化工周报：原油反弹，化工短期存企稳可能

【中信期货化工】 原油反弹，化工短期存企稳可能 ——周报20221023 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 1.1PTA、MEG、PF周度观点——供需边际走弱，价格低位震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 供应方面：9月PTA和乙二醇产量分别在429万吨以及97万吨，基本与8月持平。10月PTA和乙二醇开工率加快回升，其中，PTA和乙二醇月内平均开工率分别在76.8%以及57.7%，环比分别提升5.5个百分点和8.1个百分点。需求方面：9月聚酯产量近480万吨，基本与8月持平。10月以来直纺涤纶长丝平均开工率在73.12%，环比下滑0.7个百分点，受涤纶长丝开工率下滑拖累，聚酯平均开工率下滑至83.6%附近。供需总量：8-9月PTA和乙二醇均有较大的供给缺口，直接原因是8-9月产量的下降以及需求的上升；10月以来，PTA和乙二醇产量有比较明显的扩张，而聚酯生产受涤纶长丝高库存的压力而有所下滑，这使得PTA和乙二醇供需都有一定的弱化。整体逻辑：1.涤纶长丝开工率扩张乏力，且中期仍存在下调风险，拖累聚酯产量；2.PTA和乙二醇供给有所扩张，增量包括停检装置复产，也有新产能投放带来的冲击；3.PTA和乙二醇供需总量逐渐转向宽松。 操作策略： 品种强弱来看，短纤强于PTA，PTA强于乙二醇，关注品种间强弱对冲机会；品种本身来看，短纤供应连续提升背景下，关注逢高做空短纤加工费的机会；PTA加工费受益于PX走弱而提升短期或维持震荡格局。 风险因素： 资料来源：Wind隆众石化中信 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 期货研究所 2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受华北、华中、华东地区开工负荷下降影响，导致全国甲醇开工负荷小幅下降。后期关注河南等地成本压力下装置运行动态以及气头企业限气减产计划。（2）需求方面：本周沿海部分烯烃装置停车降负，国内CTO/MTO装置整体开工环比下滑，外采型MTO开工环比大幅下降；传统下游除二甲醚外其余品种开工均有回升，传统加权开工环比上涨。（3）库存方面：本周内地库存延续累库，库存水平高位，待发订单量环比下降；港口地区到港量有限，叠加封航影响甲醇卸货节奏，港口库存大幅去化至同期绝对低位。 （4）煤炭方面：主产区保供为主，受疫情影响部分煤矿供应偏紧，煤价维稳运行，中长期易涨难跌。 （4）整体逻辑：本周甲醇重心下移，主要矛盾仍在港口低库存强基差与烯烃弱需求。煤炭价格维持强势，甲醇成本仍有支撑。供需方面，供应端国内检修装置陆续回归，新产能投放市场，甲醇供应较为充裕但缺乏进一步向上空间，后期关注成本及政策限产力度对于供应弹性影响。需求端烯烃利润依然承压，目前外采型烯烃企业大多处于停产降负状态，需求负反馈预期基本兑现，往后存在一定恢复弹性。10月甲醇整体供需压力不及预期，成本和低库存支撑下难有深跌。中长期来看，甲醇供应端预期缩量，叠加冬季能源消费量提升，甲醇供需压力不大，但需警惕宏观下行及烯烃负反馈加剧等风险。主力合约操作策略：单边区间震荡；跨期1-5价差逢低偏正套；PP-3*MA长期仍考虑逢高做缩。风险提示：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 区间震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：虽然近期供应恢复，标品排产也回升，但进一步回升弹性已明显下降，预期压力减弱；且中东和亚洲检修增多，10月海外或偏低开工，净进口回升弹性下滑；另外国内外产能投放更多在11月后，整体供应弹性压力下降，11月后压力可能增加，但更大压力或在05合约上。（2）需求方面：下游开工已回升到正常水平，且节后疫情施压，国内需求有所承压，不过短期会后或关注部分需求回补可能；海外需求压力仍在，但也要关注联储加息预期对预期的影响。 LLDPE &PP （3）库存方面：近期库存持续增加，尤其是PP，已高于往年同期水平，现实压力有增。 （4）估值方面：海外和国内现实仍相对抗跌，导致横向估值支撑有增，虽然纵向估值支撑也有增强，但目前影响还不大，下方空间仍存，主要是供需驱动兑现的情况。 区间震荡 （5）整体逻辑：节后因需求再次承压叠加供应弹性释放，聚烯烃库存不同程度积累，出现了现实和预期的共振下行，价格出现明显回落，不过随着压力释放以及估值端支撑，且标品现实矛盾仍不大，我们认为短期下行谨慎，存在企稳反弹可能，PE和PP我们分别看8000和7900附近可能。策略推荐：01合约短期或存企稳反弹可能，1-5偏正套，PP-3*MA短期仍有修复预期，但长期还是等反弹偏空机会。风险提示：原油持续大跌，宏观预期悲观加剧 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：西北疫情具有不确定性叠加边际装置停车/降负，短期PVC开工或中性偏 低。中长期，上游装置计划投产、西北供应或恢复，供应预期仍承压（2）需求方面：疫情缓和，11月可能存在部分需求回补。不过下游开工提升的动能趋弱，心态悲观以及淡季即将来临，下游或主动去库存，绝对低价对下游刺激相对9月减弱。 （3）库存方面：高库存仍对估值形成压制，本周上游累库，中游去库。