经营稳健，航空装备全系列碳纤维供应商

光威复材（300699） 公司研究/公司点评 经营稳健，航空装备全系列碳纤维供应商 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/21 % 1/22 4/227/22 % 52% 28 4 -20 -44 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-24 收盘价（元） 81.72 近12个月最高/最低（元） 90.00/42.08 总股本（百万股） 518 流通股本（百万股） 510 流通股比例（%） 98.34 总市值（亿元） 424 流通市值（亿元） 417 事件描述 10月24日，公司发布2022年前三季度业绩预告。根据公告，公司前三季度公司实现营业收入约19.40亿元，同比下降1.14%，实现归属于上市公司股东净利润约7.50亿元，同比增长21.36%。 经营稳健，各项业务 前三季度公司努力克服疫情、产品降价等不利因素影响，积极组织生产经营、业务开拓、技术研发、投资建设等工作，前三季度，公司实现营业收入约19.40亿元，同比下降1.14%，实现归属于上市公司股东净利润约7.50亿元，同比增长21.36%。 2022年前三季度，占公司2021年度利润来源64.49%的量产定型碳纤维 产品价格在2021年降价的基础上再次下调、疫情导致公司五个业务板块停产半个月，对公司经营和成长构成挑战，但由于碳纤维新产品贡献继续增大、碳梁业务因汇率波动形成汇兑收益等因素，使公司在收入规 光威复材沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 模略有下降的情况下，净利润实现了稳定增长，而第三季度公司营业收 入和净利润环比第二季度的下滑，主要是涉军的定型碳纤维产品季度间的订单需求不均衡、交付下降造成的，预期全年公司经营业务和业绩保持相对稳定。 图表1公司近几年营收情况 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元）营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) 3070 60 25 50 20 40 1530 相关报告 20 1.Q2经营显著改善，多维布局未来可10 期2022-08-1610 5 0 0 201720182019202020212022Q3 -10 资料来源：wind，华安证券研究所 公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商 根据公司2022年8月27日公告，公司全资子公司威海拓展纤维有限公司于2006年开始研制CCF700G碳纤维（一款兼具T700级碳纤维的高强性能和T300级碳纤维优异表面结构性能的碳纤维新品种）；基于某重点型号研制需求，自2011年开始CCF700G碳纤维先后历经多个阶段多批次的取样、性能评价、评审和验证过程，于2022年初转入装机评审阶段。 公司CCF700G碳纤维通过装机评审后，公司CCF700G碳纤维具备了在航空装备上实现批量应用的条件，使公司除了现有批量交付应用的传统定型产品以外，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，扩大了公司业务覆盖的终端客户范围，使公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商；同时进一步丰富了公司的碳纤维产品线，降低了公司对个别产品的依赖，增强了公司抗风险能力。 公司目前拥有现成的符合CCF700G工艺要求的碳纤维生产线，生产线产能能够满足未来可预期的客户需求，公司CCF700G碳纤维本次通过装机评审后，具体业务将根据客户需要和实际订单进行安排生产和交付，并对公司未来经营业绩产生一定的积极影响，也将进一步增强公司致力追求的稳定可持续发展能力。 光威复材相关产品已通过大飞机相关验证 根据公司官网2022年9月30日新闻，威海光威复合材料股份有限公司的碳纤维及阻燃预浸料产品已通过C919大型客机PCD验证并获得预批准。 图表2光威复材助力C919 资料来源：公司官网，华安证券研究所 C919大型客机是我国首次按照国际通行适航标准自行研制、具有自主 知识产权的喷气式干线客机，于2007年立项，2017年首飞，2022年9月完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证，将于2022年底交付首架飞机。C919大型客机研制成功，获得型号合格证，标志着我国具备自主研制世界一流大型客机能力，是我国大飞机事业发展的重要里程碑。 光威复材助力大型油轮扬帆远航 根据公司微信公众号2022年10月22日新闻，新华社多平台重点报道第二代碳纤维复合材料风帆助力我国“新伊敦”号大型油轮扬帆远航。“新伊敦”轮安装了两对新一代大型硬质翼型风帆，该风帆由大船集团领衔、光威复材作为碳纤维翼型风帆制造单位参与研制，这是全球范围内碳纤维复材首次应用于大型油轮帆叶结构。 图表3新华社微博展示大型油轮扬帆远航 资料来源：光威复材微信公众号，华安证券研究所 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.18、12.77、15.50亿元，同比增速为34.2%、25.4%、21.4%。