，原料供需有宽松预期；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：1-5正套续持 策略建议：1-5正套续持 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期国内疫情散发，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然旺季期间需求快速回升潜力有限，但保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期延续，宏观的悲观情绪已有所释放。建议短期正套可继续持有。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂加速复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢01-05合约 6001901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 500 400 300 200 100 0 6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望 从供给端来看，虽然时唐山全年减产要求不变，卷板产量向上弹性有限，但假期中长材增产力度不及板材；从需求端来看，地产修复的仍有较强预期，国庆前政策放松力度超预期，基建向好预期延续，长材需求仍有向好潜力；虽然9月PMI回升至扩张区间，但新订单指数仍出在收缩区间，短期需求向上弹性不及螺纹。短期卷螺现货价差修复幅度不及期货，期货价差已大幅升水现货，建议卷螺差保持观望。 现货卷螺差 01合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险） 800 上海卷螺现货价差——季节性 元/吨01卷螺差 1901 2001 2101 2201 2301 500 2019年 2020年 2021年 2022年 600400 400300 200200 0100 -2000 -400-100 -600 D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241 -200 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 地产政策持续放松，“保交楼”持续推进，但各地疫情散发，需求预期较差。同时铁水产量高位见顶，原料供需有宽松预期。钢材供需均有回落预期，建议钢材利润保持观望。 风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 量持续增加，终端需求下降（下行风险）。-400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 螺纹01利润 热卷01利润 元01合约盘面利润元05合约盘面利润 1200 1000 800 600 400 200 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 螺纹05利润热卷05利润 0 2021/10 2021/12 2022/022022/042022/062022/082022/ 2021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿 单边策略 ☆ 区间操作：海外发运总量环比上升；内矿供给短期回落钢厂高炉限产，铁水产量高位回落。10月份海外到港环比增量，叠加钢厂的补库需求下降，供需平衡或进一步转松；但在人民币贬值及美元指数逼近重要成本关口的背景下，铁矿向下空间或有限。关注宏观对于现实需求的扰动，以及钢厂在低利润下进一步提升对中低品矿的需求继而提高美金成本的潜力。 1、供给方面：全球发运总量上升，澳洲港口检修逐步结束，但巴西仍受降雨影响，预计发运缓慢增加；非主流发运也同样回升但国内矿山事故影响持续，短期国产矿产量延续低位。2、需求方面：钢厂原料库存维持低位，存在补库需求以确保正常生产；目前日均铁水产量高位回落，但降幅有限；由于高炉限产的问题，铁水产量或逐步下移。3、整体来看：海外发运总量环比上升；内矿供给短期回落。钢厂高炉限产，铁水产量高位回落。10月份海外到港环比增量，叠加钢厂的补库需求下降，供需平衡或进一步转松；但在人名币贬值和美元矿逼近成本线的背景下，铁矿下方仍有支撑，关注宏观对于现实需求的扰动，以及钢厂低利润下的中低品折扣货物，和北方取暖季下限烧结导致的块矿需求。 策略 跨期套利 ☆ 1-5正套续持：限产导致钢厂疏港进一步走高空间有限，海外供给潜在增量，港存或阶段性累库；叠加10月内矿供应受限，难以支撑铁矿价格；铁矿中长期累库趋势不变，海漂潜在增量较多，供需进一步转松，远期价格偏弱。1-5合约价差处在中性位置，阶段性介入铁矿1-5正套。风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉限产问题（下行风险 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5正套续持 1-5正套续持：限产导致钢厂疏港进一步走高空间有限，海外供给潜在增量，港存或阶段性累库；叠加10月内矿供应受限，难以支撑铁矿价格；铁矿中长期累库趋势不变，海漂潜在增量较多，供需进一步转松，远期价格偏弱。1-5合约价差处在中性位置，阶段性介入铁矿1-5正套。 风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）；终端需求改善不及预期，高炉限产问题（下行风险）。 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨连铁1-5价差37.5（-0.5） 1401901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 120 100 80 60 40 20 0 6月7月8月9月10月11月12月 元/吨铁矿石01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：疫情下，原料短缺导致焦企限产扩大，而日耗仍在相对高位，供需阶段性收紧，钢材需求压制焦炭上方空间，现货二轮提涨僵持预计盘面短期震荡，后续持续关注疫情及终端需求高度。 受到疫情、环保限产及焦化亏损等情况的影响，近期焦炭供应持续下滑；需求端，铁水日产量小幅回落至238万吨，短期焦炭日耗强度仍然较为可观。焦炭供需收紧，库存连续去化，受到运输效率制约，产业链内库存结构性转移不畅。成本端，焦煤供应恢复较慢，成本向上支撑。近期，受到疫情及宏观情绪扰动，钢材需求预期转弱，对原材料的负反馈持续发酵，焦炭盘面大幅回调，当前贴水幅度较大。展望后市，认为焦炭基本面支撑仍存，短期将呈震荡走势，近期需重点关注原料端焦煤供应恢复情况和钢材终端现实需求。 跨期套利 1-5期差观望：1-5价差震荡收窄，周五日盘收于185元/吨（-57）。 焦煤策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：煤矿减停产情况仍然较多，疫情对焦煤供需两侧均有影响，短期供需偏紧，宏观情绪扰动盘面估值。待大会后，焦煤供需矛盾逐步缓解，焦煤压力再现。 供应端，山西部分减停产煤矿逐步安排复产，但煤矿开工率整体仍然偏低；受疫情影响，蒙煤供应亦有明显收紧。需求端，受到供应链效率、环保及利润的多重影响，焦企开工率普遍偏低，但铁水产量缓慢下降，煤焦需求韧性仍存。近期，宏观情绪压制黑色板块盘面估值，叠加焦煤供应恢复预期较强，焦煤盘面承压下行。当前焦煤盘面贴水较大，加之供需紧平衡状态下，基本面仍有支撑，预计下方空间有限，短期以宽幅震荡为主，需持续关注煤矿产销情况及下游焦钢企业生产节奏。 跨期套利 ☆ 1-5期差逢低做多：1-5价差震荡收窄，周五日盘收于372元/吨（-28） JM2305合约交割标准修改，盘面估值下移，建议逢低做多1-5价差。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于 1.28，估值中性。近期疫情扰动双焦产销，钢材需求负反馈发酵，双焦逻辑驱动相对一致，预计焦化比值延续震荡走势。 重大会议期间，煤矿生产收紧，叠加疫情下交通受阻，煤焦短期供应下滑，而铁水产量仍在高位，阶段性供需偏紧。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.28，估值中性。重大会议期间，煤矿生产收紧，叠加疫情下交通受阻，煤焦短期供应下 滑，而铁水产量仍在高位，阶段性供需偏紧。 近期疫情扰动双焦产销，钢材需求负反馈发酵，双焦逻辑驱动相对一致，预计焦化比值延续震荡走势。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦煤进口政策放松（上行风险）。 01焦炭盘面利润 01焦炭/焦煤盘面比值 元/吨01焦化利润 1901 2001 2101 2201 2301 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月