A股市场的若干底部信号：结构性收益机会在何处？

A股市场的若干底部信号 ——结构性收益机会在何处？ 核心观点: A股市场环境分析：（1）国际环境因素。A股市场仍面临错综复杂的国际环境，主要包含两个方面，一是海外主要经济体滞胀风险掣肘A股上行，叠加地缘政治因素，上游能源品价格仍未进入下行通道；二是美元强势，主要非美货币受到压制，汇率风险加剧A股市“磨底”波动，它们直接或间接影响A股市场走势。（2）国内背景。一是受国内疫情冲击，中下游需求低迷，部分行业仍有下行压力，但冲击预期正在释放，A股市场“磨底”信号凸显，处于估值低位，静待阶段性反弹；二是M1-M2与社融-M2预示信用传导较前期有所改善；三是三季报业绩预期对A股市场行情预期逐步得到释放。未来A股市场情绪短期或将改善。 A股市场“磨底”信号：（1）指数估值。A股主要指数估值水平处在历史较低位置。从市盈率PE(TTM)看，截至10月21日，全A估值为16.36倍，近四年历史分位数为9.46%，从市净率PB（LF）看，各宽基指数估值水平均位于40%的历史水平分位线下，全A估值为 1.60倍，近四年历史分位数为10.08%。（2）行业估值。从PE看，目前行业基本被低估。其中，相对被高估的有房地产、建筑装饰、非银金融，电子、食品饮料、社会服务、电力设备、基础化工、汽车、综合、钢铁、家用电器、机械设备、医药生物等行业，其PE处于历史绝对低位，近四年历史分位数均在5%左右或以下。从PB分析，仅商贸零售（2.21）与煤炭（1.55）被高估，其历史分位数分别为82.82%、82.17%。多数行业如电子、食品饮料、社会服务、计算机，纺织服饰、家用电器、医药生物、银行、房地产、非银金融、建筑装饰、通信、石油化工、环保等被低估，其PB历史分位数大部分低于5%水平。（3）整体下调转融资费率。利好二级市场，利好证券板块。（4）上市公司股份回购潮+增持不断是底部的强信号，对二级市场具有正向积极作用。 政策面积极信号：“二十大”已胜利闭幕，未来，将面临新的发展机遇，对科技创新、信息安全、高端设备制造等具有里程碑式的意义，尤其是国产替代科技创新，将努力解决“卡脖子”的关键技术问题，并对信息安全提出了新的要求。 结构性收益机会在何处？综合研判，未来相对收益机会在以下几个板块或主题：（1）国产替代科技创新（电子、计算机、通信等）； （2）消费（食品饮料、生物医药等）；（3）上游能源与化工；（4）非银金融（证券）；（5）平台经济；（6）信息安全、信创领域。 风险提示：地缘政治不确定性风险，中美贸易摩擦风险，全球滞胀风险，疫情不确定性风险，A股市场预期敏感度较高风险。 分析师杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130522030004宁修齐 ：010-80927668 ：ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130522090001相关研究 22022-09-06，A股市场博弈（一）：行业抉择策略仍占优 2022-07-31，A股市场的“变”与“不变”——短期内结构性收益机会仍占优 2022-06-26，不谋全局者，不足谋一域——全局视角下A股市场博弈 2022-06-06，决定A股市场6月行情的关键因素有哪些？ 2022-05-31，揭秘5月市场行情：哪些指数与行业受益？——6月A股何去何从？ 2022-05-15，A股市场情绪与基本面之间的博弈 ——重指数还是行业轮转？ 2022-05-09，政策接踵而至，持续稳预期——A 股市场相对机会在何处？ 2022-05-05，A股市场估值低位调整，阶段性行情可期 策略报告●专题研究 2022年10月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、A股市场整体表现3 （一）A股市场指数3 （二）国际比较3 （三）行业收益表现4 二、近期A股市场“磨底”逻辑分析5 （一）国际环境因素5 （二）国内疫情冲击6 （三）流动性信号6 （四）A股市场业绩不及预期6 三、A股市场估值低位7 （一）指数层面7 （二）行业估值8 四、A股市场“磨底”的两个辅助信号10 （一）转融资费率下调10 （二）上市公司股份回购潮+增持不断11 五、A股市场结构性机会在何处？12 （一）“二十大”带来的新发展机遇12 （二）相对收益机会研判12 六、风险提示17 一、A股市场整体表现 （一）A股市场指数 从国内市场的表现来看，年初至10月21日，从A股市场的主要宽基指数分析，万得全A（-19.56%）、上证指数（-16.51%）、深圳成指（-26.51%），上证50（-24.04%）、沪深300（-24.24%）、中证1000（-19.7%），创业板指（-27.91%）、科创50（-30.77%），大盘蓝筹股反弹速度明显弱于中小盘股，但较为稳健；从成长股和价值股分析，成长（-26.31%）、价值（-12.53%），成长股反弹优于价值股。如图1所示。 近期，10月17日-10月21日，从A股市场的主要指数分析，万得全A（-1.0%）、上证指数（-1.08%）、深圳成指（-1.82%），上证50（-3.77%）、沪深300（-2.59%）、中证1000（0.4%），创业板指（-1.6%）、科创50（1.37%），小盘股优于大盘蓝筹股；从成长股和价值股分析，成长 （-3.33%）、价值（-1.78%），成长股反弹幅度明显优于价值股。 图1.A股主要指数2022年初以来涨跌幅 上证指数上证50沪深300科创50 中证1000深证成指创业板指万得全A 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 12-2101-2102-2103-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-21 资料来源：wind,中国银河证券研究院 （二）国际比较 1.