棉花周报：震荡偏弱为主基调 建议保持观望

震荡偏弱为主基调建议保持观望 观点逻辑 短期棉价低位震荡主，预计CF2301区间[13000，14000]。当前新疆棉现货价15893元，基差2383元，远远高于历 史平均，上游新疆籽棉收购价更是走出了天价行情，高点甚至一度触及6.5/公斤，同样提振了皮棉价格，与郑棉期货价格走势严重背离。当前基差扩大的主要原因是二者的市场逻辑出现了巨大差异。 籽棉价格上涨是棉农种植成本高和轧花厂高位进货造成的：新疆的轧花厂都想乘着疫情空档期来抓住新季皮棉上市的时间窗口来优先产出新棉以快速抢占市场，为此不惜高代价收购籽棉。显然，新疆疫情的发展和走向造成了轧花厂的“内卷”。 然而期货方面，郑棉价格反映的是下游纺织业的冷淡。在经济下滑消费惨淡的前景下，郑棉持续走低。因此当前棉花的现货端反映的是现实因素，而期货端反映的是预期因素。 农 整体来看，现实与预期重将趋同。就算给部分轧花厂抢 产占了新棉上市的先机，只要下游消费端依旧不景气，那么皮棉最终也难以卖出好价钱。因此，策略上我们建议空现货多 品期货以做空当前过高的基差。 组操作建议 短期棉价震荡偏弱为主，但波动较小因此不建议开仓操作。 风险提示 1、宏观因素。2、国内疫情。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 棉花周报 2022年10月23日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略关注 图1：棉花现货价（元）图2：棉花基差（元） 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 二、全球棉花供需情况 美联储鹰派加息进程持续，全球经济预期下调等宏观因素降低了棉花的消费预期。同时，在欧美等发达经济体通货膨胀率居高不下的现状下，华尔街各大机构纷纷下调棉花消费的预测数字。 供给方面，北半球棉花处于收获季，大批新棉蜂拥而至，产量大幅上涨，令国际棉价承压：截至本月20日，ICE棉花期货主力合约结算价77.40美分/磅，较9月底下跌9.3%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）99.02美分/磅，较9月底下跌6.16%，折1%关税人民币进口成本16711元/吨（不含港杂和运费），较9月底下跌3.85%。 以美国为例，新棉收获将近四成。美国农业部报告显示，截至2022年10月16日，美国棉花吐絮率为89%、收获进度为37%，较去年同期分别增加4个百分点、10个百分点。因此，美国产量整体呈增长态势，对美棉期货价格构成不小的下行压力。 印度2022年度的棉花累计上市量约14.28万吨，较三年均值累计减少约7.47万吨。近期 印度降雨量逐渐收敛，北部新棉上市量正在稳步增加，预计在11月份进入高峰期。印度棉花 公司预测2022年度产量为612万吨，同比将增长15%。在印度恶劣天气逐渐缓解的前景下，增产亦是主基调。 综合来看，全球除中国外的几大棉花产区数据都呈现除增产趋势。 图3：全球棉花供需图4：中国棉花供需 图5：美国棉花供需图6：印度棉花供需 图7：美国陆地棉出口当周值图8：美国陆地棉出口累计值 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 三、国内棉花供需情况 3.1需求疲软供给增加 2022/23年度我国预计棉花产量609.6万吨，环比上月持平，同比增加21.7万吨。国内增产将增加供给，削弱郑棉上涨空间。 进口量方面，2022/23年度棉花进口量189.4万吨，环比上月减少6.6万吨，同比调减10.9 万吨。消费量方面，2022/23年度国内棉花消费量794.7万吨，环比减少21.8万吨，同比调减 54.4万吨。 在金九银十的消费旺季棉花需求因为国内疫情反复而大打折扣，因此进口消费双跌。在经济放缓的假设前提下，预计本月的进口和消费量将继续承压。 供给增加，需求下降，导致累库现象。期末库存方面，2022/23年度棉花期末库存815.7万吨，环比增加22.7万吨，同比调增23.7万吨。 从库销比数据来看，2022/23年度棉花库存消费比102.64％，环比增加5.52％，同比增加9.37％。棉花库存压力非常得大，厂家走货困难，供应环境持续宽松，对棉价十分不利。 图9：中国纺织品出口金额当月值（亿美元）图10：中国纺织品出口金额累计值（亿美元） 图11：中国服装出口金额当月值（亿美元）图12：中国服装出口金额累计值（亿美元） 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.2新疆疫情防控升级造成现货走强 新疆疫情严重，静默管理与防控措施不断加码，致使籽棉物流不顺畅，导致价格急剧上涨。棉农种植利润亏损，市场交售情绪不高。根据Mysteel数据，截至10月18日，目前新疆棉累计加工量32.37万吨，较2021年同期减少53.31％，18日当天新疆皮棉加工量3.06万吨，较 2021年同期日加工量减少45.94％。 然而就在上周，新疆疫情出现了空档期，导致轧花厂高价买入籽棉以趁新棉上市之际快速抢占市场。然而，期货价格却反映了纺织行业的不景气，和现货端形成差异走势。10月19日的新疆棉现货价格为15905，基差2290元，基差处在连续3个月的走强趋势中现实与预期终将趋同，因此基差预计将走弱。 显然，当前的市场交易逻辑在需求端而非供给端。等新疆棉供给端当前的问题逐渐得到改善，供给逐渐宽松后，相信棉花期货价格将进一步下跌。 图13：棉花商业库存（万吨）图14：棉花工业库存（万吨） 图15：纱线库存（天）图16：坯布库存（天） 图17：纱产量（万吨）图18：坯布产量（亿米） 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 图19：1%关税下进口棉价（元）图20：滑准税下进口棉价（元） 图21：1%关税下进口利润（元）图22：滑准税下进口利润（元） 图23：棉花进口量当月值（吨）图24：棉花进口量累计值（吨） 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.3供需平衡表 表1：国内棉花供需平衡表 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 期初库存 995 819.7 761.9 779 859.63 产量 589 604 580 633 582.35 进口 132 203 159 274 190 �口 3.6 4.8 3.4 3 2 消费 892.7 860 718.5 823.37 800 期末库存 819.7 761.9 779 859.63 829.98 总供给 1716 1626.7 1500.9 1686 1631.98 总消费 896.3 864.8 721.9 826.37 802 库消比 91% 88% 108% 105% 98% 资料来源：中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明7 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 研究报告•Z.C.R&DCenter 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明8 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。