智能转型加速，毛利率显著改善，业绩扭亏

智能转型加速，毛利率显著改善，业绩扭亏均胜电子（600699.SH） 推荐维持评级 核心观点： 投资事件公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入357.43亿元，同比+4.80%；实现归母净利润1.31亿元，同比+625.56%，扣非后归属母公司股东的净利润2.53亿元，同比+132.80%，基本每股收 益0.10元，同比+625.56%。 我们的分析与判断 （一）业务结构优化，毛利端压力显著缓解。2022年前三季度，公司实现营业收入357.43亿元，同比+4.80%，营收增长较为稳健，其中Q3单季实现营业收入128.23亿元，同比+22.63%，环比+14.60%。分业务板 块来看，汽车电子业务前三季度/Q3单季分别实现营收108亿/41亿，同比+15%/+30%；汽车安全累计/Q3单季分别实现营收250亿/87亿，同比 +1%/+19%。2022年前三季度，公司毛利率为12.01%，同比-1.22pct，其中Q3毛利率达13.93%，同比+1.01pct，环比+2.91pct，公司与客户达成的成本分摊协议逐渐落地，成本压力有效缓解，叠加汽车电子板块收入高增带来的结构优化，公司毛利率迎来较大幅度改善。前三季度汽车电子/汽车安全毛利率分别为19.3%/8.9%，均实现一定改善。 （二）组织管理优化驱动费用率显著降低，助力业绩扭亏为盈。2022年前三季度，公司销售费用率1.45%，同比-0.30pct，Q3单季销售费用率1.46%，同比-0.85pct，环比-0.05pct；2022年前三季度，公司管理费用 率5.02%，同比-0.68pct，Q3单季管理费用率4.34%，同比-2.23pct，环比-0.29pct，同比降幅显著。公司在本年积极调整并优化组织架构及管理结构，进一步强化全球销售组织架构，削减汽车安全系统总部层面人员，将资源下沉至各业务区域，最大化资源利用的效率和效益。公司管理组织优化取得显著成效，业绩实现扭亏为盈，2022前三季度，公司实现归母净利润1.31亿元，同比+625.56%，Q3单季实现归母净利润2.36亿元，延续Q2环比持续改善的良好态势。 （三）智能化转型加速，新订单获取强劲。公司积极把握汽车电动智能驾驶趋势，陆续开发量产驾驶员监控系统、离手检测系统、智能方向盘等主动及集成安全解决方案，并推进与华为、地平线、英伟达等厂商在智 能座舱和智能驾驶领域的合作，重点布局800V高压快充等前沿技术产品，力争抢跑智能化赛道。公司目前客户群包括比亚迪、长安、广汽等国内头部自主品牌，蔚来、小鹏、理想、哪吒等造车新势力以及特斯拉、宝马、大众等全球知名车企，产品质量获得广泛认可。公司智能化转型加速，新业务拓展态势良好，年初以来累计收获订单金额超700亿元创历史新高， 其中汽车安全订单金额超450亿元，汽车电子业务订单金额超260亿，新能源汽车相关业务占比超过50%，公司将持续受益于电动化、智能化转型行业红利释放。 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 特别鸣谢秦智坤市场数据 2022/10/24 A股收盘价(元) 15.92 股票代码 600699.SH A股一年内最高价(元) 24.57 A股一年内最低价(元) 9.69 上证指数 2,977.56 市盈率 -5.28 总股本（百万股） 1,368.08 实际流通A股（百万股 1,368.08 流通A股市值(亿元) 217.80 相对沪深300表现图 公司点评报告 ●汽车行业 2022年10月25日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资建议我们预计公司2022~2024年营业收入分别为512.30亿元、 588.00亿元、663.63亿元，归母净利润分别为4.54亿元、7.03亿元、 10.39亿元，同比增速分别为112.09%/54.83%/47.81%，对应EPS分别为0.33元、0.51元、0.76元，维持“推荐”评级。 风险提示1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品销量不及预期的风险；4、芯片短缺造成公司产能瓶颈的风险。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 45670.03 51229.55 58001.17 66362.74 增长率 -4.64% 12.17% 13.22% 14.42% 归母净利润（百万） -3753.29 453.91 702.77 1038.78 增长率 -709.13% 112.09% 54.83% 47.81% EPS(元) -2.74 0.33 0.51 0.76 PE — 47.98 30.99 20.97 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研 究院，目前主要负责汽车行业小组研究。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国�大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn