Q3业绩高增长，新项目稳步推进未来增长可期

信德新材（301349） 公司研究/公司点评 Q3业绩高增长，新项目稳步推进未来增长可期 2022-10-25 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）123.18 总股本（百万股） 68 比增长10.16%。 流通股本（百万股） 16 流通股比例（%） 23.71 2022年前三季度收入高增长，原材料价格上涨致利润增速放缓 总市值（亿元） 84 2022年前三季度，公司实现营业收入6.95亿元，同比增长106.57%； 流通市值（亿元） 20 实现归母净利润1.21亿元，同比增长10.16%；实现扣非归母净利润 近12个月最高/最低（元）60.40/118.11 10月24日下午，公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营业 收入6.95亿元，同比增长106.57%；实现归母净利润1.21亿元，同 公司价格与沪深300走势比较 9/22 10% -2% -14% -25% 1.20亿元，同比增长24.62%；基本每股收益2.37元/股，同比增长10.38%。公司收入大幅上涨，主要受益于公司负极包覆材料产能的快速释放。同时，由于公司包覆材料原材料古马隆树脂从原来的采购模式转变为代工模式，副产品裂解萘馏分为公司贡献了新的收入增量。从利润端来看，公司的利润增长幅度不及收入增长幅度，主要原因是原材料价格上涨叠加副产品裂解萘馏分的销售毛利率较低所致。 -37% 信德新材沪深300 图表12017-2022Q3营业收入 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 营业收入：亿元同比增长：% 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022Q3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 图表22017-2022Q3公司归母净利润 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 归母净利润：亿元同比增长：% 201720182019202020212022Q3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 负极包覆材料产能领先，募投项目按期推进 公司是国内负极包覆材料的龙头，拥有负极包覆材料产能2.5万吨， 全球市占率第一。公司产品结构齐全，技术领先，持有专利74项，掌握多项包覆材料核心技术，开发出软化点与结焦值不同的多类型产品，可满足下游不同锂电池负极材料厂商需求。目前公司正积极开展产学研合作，与中科院大连化物所、大连工业大学等多家科研院所和高校建立长期技术合作关系，着眼于负极包覆材料包覆性及粘结能力进一步提升以及研发更高附加值的产品，以匹配下游快速发展的负极材料。随着公司技术不断提升叠加行业技术壁垒升高，公司行业龙头地位将长期稳固。同时，公司募投项目“年产3万吨碳材料产业化 升级建设项目”正有序进行，预计2023年可正式投产运行。该项目 包含负极包覆材料2.33万吨，碳纤维可纺沥青0.67万吨，其中碳纤维可纺沥青可等量转化为负极包覆材料，待项目投产，公司负极包覆材料产能将提升至5.5万吨/年，规模优势进一步突出。此外公司通过募投项目将原材料由古马隆树脂向上游延伸至乙烯焦油，可优化原材料供应商结构，增强公司成本管控能力。随着公司募投项目的建成投产，将进一步提振公司业绩。 图表3公司负极包覆材料市占率领先 30.8% 38.5% 信德新材宝泰隆新疆中碳其他 15.4% 15.4% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 技术名称 简介/先进性论述 部分专利名称 X-8锂电 利用石油原料开发出X-8高 一种碳纤维沥青成型 池负极新 碳质负极包覆材料，技术产 机循环水免堵喷嘴 型包覆材 品特点：一、确保高碳含量； 成型机钢带纠偏预警 料工艺及 二、核壳力学性能好，不脱 器 相关设备 壳；三、可较大程度的降低 一种沥青专用进料器 的技术 产品成本使之与天然石墨、人造石墨有很好的表面亲和性，包覆层均匀，易分散不聚集粘连，包覆碳化后含碳量≥90%，并且电池具有高倍率放电性能、高安全性能、高效率、高循环寿命，以低成本新型包覆材料配方，获取高附加值产品 一种循环水流量控制 T-1高碳 分配系统沥青专用换热设备 质锂电池负极包覆材料工艺 一种片状物料震荡破碎机 及相关设备的技术 一种碳纤维可纺沥青及其制备方法和应用 XD-E锂 有效解决人造石墨表面粗糙、多孔，比表面较大，对电解液中的溶剂也较为敏感，使得人造石墨的首次充电效率和克容量（≤350mAh/g）都较低等问题。 一种沥青烟气除水器一种专用沥青防堵阀 电池负极 一种气动烟道清理器 包覆材料工艺及相关设备的技术 一种碳纤维可纺沥青及其制备方法和应用 X-7特种 硅基锂电池负极材料的缺 一种锂电负极包覆材 锂电池负 点是：热膨胀系数较大，在 料软化点测定仪 极包覆材 经过多次充放电循环后，硅 一种异物去除装置 料工艺及 基锂电池负极出现碎片粉 一种碳纤维沥青异物 自动进料 末化现象，需要用与其表面 监测仪 图表4公司负极包覆核心技术 设备的技 有较好亲和性及束缚力、并 术 且有良好的力学性能的新型沥青类材料进行包覆。针对硅基锂电池负极包覆材 一种碳纤维可纺沥青 料的新需求，研发形成制备 及其制备方法和应用 X-7锂电池负极新型包覆材料工艺及自动进料设备的技术 资料来源：公司公告，华安证券研究所 积极开拓碳纤维可纺沥青应用市场，挖掘未来业绩新增长点 沥青基碳纤维相比目前国内应用较广泛的PAN基碳纤维性价比更高，导电性能优良，但由于技术壁垒较高，目前国内应用较少，因此仍处于产业化初期。