业绩超预期，单平盈利持续提升

业绩超预期，单平盈利持续提升 2022年10月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 恩捷股份(002812)投资评级：买入 上次评级：买入 公司发布2022年三季报，三季度实现收入35.23亿元，同比增加81.12%；归母利润为12.06亿元，同比增加71.05%；扣非后归母利润为11.71亿元，同比增加81.66%。 公司Q3盈利环比有所提升。公司Q3实现收入35.23亿元，环比增加11.34%；归母利润为12.06亿元，环比增加9.23%；扣非后归母利润为11.71亿元，环比增加10.16%。我们预估Q3出货量12.5亿平，环比提升6%，单平净利0.96元，环比提升3%。 公司积极扩张产能，绑定头部客户。公司扩产积极，与亿纬锂能、宁德时代等成立合资公司。2022年9月，恩捷股份旗下厦门恩捷项目参加第二十二届中国国际投资贸易洽谈会福建省重大项目集中签约仪式，签约金额为52亿元，签约项目为公司厦门基地。恩捷股份（占股51%）牵手宁德时代（占股49%）合资建设厦门恩捷锂电池隔膜生产基地，该基地拟建16条锂电池隔膜基膜与涂布分切生产线，主要应用储能场景。我们认为，公司持续扩张产能，并绑定头部客户，未来盈利能力有望继续提升。 公司25年市占率目标为50%。21年公司全球市占率31%左右，公司预计未来海外市场需求与国内相差不大，25年全球隔膜需求量在330-360亿平（含干法和湿法），公司出货量目标为180亿平，其中湿法隔膜出货量目标约为120-130亿平，预计40%面向海外客户。公司积极抢占海外市场，25年公司全球隔膜市占率目标为50%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是136.2、196、258.7亿元，同比增长70.6%、43.9%、32%；归母净利润分别是49.06、72.36、96.56亿元，同比增长81%、48%和34%，截止10月24日的市值对应22-23年PE为28、19倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,283 7,982 13,620 19,600 25,870 同比(%) 35.6% 86.4% 70.6% 43.9% 32.0% 归属母公司净利润 1,116 2,718 4,906 7,236 9,656 同比(%) 31.3% 143.6% 80.5% 47.5% 33.5% 毛利率(%) 42.6% 49.9% 52.3% 52.2% 51.7% ROE(%) 10.0% 19.6% 26.2% 27.9% 27.1% EPS（摊薄）（元） 1.34 3.06 5.50 8.11 10.82 P/E 105.81 81.83 28.38 19.24 14.42 P/B 11.32 16.16 7.44 5.37 3.91 EV/EBITDA 62.71 55.35 20.27 14.30 10.72 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月24日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 流动资产 8,7089,463 15,31119,729 28,564 营业总收入 4,283 7,982 13,62019,600 25,870 货币资金 2,3751,833 3,1202,234 5,972 营业成本 2,457 4,002 6,4969,372 12,496 应收票据 380369 8211,289 1,276 营业税金及附加 32 37 6382 103 应收账款 2,3284,405 7,07510,183 13,442 销售费用 56 74 150196 233 预付账款 181226 338478 625 管理费用 156 216 368451 569 存货 1,1571,681 2,4873,590 4,788 研发费用 178 409 654941 1,216 其他 2,288947 1,4711,956 2,462 财务费用 189 153 237227 138 非流动资产 11,86416,660 19,39220,798 21,993 减值损失合计 -18 -11 -25-25 -25 长期股权投资 34 44 4 投资净收益 9 27 1420 26 固定资产（合计） 8,42110,878 13,29014,218 14,937 其他 112 110 214307 407 无形资产 462561 621679 735 营业利润 1,317 3,217 5,8558,633 11,522 其他 2,9785,217 5,4775,897 6,317 营业外收支 -4 3 03 3 资产总计 20,57226,122 34,70340,527 50,557 利润总额 1,313 3,220 5,8558,636 11,525 流动负债 4,2906,934 10,1308,118 7,741 所得税 138 333 644950 1,268 短期借款 1,7964,116 6,7433,277 1,500 净利润 1,176 2,887 5,2117,686 10,257 应付票据 695487 8901,335 1,815 少数股东损益 60 169 305450 601 应付账款 471651 1,0681,720 2,260 归属母公司净利润 1,116 2,718 4,9067,236 9,656 其他 1,3271,680 1,4301,785 2,167 EBITDA 2,058 4,144 7,23510,086 12,947 非流动负债 4,6874,651 4,8515,001 5,151 EPS（当年）（元） 1.34 3.06 5.508.11 10.82 长期借款 2,6672,803 3,0033,153 3,303 其他 2,0201,848 1,8481,848 1,848 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 8,97611,585 14,98113,119 12,892 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 少数股东权益 493705 1,0111,461 2,062 经营活动现金流 1,055 1,419 2,9455,774 8,631 归属母公司股东权 11,10313,832 18,71125,947 35,603 净利润 1,176 2,887 5,2117,686 10,257 益 负债和股东权益 20,57226,122 34,70340,527 50,557 折旧摊销 562 801 1,4481,674 1,885 财务费用 204 221 262255 181 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -9 -27 -14-20 -26 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -885 -2,491 -4,002-3,866 -3,717 营业总收入 4,2837,982 13,62019,600 25,870 其它 8 27 4044 50 35.6%86.4% 70.6%43.9% 32.0% 投资活动现金流 - -3,715 -4,196-3,090 -3,084 同比(%) 5,276 1,1162,718 4,9067,236 9,656 资本支出 - -3,991 -4,200-3,099 -3,100 归属母公司净利润 2,666 31.3%143.6% 80.5%47.5% 33.5% 长期投资 - 711 -10-10 -10 同比(%) 2,099 毛利率(%) 42.6%49.9% 52.3%52.2% 51.7% 其他 -511 -435 1420 26 ROE(%) 10.0%19.6% 26.2%27.9% 27.1% 筹资活动现金流 5,560 1,613 2,538-3,570 -1,808 EPS（摊薄）（元） 1.343.06 5.508.11 10.82 吸收投资 5,183 41 -270 0 P/E 105.8181.83 28.3819.24 14.42 借款 6,453 6,075 2,826-3,315 -1,627 P/B 11.3216.16 7.445.37 3.91 支付利息或股息 -337 -388 -262-255 -181 EV/EBITDA 62.71 55.35 20.27 14.30 10.72 现金净增加额 1,339 -686 1,287 -886 3,738 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cind