收入在222年第三季度反弹;等待更多数据点确认恢复

2022年10月25日 招商银行国际全球市场|股票研究|公司动态 601100J汤ft恒力液压(CH) 收入在222年第三季度反弹;等待更多数据点确认恢复 (维护) 目标价格:58.00元人民币 恒力的2022年第三季度报告的净利润同比增长20%，这得益于强势美元。我们估算核心利润（不包括产生的财务收入） 从外汇收益开始）在2022年第三季度同比下降了约9%。虽然4%的同比增长（与 -25%的同比1h22)是早期的迹象复苏,它的年代直到略低于我们的期望。我们将2022E/23E盈利预测下调9%/8%至 反映对销售量的更保守的假设。我们将TP修剪为 相应地，RMB58，基于不变的30x2022E市盈率（相当于3年历史平均水平)。维护持有。我们相信我们正在接近拐点 点，但正在等待更多的数据点来确认挖掘机的可靠性销售。 3的时候业绩突出。收入同比增长4%,至20亿元人民币,我们这一估计是由对美国主要客户的强劲销售推动的。总 利润率同比收窄2.1个百分点，但季度增长率扩大1.7个百分点。息税前利润略有下降 1.6%,至576元人民币mn。值得注意的是恒力公认的净金融 收入为人民币1.7亿元（2021年第三季度为人民币600万元），得益于以美元计价的资产。这使得报告的净利润同比增长了20%。 营业现金流入同比下降59%至3.77亿卢比 222年第3季度，9月份22年，报告的净利润同比下降11%至人民币17.5亿元。 在2022年10月生产计划:恒力计划产量 56k台液压缸（挖掘机），同比下降~15%。计划中小型泵产量同比下降>50%，为： 影响输出的连续库存清关的结果。计划 电机体积（主要用于AWP）同比下降15%。从积极的一面来看， 10月非标准化气缸计划产量同比增长7% 16k单位。 挖掘机行业复苏的早期迹象。行业 整体来看，我们已经开始看到一些早期的积极迹象：（1）强劲的出口意愿在海外采矿活动方面可能超出预期;(2) 即将到来的中国销售数据点可能会超出预期 背靠极低基数和持续的政策宽松;（3）主要成本项目如钢板和运费均呈下降趋势，提供上行空间 潜在的优势方面。 Upside风险:（1）中国挖掘机需求强劲复苏。缺点risks:（一）建设活动薄弱的;（2）海外需求风险。 (以前的TP /缺点: 当前价格: 64.00元人民币) 12% 51.78元人民币 中国资本货物 韦恩·冯CFA (852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn)元 Avg3mt/o(mn)元52w高/低(元) 总发行股票(mn) 资料来源:彭博社 67,592 262.19 90.67/41.08 1,305 股权结构 小王的家人如(香港) 其他人 资料来源:公司数据 71.0% 10.0% 19.0% 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 绝对 9.1% -6.0% 13.8% 相对 12.4% 6.4% 22.0% 12-mth性价比 (元人民币) 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 10/2021 601100CH SHSZ300(重置) 1/20224/2022 7/2022 资料来源:彭博社 审计:RSM J汤ft恒力液压–复苏弱于预期;丰富的估值风险与收益–2月10日2022 业绩总结 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 7,855 9,309 8,378 9,008 9,714 同比增长(%) 45.1 18.5 -10.0 7.5 7.8 净收益(mn)元 2,254 2,694 2,536 2,844 3,137 每股收益(元) 1.73 2.06 1.94 2.18 2.40 同比增长(%) 73.9 19.5 -5.9 12.2 10.3 共识每股收益(元) NA NA 1.87 2.15 2.58 EV/EBITDA(x) 21.6 19.0 23.1 19.9 18.6 P/E(x) 30.0 25.1 26.7 23.8 21.5 P/B(x) 9.2 7.4 6.3 5.3 4.5 收益率(%) 1.2 1.4 1.3 1.5 1.6 净资产收益率 35.0 32.6 25.4 24.2 22.7 (净%债)务/股本(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页上的分析师认证和重要披露 1 来自布鲁姆堡的更多报告：ANDHTTP://WWW.CMBI.COM.HK<GO> 图1:3的时候结果突出了 (mn)元 1温度系数 1的时候同比变化 2对方篮里 2的时候同比变化 3温度系数 3的时候同比变化 总营收 2,857 2,200-23.0% 2,370 1,686 -28.9%1,956 2,033 4.0% 销售成本 -1,684 -1,367-18.8% -1,398 -998 -28.6%-1,083 -1,168 7.8% 总利润 1,172 833-28.9% 972 688 -29.2%872 865 -0.9% Otherincome -30 -21-28.2% -17 -14 -18.1%-14 -16 11.7% 施德费用 -30 -23-21.9% -16 -19 20.0%-16 -32 95.7% 行政管理支出 -168 -1701.3% -188 -246 31.1%-305 -267 -12.3% 资产减值 -23 -8-66.5% 11 8 -27.3%48 26 -45.9% 息税前利润 922 611-33.8% 763 417 -45.3%585 576 -1.6% 净财政收入/(成本) -2 -20806.9% -39 183 N/A6 170 2700.2% Othergains/(损失) 