（4）估值方面：氯碱综合折算的PVC成本重心或上移。32碱供需边际转弱，烧碱价格下行。 （5）整体逻辑：现实矛盾暂未加剧，氯碱综合成本上移，PVC下行空间有限；中长期高库存难去化以及供需预期偏悲观，PVC估值仍承压。短期不确定性较多，疫情导致供需双弱，若西北/华东疫情先缓和，供应或提升/需求阶段性回补。中长期烧碱下跌，PVC综合成本上移，企业亏损加剧，PVC供应边际收窄。不过10-11月信发、华谊存投产计划，且需求渐入淡季，供需预期承压。操作策略：观望。风险提示利多风险：宏观情绪回暖。利空风险：供应恢复。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：供应继续收窄，主要是利润大幅压缩，停车/降负装置增多。（2）需求方面：需求有一定韧性，PS和ABS产量提升空间或大于EPS。 （3）库存方面：苯乙烯供应下滑、需求尚可，港口难累库。纯苯需求一般，进口压力不减，港口或累库。 （4）估值方面：纯苯自身支撑不强，价格跟随原油波动。 整体逻辑：苯乙烯供应边际减少，需求韧性尚存，供需压力缓解，估值或修复，若油价不大跌，苯乙烯存上行驱动。具体来看，华东疫情影响减弱，部分需求或回补，PS和ABS开工有一定提升空间，EPS或表现疲软。上游持续亏损，降负企业增多，供应继续收窄，苯乙烯供需改善。纯苯供需承压，但估值偏低，下行空间较有限，若原油反弹，对纯苯形成支撑，否则，纯苯下行压力较大。单边策略：观望。风险提示：上行风险：原油大跌、需求走弱下行风险：原油上行、港口累库 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产小幅下降，周均日产下降0.4万吨至14.4万吨。下周尿素 部分企业计划复产，日均产量预计将提高至14.9-15.5万吨区间运行。（2）需求方面：国内需求进入淡季，整体表现疲软，仅东北市场存在一定备肥需求。秋季肥市场收尾，农需进入空档期，工业复合肥开工持续下行，其他工业类需求维持弱势；淡储积极性仍有限。 （3）库存方面：下游需求弱势叠加疫情影响发运，企业库存大幅累库；港口部分货源离港库存下降。（4）估值方面：尿素固定床亏损较大，下游利润尚可，尿素静态估值偏低，动态关注化工煤走势。 （5）整体逻辑：估值来看，化工无烟煤维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，尿素静态估值偏低，动态去看化工煤预计易涨难跌，尿素成本仍有支撑。供需方面供应端10月山西环保限产叠加装置计划内检修，尿素供应缩量，月底部分工厂复产供应预期回升；需求端仅东北存在一定备肥需求，秋季肥生产结束农需进入空档期，工业复合肥多数停产开工持续下行，板材需求维持弱势，淡储积极性仍不高，尿素整体供需仍呈现宽松格局，价格预计偏弱运行，关注国内印标参与情况以及成本支撑。中长期去看，四季度尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续推进，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5逢高偏反套；跨品种多配甲醇空配尿素风险提示：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策类风险 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：新加坡380裂解价差止跌企稳，上行趋势有望随着供应过剩边际改善而确立，布伦特-迪拜价差小幅走强。新加坡高硫380贴水小幅走强，随着供应压力缓解，贴水继续大跌的概率也不大。高硫燃油全球供应下降需求提升，高硫燃油东西价差低位，欧洲-亚太套利窗口关闭；中东因美国需求和自身发电需求高位而限制到亚太的燃料油供应；俄罗斯燃料油出率持续下降配合十月俄罗斯炼厂检修，11-12月亚太高硫燃油到货（俄罗斯出口）总量下降，制裁限制市场运力，需求高位，仓单低位，月差向上拐点。低硫燃油：低硫燃油裂解价差走弱，月差回落，柴油裂解价差或随着天然气价格回落而走弱。经历欧佩克+减产、美国飓风影响油价走强后，原油驱动或重回加息抑制需求路径，成品油裂解价差仍将承压。随着出口配额提升，低硫燃油供应有望持续提升，且需求受到国内出口需求弱势影响加注量低迷，产量增长需求回落累库预期不断强化。沥青：沥青炼厂库存低位，9-10月产量高位，市场对沥青高需求形成共识。但沥青期货结构月差在走弱，基差在走弱，尽管需求高位但沥青炼厂利润高位，供应兑现概率大。需求端高价对需求抑制明显，供应兑现叠加需求走弱，累库预期正逐步成为现实。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴） 北美（7天平均） 欧洲（7天平均） 南美（7天平均） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2020/12/242021/8/242022/4/24 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2020/11/82021/5/82021/11/82022/5/8 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020/11/82021/5/82021/11/82022/5/8 450000 400000 350000