业绩符合市场预期，自主品牌增长稳健

业绩符合市场预期。公司22Q1-3实现营业收入57.41亿元，同比+13.85%； 实现归母净利润3.89亿元，同比+4.07%；扣非后归母净利润3.65亿元，同比+12.48%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入14.05/22.01/21.35亿元，同比分别+12.35%/+18.54%/+10.31%；实现归母净利润0.54/1.66/1.69亿元，同比分别-36.18%/+24.46%/+8.46%。 自主品牌增长稳健，电商渠道延续高增。分业务看，1）自主品牌零售业务：22Q1-3收入38.51亿元，同比+18%；22Q3收入14.48亿元，同比+13%。 自主品牌零售分渠道看，线上渠道22Q1-3收入9.95亿元，同比+45%，22Q3收入3.64亿元，同比+39%；线下渠道22Q1-3收入28.56亿元，同比+10%（其中喜临门品牌收入24.47亿元，同比+16%），22Q3收入10.84亿元，同比+7%。门店数量方面，截至22Q3末喜临门（不含喜眠）、喜眠、MD（含夏图）门店数量分别为3204、1371、611家，较21年末净增加367、309、15家；较22H1末新增171、161、17家，开店进度符合我们预期。2）自主品牌工程业务：22Q1-3收入2.56亿元，同比-20%；22Q3收入1.08亿元，同比-10%。疫情下酒店业务承压，22Q3降幅显著收窄。3）代加工业务：22Q1-3收入16.34亿元，同比+13%；22Q3收入5.8亿元，同比+8%。分产品类型看，22Q1-3床垫收入32.39亿元，同比+33%（其中自主品牌床垫收入同比+31%）；软床及配套产品收入17.41亿元，同比-2%；沙发产品收入6.88亿元，同比+7%；木质家具收入0.73亿元，同比-63%。22Q1-3毛利率同比+2.1pp至33.44%；销售净利率同比-0.9pp至7.16%； 盈利能力保持稳定。22Q3毛利率同比+0.77pp至32.68%；销售净利率同比-0.19pp至8.29%。费用方面，22Q1-3期间费用率同比+2.18pp至24.76%； 其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.92pp/+0.55pp/-0.53pp/-0.28pp。22Q3期间费用率同比+1.37pp至22.84%；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.84pp/-0.39pp/+0.01pp/-0.48pp。 存货及应收周转天数有所上行，经营现金流表现良好。经营效率方面，22Q1-3净营业周期38.98天，同比上升23.76天；其中，存货周转天数82.38天，同比上升11.78天；应收账款周转天数59.97天，同比上升14.78天。现金流方面，22Q3实现经营现金净流量2.07亿元，经营现金净流量/经营活动净收益为104%，经营现金流表现良好。 盈利预测与投资评级：考虑行业短期需求承压下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润6.3、7.9、9.9亿元（原预测为7.3、9.3、12亿元），对应PE16、13、10X，自主品牌发展势头强劲，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求承压，开店不及公司预期，原材料价格波动等。