18 2861.6% 20 18 -6.1%-0 -12 2414.9% 利润的企业& 0 0N/A 0 0 N/A0 0 N/A 税前利润 937 619-33.9% 744 618 -16.9%591 734 24.2% 所得税 -153 -90-41.3% -116 -88 -23.9%-13 -41 215.7% 税后利润 784 529-32.5% 628 530 -15.6%578 694 20.0% 心肌梗死 -1 -1-16.3% -2 -1 -45.7%-1 -1 10.1% 净利润 783 528-32.5% 626 529 -15.5%577 692 20.0% 关键比率 ppt ppt ppt Gros年代保证金 41.0% 37.9%-3.2 41.0% 40.8% -0.244.6% 42.5% -2.1 施德费用比率 1.0% 1.0%0.0 0.7% 1.2% 0.50.8% 1.6% 0.7 行政区和研发经验的比例 5.9% 7.7%1.9 7.9% 14.6% 6.715.6% 13.1% -2.4 有效税率 16.4% 14.5%-1.8 15.6% 14.2% -1.32.2% 5.5% 3.4 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:恒力液压缸的月度图3:恒力的大型和中型泵每月 生产生产 单位 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 液压cyclinderforexcavator 实际生产 Productionplan 单位 9,000 8,000 7,000 大中规模泵 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 实际生产 Productionplan 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:恒力的每月大中规模阀 生产图5:恒力的汽车月度生产 单位 电动机 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 实际生产 Productionplan 单位 大中规模阀 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 实际生产 Productionplan 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图6:关键假设和收益的变化 (mn)元 2022e 老 2023e 2024e 2022e 新 2023e 2024e 改变 2022e2023e 2024e 收入(液压业务) 其他总线ines年代总营收 9,939 30 9,969 10,554 32 10,586 41.0% 42.0% 39.3% 90.0% 39.5% - - - - - - - - - - - - - - - - 8,349 29 8,378 8,975 33 9,008 9,677 37 9,714 -16.0% -4.1% -16.0% -15.0% 5.0% -14.9% 毛利率 液压柱面 水力泵和阀门 毛利率(液压业务)Otherbusiness 混合毛利率 41.5% 42.0% 39.4% 90.0% 39.6% 41.5% 45.0% 41.2% 90.0% 41.4% 43.1% 47.0% 42.9% 90.0% 43.1% 42.8% 47.0% 42.8% 74.0% 42.9% 0.0 3.0 1.8 0.0 1.8 2.1 5.0 3.6 0.0 3.6 施德费用比率 管理费用和研发比例 -0.8% -8.5% -0.8% -8.5% -1.5% -10.3% -1.5% -9.5% -1.5% -9.5% 变化(ppt) -0.7 -1.8 -0.7 -1.0 - - - - - - - - - - - - - - - 净利润 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2,795 3,090 2,536 2,844 3,137 -9.3% -7.9% 图7:关键假设 (mn)元 2020 2021 2022e 2023e 2024e 收入液压柱面 4,497 5,187 4,930 5,278 5,592 水力泵和阀门 2,338 3,236 2,940 3,165 3,504 液压系统 157 196 108 116 122 组件 845 677 372 417 459 收入(液压业务) 7,838 9,295 8,349 8,975 9,677 其他总线ines年代 17 14 29 33 37 总营收 7,855 9,309 8,378 9,008 9,714 营收增长液压柱面 27.0% 15.3% -5.0% 7.1% 6.0% 水力泵和阀门 85.2% 38.4% -9.1% 7.7% 10.7% 液压系统 82.9% 25.1% -45.0% 7.0% 6.0% 组件 68.8% -20.0% -45.0% 12.0% 10.0% 收入(液压业务) 45.4% 18.6% -10.2% 7.5% 7.8% 其他业务 -23.1% -19.6% 110.0% 15.0% 10.0% 总营收 45.1% 18.5% -10.0% 7.5% 7.8% 毛利率液压柱面 46.8% 44.2% 41.5% 43.1% 42.8% 水力泵和阀门 52.3% 52.0% 45.0% 47.0% 47.0% 液压系统 45.7% 45.2% 45.0% 45.5% 45.5% 组件 6.2% 3.5% 6.0% 10.0% 11.0% 毛利率(液压业务) 44.0% 44.0% 41.2% 42.9% 42.8% 其他业务 74.3% 70.9% 90.0% 90.0% 74.0%