锌周报：现货升水崩落，关注后续库存变化

锌周报 现货升水崩落，关注后续库存变化 张华伟从业资格编号：F3014881投资咨询编号：Z0013471 联系人：薛韬从业资格编号：F3094423 2022年10月24日 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03锌供需基本面情况 04价差分析 01周度观点 1.1周度观点 上周主要观点：10合约进入交割，挤仓暂时高一段落，但是10月产量的不及预期，不排除挤仓风险的再度出现，11月产量预计将会出现明显抬升，因此短期依旧维持正套思路不变，月差的大幅回落更多看向11月。绝对价格上，锌价依然受制于美联储快速加息的担忧，上方持续承压，空间有限，而低库存以及高back结构又使得锌价易涨难跌，因而预计本周锌价依然维持宽幅震荡为主。 本周走势分析：上半周在低库存低仓单以及产量不及预期的背景下，市场存在一定的挤仓行为的发生，使得整体价格易涨难跌，月差扩大，价格走强，但是进入下半周，随着前期仓单货源逐步进入市场，现货升水崩落，市场信心受到打压，月差回落，价格下跌。 本周主要观点：绝对价格上，锌价依然受制于美联储快速加息的担忧，上方持续承压，空间有限，低库存仍对锌价保持支撑，因而 预计本周锌价依然维持宽幅震荡为主。结构方面，需要关注国内库存变化以及海外进口增量是否导致国内平衡的转向。 •1.关注国内社库变化 •2.关注10、11月锌锭产量是否存在不及预期的可能 风险提示：欧美流动性收紧超预期、国内消费超预期、锌锭产量不及预期 02周度重点 2.1欧盟达成限价协议，能源价格高位回落 欧洲电价TTF基准荷兰天然气期货价格 500 400 300 200 100 2021/10/05 0 400 350 300 250 200 150 100 50 2022/10/05 2019/08/07 2019/11/07 2020/02/07 2020/05/07 2020/08/07 2020/11/07 2021/02/07 2021/05/07 2021/08/07 2021/11/07 2022/02/07 2022/05/07 2022/08/07 0 现货电力价格分国别欧洲天然气库存 2021/12/05 2022/02/05 2022/04/05 2022/06/05 800 600 400 200 0 (200) 比利时德国法国 1200 1000 800 600 400 200 0 201720182019202020212022 2021-04-28 2021-07-28 2021-10-28 2022-01-28 2022-04-28 2022/08/05 2022-07-28 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 10000 -10000 2017/01/01 2017/03/01 2017/05/01 2017/07/01 2017/09/01 2017/11/01 2018/01/01 2018/03/01 2018/05/01 2018/07/01 2018/09/01 2018/11/01 2019/01/01 2019/03/01 2019/05/01 2019/07/01 2019/09/01 2019/11/01 2020/01/01 2020/03/01 2020/05/01 2020/07/01 2020/09/01 2020/11/01 2021/01/01 2021/03/01 2021/05/01 2021/07/01 2021/09/01 2021/11/01 2022/01/01 2022/03/01 2022/05/01 2022/07/01 2022/09/01 2017-06-02 沪锌连续-连三 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) SHFE仓单库存 2017-09-02 2017-12-02 2018-03-02 2018-06-02 2018-09-02 2018-12-02 广东 2019-03-02 2019-06-02 江苏 2019-09-02 上海 2019-12-02 浙江 2020-03-02 2020-06-02 天津 2020-09-02 2020-12-02 2021-03-02 2021-06-02 2021-09-02 2021-12-02 2022-03-02 2022-06-02 2022-09-02 2.2前期仓单货源流入市场，导致升水崩塌，关注后续库存变化情况 锌锭三地升贴水 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 七地社会库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月1日 2月1日 2020-02-10 3月1日 2020-05-10 4月1日 2020-08-10 2019 5月1日 2020-11-10 上海 6月1日 2021-02-10 广东 2020 7月1日 2021-05-10 天津 2021 8月1日 2021-08-10 2022 9月1日10月1日11月1日12月1日 2021-11-10 2022-02-10 2022-05-10 2022-08-10 03锌供需基本面情况 锌精矿港口库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2015-03-13 2015-06-13 2015-09-13 2015-12-13 2016-03-13 2016-06-13 2016-09-13 2016-12-13 2017-03-13 2017-06-13 2017-09-13 2017-12-13 2018-03-13 2018-06-13 2018-09-13 2018-12-13 2019-03-13 2019-06-13 2019-09-13 2019-12-13 2020-03-13 2020-06-13 2020-09-13 2020-12-13 2021-03-13 2021-06-13 2021-09-13 2021-12-13 2022-03-13 2022-06-13 2022-09-13 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2010-04-16 锌精矿加工费 2010-10-16 2011-04-16 2011-10-16 2012-04-16 2012-10-16 2013-04-16 2013-10-16 2014-04-16 2014-10-16 2015-04-16 国产TC 2015-10-16 2016-04-16 2016-10-16 进口TC 2017-04-16 2017-10-16 2018-04-16 2018-10-16 2019-04-16 2019-10-16 2020-04-16 2020-10-16 2021-04-16 2021-10-16 2022-04-16 350 300 250 200 150 100 50 0 2022-10-16 3.1锌精矿进口窗口扩大，原料供应紧张问题进一步缓解 锌精矿进口窗口 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) 锌精矿方面，周度锌精矿国产加工费在4200-4600元/金属吨，较上周增加150元/金属吨，进口矿散单加工费在250-280美元/干吨，较上周增加5美元/干吨，锌精矿进口窗口扩大，港口库存累增，国内矿供应紧张局面进一步缓解，TC仍有抬升空间。 2013-04-02 2013-10-02 2014-04-02 2014-10-02 2015-04-02 2015-10-02 进口矿虚拟利润 2016-04-02 2016-10-02 2017-04-02 2017-10-02 进口矿完全利润 2018-04-02 2018-10-02 2019-04-02 2019-10-02 2020-04-02 2020-10-02 2021-04-02 2021-10-02 2022-04-02 2022-10-02 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) 2021-01-01 2021-01-15 2021-01-29 2021-02-12 2021-02-26 2021-03-12 2021-03-26 2021-04-09 2021-04-23 2021-05-07 2021-05-21 2021-06-04 2021-06-18 2021-07-02 2021-07-16 2021-07-30 2021-08-13 2021-08-27 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2014-01-01 国内锌冶炼利润 欧洲锌冶炼利润 2014-04-01 2014-07-01 2014-10-01 2015-01-01 2015-04-01 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 比利时利润 2016-10-01 平均利润 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 德国利润 2018-01-01 利润不含硫酸收入 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 法国利润 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 国内锌锭产量 60 55 50 45 40 35 30 1月 2月 SMM预计2022年10月国内精炼锌产量环比增加1.27万吨至51.67万吨，同比去年增加1.74万吨或3.48%，整体产量亦不及之前预期，预计11月产量或将出现大幅抬升。 海外方面，欧盟达成限价协议，欧洲天然气价格高位回落，带动电价出现大幅下跌，冶炼亏损有所收敛。根据欧洲各家冶炼厂的情况，本年度欧洲的减产已经达到一个上限，今年再度出现减产的可能很小，但是由于欧洲能源问题未能从根本性解决，远期电价依然维持高位，出现复产的可能性同样较低。   2022-10-01 3.2锌冶炼利润进一步扩大，关注10-11月国内锌锭生产情况 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 3.3锌锭进口窗口短暂打开，但海外货源有限 锌锭进口窗口保税区库存 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8