公司基于现有碳纤维可纺沥青的研发经验和技术优势，积极向产业链下游延伸，与中科院大连化物所等科研机构联合研发等方式，开展了利用碳纤维可纺沥青生产液流储能电池碳毡电极、超级电容器电极材料、纳米复合碳纤维等应用研发，将产品下游应用与目前储能领域等热门赛道进行接轨。公司目前拥有碳纤维可纺沥青产能0.5万吨/年，在建产能0.67万吨/年，随着公司碳纤维可纺沥青产品下游应用市场进一步开拓，有望成为公司新增长极。 图表5公司沥青基碳纤维布局 公司名称 定位 功能和作用 奥晟隆 锂电池负极包覆材料的生产、研发及销售 主要经营业务为锂电池负极包覆材料的生产和销售，拥有2万吨锂电池负极包覆材料及5000吨碳纤维可纺沥青产能 大连信德新材料 下游延伸，主要方向为沥青基碳纤维相关方向 信德新材料尚处于建设中，拟开展业务为沥青基碳纤维及其复合材料相关产品的研发、生产和销售 大连信德碳材料 锂电池负极包覆料的生产、研发及销售，并将原料向上游延伸 负责《年产3万吨碳材料产业化升级项目》的建设，其中包括0.67万吨/年碳纤维可纺沥青产能 资料来源：公司公告，华安证券研究所 投资建议 考虑到公司负极包覆材料下游需求旺盛，叠加公司产能释放节奏较快，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入8.44、13.74、17.35亿元，实现归母净利润1.61、2.48、3.09亿元，对应PE分别为52、34、27倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入492 844 1374 1735 收入同比（%）80.9% 71.5% 62.9% 26.3% 归属母公司净利润138 161 248 309 净利润同比（%）59.9% 16.8% 54.4% 24.4% 毛利率（%）40.6% 29.0% 29.5% 29.1% ROE（%）28.3% 9.4% 12.7% 13.7% 每股收益（元）2.70 2.36 3.65 4.54 P/E- 52.09 33.75 27.14 P/B- 4.92 4.29 3.71 EV/EBITDA0.35 37.23 22.70 18.19 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 285 947 1081 1266 营业收入 492 844 1374 1735 现金 20 481 387 473 营业成本 292 599 968 1231 应收账款 85 219 277 350 营业税金及附加 4 8 12 15 其他应收款 0 0 0 0 销售费用 1 2 4 5 预付账款 13 14 22 28 管理费用 27 34 55 69 存货 73 93 176 166 财务费用 5 -4 8 3 其他流动资产 94 139 220 248 资产减值损失 0 10 10 10 非流动资产 375 1011 1208 1386 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 1 1 2 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 120 792 1007 1189 营业利润 142 182 284 355 无形资产 73 90 97 104 营业外收入 18 5 5 5 其他非流动资产 181 129 103 92 营业外支出 0 1 1 2 资产总计 660 1958 2289 2652 利润总额 160 187 288 359 流动负债 116 184 257 301 所得税 22 26 40 50 短期借款 15 35 47 57 净利润 138 161 248 309 应付账款 14 29 41 48 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 87 120 169 196 归属母公司净利润 138 161 248 309 非流动负债 56 71 81 91 EBITDA 160 215 358 443 长期借款 31 46 56 66 EPS（元） 2.70 2.36 3.65 4.54 其他非流动负债 25 25 25 25 负债合计 173 255 338 392 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 51 60 60 60 成长能力 资本公积 225 1270 1270 1270 营业收入 80.9% 71.5% 62.9% 26.3% 留存收益 212 373 621 929 营业利润 38.1% 28.4% 56.0% 24.9% 归属母公司股东权 487 1703 1951 2260 归属于母公司净利 59.9% 16.8% 54.4% 24.4% 负债和股东权益 660 1958 2289 2652 获利能力毛利率（%） 40.6% 29.0% 29.5% 29.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 28.0% 19.1% 18.1% 17.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 28.3% 9.4% 12.7% 13.7% 经营活动现金流 97 34 139 323 ROIC（%） 22.5% 8.0% 11.6% 12.4% 净利润 138 161 248 309 偿债能力 折旧摊销 13 47 76 94 资产负债率（%） 26.2% 13.0% 14.8% 14.8% 财务费用 2 4 7 8 净负债比率（%） 35.4% 15