新冠检测业务持续贡献，诊断试剂、医检服务快速增长

事件：10月21日，公司发布2022年三季报报告，2022年前三季度公司实现营业收入42.58亿元，同比增长113.82%；归母净利润14.88亿元，同比增长130.04%；扣非归母净利润14.80亿元，同比增长135.06%。 分季度看：公司2022年三季度实现营业收入14.16亿元，同比增长104.33%；归母净利润5.10亿元，同比增长99.24%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长106.35%。公司单三季度收入及利润持续加速增长，主要得益于常规诊断产品的持续恢复以及新冠核酸业务的持续贡献。 规模效应越发显著，盈利能力稳步提升。Q3国内疫情仍有反复，新冠检测需求较大，伴随公司业务规模持续增长，摊薄效应越发明显，期间费用率进一步优化，盈利能力不断提高。2022年前三季度公司销售费用率8.15%，同比下降5.37pp，管理费用率12.13%，同比下降1.61pp，财务费用率1.01%，同比提升0.79pp，研发费用率3.75%，同比下降0.28pp，期间费用率为25.88%，同比下降6.20pp； 22Q1-Q3公司毛利率68.29%，同比提升0.78pp，净利率37.83%，同比提升3.51 pp。 分子产品加速复苏，ICL业务保持快速发展。1、产品业务，2022Q1-Q3公司自产产品实现收入7.88亿元，同比增长29.75%；外购产品销售收入1.42亿元，同比增长25.76%。随着国内疫情形势逐步好转，HPV、STD、耳聋等核心诊断产品逐渐恢复快速增长趋势，同时新冠核酸检测需求增加也拉动了采样耗材、核酸提取试剂等的采购需求。2、检验服务，2022Q1-Q3公司实现医学检验服务业务收入33.28亿元，同比增长161.81%。公司持续加快医检实验室布局，截止2022Q3已设立36家第三方医学实验室，其中32家已经正式执业运营，全国化检验服务网络逐渐建立，为公司常规业务增长奠定良好基础；同时Q3国内多地疫情反复扰动，公司积极参与防控工作，新冠核酸检测业务仍处于高位。随着公司在各地区域实验室的建设升级以及多款自动化检验产品的快速推广，我们预计公司常规业务有望持续保持良好增长，同时新冠业务或将持续带来现金流。 盈利预测与投资建议：根据三季报数据结合国内新冠疫情形势，我们调整盈利预测，预计新冠业务有望贡献稳定现金流，2022-2024年公司收入55.49、33.86、32.09亿元（调整前44.21、22.74、27.08），同比增长108%、-39%、-5%，归母净利润19.22、11.17、10.40亿元（调整前11.56、6.13、7.24亿元），同比增长125%、-42%、-7%，对应EPS为4.37、2.54、2.37。考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，非新冠业务有望持续快速增长，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情持续不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：凯普生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：凯普生物主营业务收入情况（百万元） 图表3：凯普生物归母净利润情况（百万元） 图表4：ICL及诊断产品持续高增（收入，百万元） 图表5：自产产品占比达到85%（收入，百万元） 图表6：凯普生物分季度财务数据（百万元） 图表7：凯普生物分季度营业收入变化（百万元） 图表8：凯普生物分季度归母净利润变化（百万元） 图表9：凯普生物盈利能力变化情况（%） 图表10：凯普生物三项费用率变化情况（%） 风险提示 新产品研发风险：分子诊断行业是技术密集型行业，产品开发周期长，产品获准上市面临的环节较多，风险较大。如公司不能不断开发出符合市场需求的新产品并快速获得上市许可，将降低公司的竞争能力。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品均基于成熟的PCR检测方法学，国内外多家企业陆续进入，行业市场竞争将进一步加剧，公司如不能尽快在规模效应、产业链延伸、新产品研发和技术创新等方面取得突破，继续强化和提升自身的竞争优势，将可能导致公司在未来的市场竞争中处于不利地位。 新冠疫情持续时间不确定风险。考虑到中短期公司业绩受新冠试剂出口、检验服务量影响较大，由于国内外疫情持续时间有不确定性，未来可能对公司业绩带来影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：凯普生物财务报表预测