期债：难有趋势性行情
期货研究 金融 衍2022年10月25日 生品研究 期债：难有趋势性行情 王笑投资咨询从业资格号：Z0013736wangxiao019787@gtjas.com 万欣（联系人）期货从业资格编号：F0309557wanxin025897@gtjas.com 【市场启示与后市观点】 国T2212全天减仓473手，多空分歧加大（空平主导期债走强），多头内部分歧有所减弱，而空头内部分债歧加大：1）多、空分歧方面，上午T2212“多开”性质的开仓较昨日增加48.31%，“空开”性质的开仓较期昨日增加23.89%，“多开”与“空开”之比1.1517高于前一交易日的0.9620；午后T2212“多开”性质的开货仓较昨日减少19.00%，而“空开”性质的开仓较昨日减少14.60%，“多开”与“空开”之比0.9950低于前晨一交易日的1.0490；全天来看，T2212“多开”与“空开”性质的开仓较昨日分别增加9.04%和2.25%，多报空分歧有所加大，且空平主导期债走强；2）多头和空头内部而言，“多开”与“多平”之比由前一交易日的 0.9776升至1.0049，“空开”与“空平”之比则由前一交易日的1.0870降至0.8442，多头内部分歧有所减弱， 而空头内部分歧加大。市场面来看，股市小幅高开后持续走弱，商品日盘震荡偏强，但夜盘明显走弱，期债低开高走表现强势。 资金方面，银行间市场流动性进一步收敛，银行间回购利率较前一交易日上行5-10BP左右。 【正文】 【上一交易日国债市场】 表1：上一交易日国债期货市场 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为，IRR为0.49%，5年期活跃CTD券为，IRR为0.15%，10年期活跃CTD券为， IRR为-0.36%，目前R007约2.3%。 现券方面：国债收益率曲线平坦化下移0-1.5BP（2Y和5Y、10Y期国债活跃券收益率分别下行0BP、1.5BP和1.5BP至2.0725%、2.48%和2.7175%）；信用债收益率曲线平坦化上移0.5-3BP左右（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别上行2.87BP、1.15BP、0.67BP和下行0.05BP至1.9984%、2.1187、2.5328和2.9086%）。 货币市场方面，10月24日银行间质押式回购市场共成交18383亿元，减少19.84%。其中，隔夜收于1.42%，较前一交易日上涨30bp，7天收于2.30%，较前一交易日上涨65bp；中期方面，14天收于2.00%，较前一交易日上涨18bp；长期方面，1个月收于1.80%，较前一交易日上涨10bp。3个月收于1.80%，较前一交易日下跌10bp。 图1：银行间质押回购利率 图2：国债期货主力合约IRR走势 2.502.001.501.000.500.00 1日7日14日21日1月 当日前一交易日 3.002.502.001.501.000.500.00 2022-06-172022-07-172022-08-172022-09-17 (0.50)(1.00)(1.50) TS主力合约IRRTF主力合约IRRT主力合约IRR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 【市场观察】 央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，10月21日人民银行以利率招标方式开展了100亿元7 天期逆回购操作，中标利率为2.00%。今日有20亿元逆回购到期，当日公开市场净投放80亿元。 期债低开高走表现强势，主因9月份和三季度经济数据延续修复，但不平衡的问题依然没有改变，服务、消费、出口和地产均延续弱势或继续走软，且股市持续大跌也对债市形成支撑。 股市小幅高开后持续走弱：上证综指下跌61.37点（或-2.02%）至2977.56点，深证成指下跌224.35点 （或-2.05%）至10694.61点，创业板指下跌58.32点（或-2.43%）至2336.84点。 【市场分析】 从海外来看，美元指数的上行可能还未结束（通胀大概率已经见到顶部，但回落斜率偏缓；就业和消费依旧强劲；美联储抑通胀的权重相对更高，且欧洲和日韩等PMI也处于回落过程中，横向来看美国的基本面相对偏强；这对美元指数依然形成支撑）。这种情况下人民币汇率贬值的压力可能并未完全释放，在美元兑离岸人民币汇率已经贬至7.2上方的情况下，外部均衡对于央行进一步宽松显然是有掣肘的（虽然从根本上讲大国货币政策的重心应该放在内部均衡的调节上，但政策层显然不希望市场形成人民币单边贬值的预期，所以会进行一定的干预）。国内方面：受前期政策推出后集中发力的影响（包括专项债额度、政策性金融工具的使用等），基建的强支撑有望延续；而房地产随着政策意愿的持续打开，销售端进一步走弱的可能性不大（虽然疫情高压之下强力修复的可能性也不高），甚至还会因为去年8-11月份的低基数影响商品房销售的同比降幅可能略有缩窄；外贸和制造业链条可能面临景气度逐步下滑的压力，但在欧洲能源危机阴霾不散的背景下，年内下行斜率可能也相对平缓，总体上国内基本面显著回落的可能性也不高，内部平衡对于资金面进一步宽松的支撑也相对弱化。因此总体上对于债市短期的看法震荡偏空，但考虑到1年期MLF的利率处于2.75%，在疫情影响不能消除的情况下，十债利率上行至2.80%-2.85%区间的安全边际将凸显。 技术面，T2212在突破101.555之前，日线KDJ顶背离的担忧仍无法解除。图3：十年期国债期货技术分析 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521