对应PE分别为41.62、33.15、27.31倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能释放进度低于预期，研发不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2607 3240 4068 5125 收入同比（%） 23.2% 24.3% 25.5% 26.0% 归属母公司净利润 758 1018 1278 1551 净利润同比（%） 18.2% 34.2% 25.5% 21.4% 毛利率（%） 44.4% 46.2% 47.6% 49.8% ROE（%） 18.3% 19.7% 19.8% 19.4% 每股收益（元） 1.46 1.96 2.47 2.99 P/E 57.74 41.62 33.15 27.31 P/B 10.56 8.20 6.58 5.30 EV/EBITDA 44.58 34.12 27.92 22.91 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3293 3888 4879 6175 营业收入 2607 3240 4068 5125 现金 1949 2381 3120 4094 营业成本 1449 1742 2131 2573 应收账款 403 453 572 732 营业税金及附加 21 27 34 42 其他应收款 17 12 17 22 销售费用 17 38 36 46 预付账款 44 66 82 95 管理费用 95 243 305 461 存货 412 499 602 731 财务费用 10 -54 -64 -90 其他流动资产 468 477 486 500 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 2266 2815 3294 3779 公允价值变动收益 -9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 16 4 5 固定资产 1384 1843 2299 2769 营业利润 852 1154 1440 1748 无形资产 234 283 317 346 营业外收入 1 10 11 12 其他非流动资产 648 690 678 664 营业外支出 2 5 6 6 资产总计 5559 6703 8174 9954 利润总额 852 1159 1445 1754 流动负债 759 887 1082 1315 所得税 95 143 169 206 短期借款 0 0 0 0 净利润 756 1016 1275 1548 应付账款 335 408 493 598 少数股东损益 -2 -1 -3 -3 其他流动负债 424 479 589 717 归属母公司净利润 758 1018 1278 1551 非流动负债 535 535 535 535 EBITDA 939 1172 1406 1671 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.46 1.96 2.47 2.99 其他非流动负债 535 535 535 535 负债合计 1294 1422 1617 1850 主要财务比率 少数股东权益 118 117 114 111 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 518 518 518 518 成长能力 资本公积 1529 1529 1529 1529 营业收入 23.2% 24.3% 25.5% 26.0% 留存收益 2099 3117 4395 5945 营业利润 16.9% 35.4% 24.7% 21.4% 归属母公司股东权 4146 5164 6442 7993 归属于母公司净利 18.2% 34.2% 25.5% 21.4% 负债和股东权益 5559 6703 8174 9954 获利能力毛利率（%） 44.4% 46.2% 47.6% 49.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.1% 31.4% 31.4% 30.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.3% 19.7% 19.8% 19.4% 经营活动现金流 1196 1183 1376 1627 ROIC（%） 16.5% 15.7% 16.6% 16.2% 净利润 758 1018 1278 1551 偿债能力 折旧摊销 147 224 169 181 资产负债率（%） 23.3% 21.2% 19.8% 18.6% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 30.3% 26.9% 24.7% 22.8% 投资损失 -2 -16 -4 -5 流动比率 4.34 4.38 4.51 4.70 营运资金变动 321 -35 -57 -88 速动比率 3.74 3.75 3.88 4.07 其他经营现金流 408 1045 1325 1626 营运能力 投资活动现金流 -550 -751 -637 -652 总资产周转率 0.47 0.48 0.50 0.51 资本支出 -593 -768 -641 -657 应收账款周转率 6.46 7.15 7.11 7.01 长期投资 34 0 0 0 应付账款周转率 4.32 4.27 4.32 4.31 其他投资现金流 9 16 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -196 0 0 0 每股收益 1.46 1.96 2.47 2.99 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.31 2.28 2.65 3.14 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.00 9.96 12.43 15.42 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 0 0 0 P/E 57.74 41.62 33.15 27.31 其他筹资现金流 -199 0 0 0 P/B 10.56 8.20 6.58 5.30 现金净增加额 440 432 739 975 EV/EBITDA 44.58 34.12 27.92 22.91 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券