零和博弈视角下的大类资产表现 大宗商品方面，从贵金属表现来看，截至2022年10月21日，LME铜（7624美元/吨）、LME镍（21949美元/吨）、LME铝（2206美元/吨）、LME锌（2928美元/吨），COMEX黄金期货报收1662美元/盎司，伦敦金现报收1657美元/盎司。从原油来看，WTI原油期货合约价 格报收85.14美元/桶，Brent布伦特原油期货合约价格报收93.6美元/桶。如图2所示。 债市方面，截至2022年10月21日，我国10年期国债收益率为2.73%，债券市场今年明显优于股票市场。美债10年期国债收益率为4.21%，在美联储强势加息背景下，到底收益率不断攀升。 汇市方面，至2022年10月21日，美元指数报收111.9，美元兑人民币中间价报收7.12人民币，年初至今人民币兑美元贬值逾13%，优于美元强势，非美货币大部分不同程度贬值：美元兑日元（147.65日元）、欧元兑美元（0.97美元）、英镑兑美元（1.1127美元）。如图3所示。 图2.2019年初至今主要工业金属合约价格图3.2019年初至今伦敦金现及美元指数价格 LME铜LME铝LME锌伦敦金现（美元/盎司，左轴）美元指数（右轴） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 SHFE螺纹钢LME镍（右轴） 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 19-01-02 19-04-02 19-07-02 19-10-02 20-01-02 20-04-02 20-07-02 20-10-02 21-01-02 21-04-02 21-07-02 21-10-02 22-01-02 22-04-02 22-07-02 22-10-02 0 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 120 110 100 90 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 80 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 2.国际主要股票市场表现 从国际股市的行情来看，年初至10月21日，主要股指中，美股三大指数的道琼斯工业指数（-14.46%）、纳斯达克指数（-30.59%）、标普500指数（-21.26%）；欧股的英国富时100（-5.62%）、欧元区STOXX50（-19.12%）、法国CAC40（-15.62%）、德国DAX指数（-19.86%）、俄罗斯MOEX指数（-46.04%），日本股市较为稳健，日经225指数（-6.6%）。 近期（10月17日-10月21日），美股三大指数的道琼斯工业指数（4.89%）、纳斯达克指数（5.22%）、标普500指数（4.74%）；欧股的英国富时100（1.62%）、欧元区STOXX50（2.81%）、法国CAC40（1.74%）、德国DAX指数（2.36%）、俄罗斯MOEX指数（4.75%）。日本股市弱于欧美，日经225指数（-0.74%）。如图4所示 图4.海外股市主要指数2022年初以来涨跌幅 10% 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 欧洲STOXX50(欧元)英国富时100法国CAC40 德国DAX日经225俄罗斯MOEX 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 12-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-30 资料来源：wind,中国银河证券研究院 （三）行业收益表现 从行业收益率来看，近期（10月17日-10月21日），一级行业中，国防军工（2.62%）、交通运输（2.43%）、机械设备（2.32%）等行业涨幅居前，制造、出行、TMT表现相对强势， 而建筑、钢铁、环保表现相对较弱。家用电器（-5.94%）、食品饮料（-5.87%）、美容护理（-4.63%）等行业板块收跌。如图5所示。 图5.10月17-10月21日各行业涨跌幅（%） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) (8.00) 5.5 2.62.42.32.22.21.91.8 1.30.8 0.0 -0.8 -1.6-1.7-1.7-1.7-1.9-1.9-1.9-2.2-2.2-2.3-2.5 -2.6-2.7 -3.5-3.6-3.9 -4.6 综合国防军工交通运输机械设备社会服务计算机通信 电子医药生物建筑装饰 钢铁环保传媒 纺织服饰非银金融商贸零售轻工制造公用事业基础化工 银行房地产石油石化 汽车电力设备 煤炭农林牧渔有色金属建筑材料美容护理食品饮料家用电器 -5.9-5.9 资料来源：wind,中国银河证券研究院 二、近期A股市场“磨底”逻辑分析 （一）国际环境因素 目前，A股市场仍面临错综复杂的国际环境，直接或间接影响A股市场走势。综合分析，海外主要经济体滞胀风险掣肘A股上行。这里由两方面决定：一是上游能源供应链不畅， 严重挤压中下游企业利润，对A股上市公司亦有直接或间接影响，地缘政治的不确定性依然很强，是上游能源供应不畅的催化剂，进而进一步加剧滞胀。二是各国央行加息对经济也造成了一定冲击，使全球经济加速进入衰退周期，进而走向复苏。如图6所示。 汇率因素。随着美元强势进程，主要非美货币受到压制，人民币也不例外，汇率市场存在一定波动，影响资金流动及进出口，直接影响A股市场走势。如图7所示 图6.海外主要经济体滞胀持续发酵图7.美元强势非美货币弱势 美国:CPI:当月同比 英国:CPI:当月同比 欧元区:CPI:当月同比 12160 150 10 140 8130 120 6110 4100 90 280 070 2000-10-21 60 199