Q3业绩持续高增长，双轮驱动战略显成效

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-24 收盘价（元）20.85 流通股本（亿股）1.63 每股净资产（元）7.08 总股本（亿股）2.53 最近12月市场表现 佩蒂股份 沪深300 47% 32% 17% 2% -12% -27% 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《多重利好驱动业绩高增，自主品牌建设成效显现》2022-08-30 2.《宠物咬胶龙头企业，双轮驱动未来可期》2022-08-18 事件：单三季度营业收入同比增长149%，归母净利润同比增长391%，业绩符合预期。10月24日，公司发布2022年三季报，前三季度实现 营收13.5亿元，同比增长48%；归母净利润15790万元，同比增长 101%。其中Q3实现营收5.1亿元，同比增长149%，归母净利润 6746万元，同比增长391%。22Q1/22Q2/22Q3单季度收入同比增长7%/29%/149%，归母净利润同比增长22%/49%/391%。 毛利率环比下降，净利率持续改善。1）毛利率：前三季度毛利率24.9%同比下降1.48pcts，其中22Q1/22Q2/22Q3单季度毛利率分别为24.7%/27.9%/22.0%，三季度毛利率下降主要是原材料成本环比上升以及产品结构调整所致。2）费用率：前三季度销售费用率4.5%，同比下降0.1pcts；前三季度管理费用（含研发费用）率8.5%，同比下降1.75pcts；前三季度财务费用率-4.1%，同比下降6.0pcts，主要是汇率波动增加了汇兑收益；3）净利率：前三季度净利率11.8%，同比上升3.1pcts，费用率下降、人民币贬值等背景下，净利率持续改善。 海外市场为安全垫，国内市场为新增量。公司三季度业绩高增主要得益于：1）在双轮驱动的战略指引下订单不断增加，国外市场稳步拓展，国内市场重点发力；2）人民币持续贬值，对业绩产生一定积极影响。公司未来业绩有支撑，从海外ODM业务来看，原有零食品类订单量增长叠加产能释放新增主粮品类代工订单，海外业务依旧保持平稳增长；从国内自主品牌发展来看，营销战略调整产生了明显效果，随着持续爆品打造以及品类扩张，国内市场将成为新的业绩增长点。 请阅读最后一页的重要声明！ 佩蒂股份(300673)/饲料/公司季报点评/2022.10.25 Q3业绩持续高增长，双轮驱动战略显成效 投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着越南工厂复工、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩逐步增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2亿元、2.24亿元、2.63亿元。EPS分别为0.79元、0.88元、1.04元，最新收盘价对应PE分别为26、24、20倍，给予增持评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1340 1271 1703 2153 2532 收入增长率（%） 32.88 -5.15 33.96 26.47 17.60 归母净利润（百万元） 115 60 200 224 263 净利润增长率（%） 129.62 -47.73 232.61 12.28 17.31 EPS（元/股） 0.46 0.28 0.79 0.88 1.04 PE 68.02 73.14 26.47 23.57 20.10 ROE（%） 7.11 3.37 10.85 10.86 11.30 PB 3.29 2.92 2.87 2.56 2.27 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 1340 1271 1703 2153 2532 成长性 减:营业成本 998 979 1298 1606 1874 营业收入增长率 33% -5% 34% 26% 18% 营业税费 5 4 6 7 8 营业利润增长率 135% -42% 207% 13% 17% 销售费用 57 55 77 103 122 净利润增长率 130% -48% 233% 12% 17% 管理费用 88 109 114 144 167 EBITDA增长率 162% -24% 57% 35% 22% 研发费用 26 23 31 41 51 EBIT增长率 232% -39% 75% 42% 23% 财务费用 31 28 -62 -19 -7 NOPLAT增长率 222% -44% 87% 40% 23% 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 投资资本增长率 50% 48% 1% 8% 8% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 57% 10% 4% 12% 13% 投资和汇兑收益 0 3 0 0 0 利润率 营业利润 136 79 243 275 323 毛利率 26% 23% 24% 25% 26% 加:营业外净收支 -2 -1 0 0 0 营业利润率 10% 6% 14% 13% 13% 利润总额 134 78 243 275 323 净利润率 9% 5% 12% 11% 11% 减:所得税 18 16 36 44 52 EBITDA/营业收入 15% 12% 14% 15% 16% 净利润 115 60 200 224 263 EBIT/营业收入 13% 8% 11% 12% 12% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 472 1030 936 754 1006 固定资产周转天数 99 135 115 102 98 交易性金融资产 70 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 121 157 135 164 129 应收帐款 225 201 327 341 444 流动资产周转天数 307 512 350 306 287 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 56 60 56 56 56 预付帐款 61 67 88 106 126 存货周转天数 87 133 96 90 90 存货 276 450 243 560 376 总资产周转天数 454 689 593 478 440 其他流动资产 13 26 26 26 26 投资资本周转天数 488 761 576 490 451 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7% 3% 11% 11% 11% 长期股权投资 13 12 12 12 12 ROA 6% 2% 7% 8% 8% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 8% 3% 6% 7% 8% 固定资产 363 469 539 604 678 费用率 在建工程 269 322 300 283 269 销售费用率 4% 4% 5% 5% 5% 无形资产 51 50 48 47 45 管理费用率 7% 9% 7% 7% 7% 其他非流动资产 25 10 10 10 10 财务费用率 2% 2% -4% -1% 0% 资产总额 2009 2855 2750 2968 3218 三费/营业收入 13% 15% 8% 11% 11% 短期债务 164 221 221 221 221 偿债能力 应付帐款 140 170 0 0 0 资产负债率 19% 37% 32% 30% 27% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 23% 59% 48% 42% 36% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 3.00 4.16 5.70 5.95 6.42 长期借款 0 2 2 2 2 速动比率 2.07 2.89 4.45 3.67 4.72 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 21.55 17.51 79.01 78.62 61.44 负债总额 380 1060 889 876 854 分红指标 少数股东权益 14 15 22 29 37 DPS(元) 0.10 0.03 0.00 0.00 0.00 股本 170 253 245 245 245 分红比率 留存收益 395 440 632 856 1119 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 1629 1795 1861 2092 2363 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.46 0.28 0.79 0.88 1.04 净利润 115 60 200 224 263 BVPS(元) 9.51 7.02 7.26 8.14 9.18 加:折旧和摊销 33 51 62 72 83 PE(X) 68.02 73.14 26.47 23.57 20.10 资产减值准备 6 0 0 0 0 PB(X) 3.29 2.92 2.87 2.56 2.27 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 15 15 2 3 5 P/S 3.96 4.08 3.00 2.37 2.02 投资收益 0 -3 0 0 0 EV/EBITDA 24.70 32.43 21.32 16.24 12.64 少数股东损益 2 2 7 7 8 CAGR(%) 营运资金的变动 -29 -158 -84 -337 68 PEG 0.52 — 0.11 1.92 1.16 经营活动产生现金流量 143 -35 186 -31 427 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -424 -128 -108 -118 -141 REP 融资活动产生现金流量 493 726 -171 -33 -35 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公