业绩环比下滑不改公司长期向好态势

业绩环比下滑不改公司长期向好态势 核心观点： 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收为32.67亿元 （+56.25%），归母净利润为8.58亿元（+59.57%）。 业绩增长基本符合预期，Q3单季业绩环比下滑。因下游需求增长驱动，公司产能逐步释放，产销量稳步提升，2022前三季度实现营收32.67亿元（YoY+56.25%），归母净利8.58亿元（YoY+59.57%）。公司综合毛利率同比下降2.78pct，期间费用率和研发费用率合计下降4.43pct，业绩增速略高于收入增速。 单季度来看，Q3营收11.83亿元（YoY+41.65%，QOQ-1.17%），归母净利3.06亿元（YoY+36.27%，QOQ-9.29%）。同比看，公司经营保持良好增长态势。环比看，Q3营收环比基本平稳，但净利润环比下降9.29%，原材料采购等营业成本环比增长6.55%或是直接原因，并导致Q3毛利率（38.2%）环比下降4.48pct。我们认为毛利率的变化或与季度间产品销售结构短期变化有关，拉长来看，公司前三季度毛利率的变化是有所收敛的。 合同负债有所减少，存货保持较快增长。公司本期合同负债1.47亿元，较年初减少45.16%，较年中减少21.54%，合同负债逐季减少，或表明订单交付较为顺利。当期存货20.19亿，较期初增长11.64%，或因公司因经营规模扩大增加备货所致。 定增项目投产助力产能扩张，将显著提振业绩。公司22年年初完成定增，募集资金用于“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“高性能超导线材产业化项目”等项目建设。项目建成后，公司将新增钛合金产能5050吨、高温合金产能1500吨、MRI用超导线材产能1250吨，并每年合计增加收入25.22亿元，运营期平均税后净利润5.87亿元，显著增厚公司利润。随着项目陆续于2023-2025年竣工投产，公司将突破产能瓶颈，显著提升公司重大武器装备的供应保障能力。 卡位三个成长赛道，多点开花，增长或将超预期。公司以钛合金为主业，积极布局超导线材和高温合金业务。钛合金领域竞争格局稳固，该业务受益于行业需求的快速放量。高温合金和超导线材领域，公司拥有较强的竞争力，并有望取得优于行业增速的增长。未来，公司业务将多点开花，超导和高温合金业务并成为公司的重要增长极。 投资建议：随着高端材料国产替代进程和下游需求放量步伐加快，公司业绩增长有望超预期。预计公司2022-2024年营业收入分别为41.70/55.77/70.12亿元，归母净利分别为11.11/14.84/18.71亿，EPS为2.39元、3.20元和4.03元，当前股价对应PE为49X、37X和29X，给予“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；产业竞争格局剧变的风险。 西部超导（688122.SH） 推荐首次评级 分析师李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2022/10/24 A股收盘价(元) 117.50 A股一年内最高价(元) 119.95 A股一年内最低价(元) 65.02 上证指数 2977.56 市盈率（2022） 49.07 总股本（万股） 46404.61 实际流通A股(万股) 46404.61 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 545.25 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●国防军工 2022年10月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表1主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:百万元) 2,927.22 4,170.38 5,577.18 7,012.14 同比 38.54% 42.47% 33.73% 25.73% 净利润(单位:百万元) 741.48 1,111.19 1,484.21 1,870.67 同比 99.98% 49.86% 33.57% 26.04% EPS(单位:元) 1.68 2.39 3.20 4.03 P/E 69.9 49.1 36.7 29.1 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院整理 表2可比公司估值 代码 简称 股价 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600456.SH 宝钛股份 43.20 1.18 1.66 1.66 2.57 36.53 25.95 25.95 16.83 300034.SZ 钢研高纳 53.05 0.65 0.82 0.82 1.58 82.20 64.46 64.46 33.52 600399.SH 抚顺特钢 15.26 0.40 0.35 0.35 0.82 38.15 43.93 43.93 18.51 688122.SH 西部超导 117.50 1.68 2.39 3.20 4.03 69.93 49.07 36.74 29.15 平均值(剔除公司) 52.29 44.78 44.78 22.95 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业9年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。曾获2021EMIS&CEIC卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 华立有色金属分析师。金融学硕士，2014年加入银河证券研究院投资研究部，从事有色金属行业研究。胡浩淼军工行业分析师。证券从业4年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn