我国银行业市净率的现状、影响因素及对策建议

www.ccxi.com.cn 特别评论 2022年10月 中诚信国际 银行业研究 联络人 作者 金融机构部 薛天宇010-66428877 tyxue@ccxi.com.cn 孟航010-66428877 CPAhmeng@ccxi.com.cn 徐济衡010-66428877 jhxu@ccxi.com.cn 许安琪010-66428877 aqxu@ccxi.com.cn 其他联络人研究院副院长 袁海霞010-66428877 hxyuan@ccxi.com.cn 我国银行业市净率的现状、影响因素及对策建议 摘要 近年来A股上市银行市净率不断走低，从2007年的6.30倍降至2021年的0.70倍，且低于市场其他行业及美股上市银行平均水平；银行市净率除了受到宏观经济、资本市场景气程度等外部因素影响外，自身的盈利能力、业务结构、资产质量及来自互联网金融的竞争也是造成银行市净率差异的因素；未来银行需从自身出发，注重零售业务深化转型、改善收入结构、加强风险管理、发展数字化转型以提升市净率。 关键词市净率宏观因素业务多元化风险管理金融科技 中诚信国际行业评论 一、我国银行业市净率的现状 近年来A股上市银行市净率持续走低，且低于市场其他行业及美股上市银行平均水平 近年来我国A股上市银行市净率不断走低，从2007年的6.30倍降至2021年的0.70倍，已经处于历史最低水平。截至2021年末41家A股上市银行中，共有36家银行“破净”；相较其他行业，银行业市净率在27个行业1中排名最末位；此外，仅有三个行业在2021年末市净率低于1倍，分别为房地产、建筑装饰与银行业。从美国银行来看，近10年美国四大行2平均市净率在0.70-1.36倍的区间范围内波动，截至2021年末，美国四大行平均市净率为1.26倍，处于历史相对高位，也高于同期我国银行平均市净率。2022年上半年，随着经济下行压力加大，稳增长政策持续发力，银行资产负债规模增速加快，同时考虑到行业整体风险资产承压，资本消耗强度上升，补充银行资本以构建充足风险屏障的需求上升。对于上市银行可转债是融资及补充资本的重要方式，主要是银行可转债相对于其他债券发行具有票面利率及交易费用低、理论发行间隔短等特点。A股银行可参考估值指标持续偏低，虽银行发行可转债意愿持续高涨、计划审批较为活跃，但投资者转股意愿在市场中出现较大分歧，已严重掣肘该核心一级资本补充渠道的实际效用，发行后转股率市场表现存在较大不确定性。 图1：近年来A股上市银行市净率变化情况(%) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2006年3月 2006年9月 2007年3月 2007年9月 2008年3月 2008年9月 2009年3月 2009年9月 2010年3月 2010年9月 2011年3月 2011年9月 2012年3月 2012年9月 2013年3月 2013年9月 2014年3月 2014年9月 2015年3月 2015年9月 2016年3月 2016年9月 2017年3月 2017年9月 2018年3月 2018年9月 2019年3月 2019年9月 2020年3月 2020年9月 2021年3月 2021年9月 2022年3月 0 最大值最小值平均值 资料来源：Choice，中诚信国际整理 1指申万各一级行业。 2特评评论 2美国四大行指摩根大通、美国银行、富国银行和花旗集团。 中诚信国际行业评论 图2：截至2021年末申万一级行业市净率(%) 10.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Choice，中诚信国际整理 3 特评评论 2008年3月 2008年9月 2009年3月 2009年9月 2010年3月 2010年9月 四大行最大值 2011年3月 2011年9月 2012年3月 2012年9月 2013年3月 2013年9月 2014年3月 四大行最小值 2014年9月 2015年3月 2015年9月 2016年3月 2016年9月 2017年3月 2017年9月 四大行平均 2018年3月 2018年9月 2019年3月 2019年9月 2020年3月 2020年9月 2021年3月 2021年9月 2022年3月 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.5 食品饮料电气设备 资料来源：Choice，中诚信国际整理 图3：近年来美国四大行市净率变化趋势(%) 电子国防军工医药生物计算机休闲服务有色金属农林牧渔家用电器 化工机械设备商业贸易 传媒汽车 轻工制造 通信建筑材料公用事业纺织服装交通运输非银金融 钢铁综合房地产 建筑装饰 银行 中诚信国际行业评论 二、影响银行市净率的因素 （一）经济增速与资本市场景气度 银行属于典型的顺周期行业，其市净率随宏观经济波动而变化，国家经济大环境的变化都会直接反应在资本市场中，进而影响银行的估值。根据A股银行平均市净率与GDP累计同比增速面板分析结果，两者相关系数为0.57，整体呈正相关性，在2006-2014年之间两者相关系数更是高达0.76，尤其是2008-2009年受金融危机影响，我国经济增速由2007年末的14.20%降至2009年末的9.40%，A股银行平均市净率亦由6.30倍降至3.16倍；2014年之后，我国经济发展进入新常态时期，GDP增速有所放缓，银行资产扩张速度趋缓，使得银行整体市净率一直处于低位波动；而2020年以来，疫情冲击和经济形势变化使得银行市净率进一步降至历史低位。图4：近年来GDP增速与A股上市银行市净率变化趋势(%) 20.0 15.0 10.0 5.0 2006-03-01 2006-09-01 2007-03-01 2007-09-01 2008-03-01 2008-09-01 2009-03-01 2009-09-01 2010-03-01 2010-09-01 2011-03-01 2011-09-01 2012-03-01 2012-09-01 2013-03-01 2013-09-01 2014-03-01 2014-09-01 2015-03-01 2015-09-01 2016-03-01 2016-09-01 2017-03-01 2017-09-01 2018-03-01 2018-09-01 2019-03-01 2019-09-01 2020-03-01 2020-09-01 2021-03-01 2021-09-01 2022-03-01 0.0 -5.0 -10.0 GDP累计同比A股上市银行平均市净率 资料来源：Choice，中诚信国际整理 资本市场景气度方面，股指走势是宏观经济环境、市场情绪等多重因素综合博弈的结果，银行业作为资本市场中重要的组成部分，银行市净率必然也会受到资本市场整体景气度的影响，如资本市场景气度上升，市场资金流入增大，进而交投活跃，市场内各行业标的市值总体会有所提升。以上证综指为例，A股银行平均市净率与之变化趋势十分相似，2006-2014年间，两者相关系数高达0.90；2014年以后，虽然银行市净率整体处于较低水平，但也会随股指走势波动变化，2014年和2016年的两轮行情银行市净率都跟随上证综指同步变动；2020年下半年上证综指逆势上扬，而银行股依然持续走低，此阶段受市场风格切换等因素影响，投资者更倾向于新能源、半导体等高成长性行业，银行市净率与上证综指变化趋势出现一定偏离。 4特评评论 中诚信国际行业评论 图5：A股上市银行市净率与上证综指变化趋势 6,0009.0 5,5008.0 5,0007.0 4,5006.0 4,0005.0 3,5004.0 3,0003.0 2,5002.0 2,0001.0 2006-12-01 2007-05-01 2007-10-01 2008-03-01 2008-08-01 2009-01-01 2009-06-01 2009-11-01 2010-04-01 2010-09-01 2011-02-01 2011-07-01 2011-12-01 2012-05-01 2012-10-01 2013-03-01 2013-08-01 2014-01-01 2014-06-01 2014-11-01 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 1,5000.0 （二）银行盈利能力 上证综合指数收盘价A股上市银行平均市净率 资料来源：Choice，中诚信国际整理 2012年以来，A股上市银行平均净息差、净利差均呈现下降趋势，2012年A股上市银行平均净息差、净利差分别为3.00%和2.76%，而2021年末两者已降至2.11%和2.02%。虽然近年来我国银行非息收入占比不断提高，但利息净收入在营业收入中的占比仍保持绝对优势，截至2021年末，A股上市银行平均利息净收入在营业收入中占比为76.32%，随着净息差、净利差的不断收窄，银行业盈利能力受到冲击，我国银行平均ROE也不断下行，由2012年的20.28%下降至10.43%。而根据P/B-ROE模型，在其他条件相同情况下，一般ROE越高，股票市净率相应更高，我国A股上市银行受ROE不断下降影响，其市净率长期下行。 图6：近年来A股上市银行ROE和PB变化趋势(%) 3.025 2.5 20 2.0 15 1.5 10 1.0 5 0.5 0.00 201020112012201320142015201620172018201920202021 平均PB平均ROE 资料来源：Choice，中诚信国际整理 5特评评论 中诚信国际行业评论 图7：近年来A股上市银行平均净利差、净息差变化(%) 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2012201320142015201620172018201920202021 平均净息差平均净利差 资料来源：Choice，中诚信国际整理 （三）业务收入多元化程度 银行营业收入分为利息净收入和非息净收入，其中，非息净收入包括中间业务收入、投资收益和其他业务收入等，中间业务具有低资本消耗或完全不占用资本的优点，业务结构多元的银行具有更高比例的非息净收入。提高银行业务多元化程度，提升中间业务等非息收入占比，有利于银行盈利稳定性，提升银行市净率水平。从国内外上市银行公开数据来看，近年来美股上市银行3的非息净收入在营业收入中的占比在47%左右，手续费及佣金净收入占比在21%左右，分别显著高于A股上市银行的22%和12%，美股上市银行具有更高的业务多元化程度，市净率亦高于A股上市银行。 图8：A股上市银行利息净收入占比变化图9：美股银行利息净收入占比变化 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2006 2008 2010 2012 2014 2016 Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21 Mar-06Feb-07Jan-08Dec-08Nov-09Oct-10Sep-11Aug-12Jul-13Jun-14May-15Apr-16Mar-17Feb-18Jan-19Dec-19Nov-20Oct-21 0% 平均利息净收入占比平均非利息净收入占比 平均手续费及佣金净收入占比 平均利息净收入收入占比平均非利