交易策略：主力换月，远月偏弱

交易策略 主力换月远月偏弱 分析师：王明伟 期货从业资格证号：F0283029投资咨询资格证号：Z0010442 完稿时间:2022年10月10日 操作策略 白糖01合约： 短期震荡寻底过程。 请详细阅读后文免责声明 第一部分行情回顾及逻辑梳理 一、走势回顾 图1：11号糖 资料来源：大越期货整理 国际原糖价格继续在高位回落，短期顶部呈现。原油价格波动影响乙醇价格从而间接影响白糖走势。同时全球疫情缓解，各国消费提高。新一年度全球白糖产量有望增加。白糖近期走势紧跟原油价格波动，国际局势继续影响价格走势。 图2：白糖指数 资料来源：大越期货整理 国内白糖和国际原糖价格走势大趋势一致，短期高位回落。进口保护政策结束，配额外进口缓慢放开，走私糖减少，使得国内外价格走势趋于一致。新糖即将上市，国内库存减少，疫情散发影响消费回暖，未来偏弱。 二、逻辑梳理 ISO:22/23年度全球糖市预估过剩560万吨。StoneX:22/23年度全球食糖供应料过剩330万吨。消费端来看，2022年疫情缓解，欧美各国相继放松封锁，消费回升。欧美暴力加息，通胀未来可能缓解，农产品价格有所回落。前期白糖跌幅相对其它农产品偏低，前期有空头炒作资金介入远月合约。 国内来看，目前库存从高位回落，主产区老糖报价开始小幅回落，新糖即将上市，现货价格相对坚挺，支撑近月合约，远月相对偏弱。白糖走私减少，国内供需缺口主要靠正规渠道进口弥补，目前原糖进口价格税后高于国内现货价格，配额外进口价格偏高。国内外价差缩小，走势趋于一致，同涨同跌。 第二部分基本面分析 一、供需数据 1、全球白糖缺口减小，供需平衡表利多转为平衡。 全球白糖供需平衡表单位：千吨 时间 期初库存 食糖总产量 总供应量 总消费 期末库存 库存消费比 2011年 29491 172349 250403 215213 35190 16.35 2012年 35190 177833 264467 222179 42288 19.03 2013年 42288 174971 269709 224911 44798 19.92 2014年 44798 177582 272628 223872 48756 21.78 2015年 48756 164868 268377 224282 44095 19.66 2016年 44095 174050 272497 230288 42209 18.33 2017年 42550 194259 291026 238910 52116 21.81 2018年 52116 179347 283493 230261 53232 23.12 2019年 53133 166285 273370 224595 48775 21.72 2020年 48775 179855 282616 236772 45844 19.36 2021年2022年 5200248901 181184182891 289535288364 240634243007 4890145357 20.3218.66 数据来源：布瑞克 2、中国期末库存预期三连降，中长期消费稳定提高，产量基本不变，进口价格偏高，进口减少，库存消费比继续下降。 数据来源：布瑞克单位千吨 二、供需格局分析：新糖成本增加，价格同比上涨。 1、全球白糖供需略宽松，供需平衡表维持平衡。 全球白糖基本面从前期的平衡转为偏空，原糖在17美分/磅附近断站止跌，巴西和泰国产量有所恢复，疫情后期产量和消费同时提高。 2、国内产量基本维持稳定，需求略微增加，进口减少，期末库存进一步下降。国内白糖存在缺口，主要是进口弥补，由于外糖价格近期偏高，进口动力不足。导致库存进一步下降，未来如果外糖延续高位震荡，国内被迫接受高价进口糖，势必支撑国内白糖价格走高。 国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。 3、进口近期有所回落，主要外糖价格偏高，税后价格高于国内现货。 原糖价格在17.5美分/磅附近，加上海运价格增加。进口方面，配额内关税15%，进口还有利润，但配额有限。配额外关税50%，虽然可以放开进口，但由于目前进口价格高于国内现货，进口价格偏高。2022年8月份进口量同比增加。 图：白糖月度进口量 图表来源：大越整理 近年来打击走私糖卓有成效，走私糖数量逐年减少。疫情封锁边境，特别是中缅边境几次疫情爆发之后，管控更严，白糖走私顽疾有望得到根本性解决。外糖价格偏高，短期进口利润减少。 总结：从国内白糖供需情况来看，2022年白糖消费提高，期末库存下降。进口减少，现货价格坚挺，白糖供需处于紧平衡状态。目前白糖库存见顶回落， 未来供应偏紧。由于外糖价格回落，未来进口会进一步增加，新糖即将上市，远月合约偏弱。 三、产业状态 1、本榨季国内糖合理成本在5500元/吨。 国产糖量占新榨季供给接近65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。其中，广西成本从上榨季的5200元/吨提升至5500元/吨；国产糖成本均在 5500元/吨上方，处于成本顶部。配额外进口糖作为供应占比15%的糖源，目前进口成本已经超过国内现货价格。 2、原糖进口成本支撑国内糖价。 ICE原糖价格目前在17.5美分/磅附近，配额外进口成本接近6100元/吨； ICE原糖价格变动0.5美分/磅，进口成本相应变动133元/吨。国际糖价高度依 赖南巴西天气、汇率、原油价格带动，目前在17.5美分/磅附近震荡。 表为ICE原糖价格对应进口成本 ICE原糖价格(美分/磅) 巴西糖配额外进口成本(元/吨) 12 4090 12.5 4223 13 4356 13.5 4489 14 4623 14.5 4756 15 4889 15.5 5022 16 5155 16.5 5289 17 5423 18 6000 20 6600 3、库存方面 新榨季结束，新糖库存见顶回落，销售压力减弱,库存同比偏高。 国储大约700万吨，近几年变化不大，临期轮储为主，对价格影响不大。 四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势明显。 各国央行开始加息，流动性开始收紧，白糖价格有所压制。 五、关键变量 1、走私糖情况 目前走私糖减少，合规渠道进口增加。若预防疫情控制后，边境开放，走私糖死灰复燃，则会破坏已经成型的内外价格估值体系，这个变量要重点关注。 2、未来天气情况 关注白糖主产国天气情况，泰国天气良好，产量恢复，出口增加；巴西天气好转，产量恢复。 3、关注原油价格情况 俄乌冲突导致原油价格大涨，关注巴西和印度糖制乙醇比率。 第三部分期货市场表现及技术面 1、基差：主力合约2301期现价差贴水。 3、合约价差：白糖远月开始贴水。 3、进口价差：外糖价格大幅回落，国内白糖跟跌。配额外进口成本高于国内现货。进口糖价格优势不明显。 4、仓单情况：截至2022年9月30日仓单13955张，139550吨。随着库存高峰已过，仓单也开回落。 第四部分综述及操作策略 一、价格分析 1、影响因素：泰国产量恢复，出口增加。巴西天气干旱减轻，产量开始恢复。印度限制白糖出口。原油价格高位震荡，糖制乙醇比例增加，挤压白糖产能。消费端全球疫情缓解，消费回暖。供需基本面总体维持偏空。国内新榨季接近尾声，供应减少，库存下降。 2、行情节奏：国内疫情散发，消费平淡，库存见顶回落，进口价格略有回落，国内现货价格坚挺，新糖即将上市，远月合约偏弱。 3、演变逻辑：基本面维持平衡。关注俄乌冲突导致的原油价格走高，全球通胀，美联储加息等。 4、技术分析：白糖短期继续寻底过程。 二、操作策略 白糖01合约： 短期震荡寻底过程。 •免责声明 •本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编 写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 •另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。