收入恢复正在进行中

2022年10月24日 招商银行国际全球市场|股票研究|公司动态 旅行。com(TCOM我们) 收入侦察非常开始 虽然收入恢复Trip.com(TCOM)的国内业务仍在 2022年第三季度大流行影响，纯国际业务（Trip.com和天巡）滚回到正轨。我们仍看好TCOM独特的价值主张 在中国市场拥有粘性的高端消费者和企业用户群，实力雄厚供应链能力以及深厚的行业资源。我们认为情况 该国正在解决大流行预防问题已经定价，未来 股价的催化剂可能来自：1）可能放宽旅行限制， 尤其是在出境旅游(cTCOM2019年总收入的25%)。,我们目前预计可能会在2023年恢复规模;2）增长强于预期 来自纯粹的国际业务;3）成本控制进一步稳定底线。 在2021-2024E净收入复合年增长率为22.9%的情况下，我们预测非GAAP净利润复合年增长率为77.6%。我们基于DCF的目标价格TCOM为每个ADS29.7美元。我们将报道买入评级。 目标价格上/下行当前价格 中国互联网 他Saiyi,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk Wentao陆 luwentao@cmbi.com.hk 股票数据 29.70美元 31.3% 22.62美元 国内业务仍然是近期利润的重点。由 Mkt帽(mn)美元14,343.6 旅行活动的正常化和五分制的释放需求,TCOM的自June2022年以来，国内业务已迅速复苏，尽管 自8月中旬以来，再次受到大流行卷土重来的影响。根据 TCOM，与2019年同期国内酒店预订量比较 成交量在June中完全恢复，在July2022中增长了20%。虽然增长受到2022年8月大流行卷土重来的影响，预订 体积保持积极gro搭配的。国内业务仍是TCOM近了我们认为，以收入和利润为重点，并严格预防大流行 政策为2023E年被压抑的需求复苏留下了空间。我们预测 Avg3mt/o(mn)美元52w高/低(美元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 百度的实体 摩根士丹利(MorganStanley) 来源:港交所 分享的性能 26.2 31.20/16.75 634.1 10.8% 5.8% 1-mth -15.3% -9.4% 纯国际业务延续复苏趋势。TCOM是纯 3-mth -14.7% -5.0% 国际业务（约占2019年总收入的10%）正在看到 6-mth来源:FactSet 2.7% 29.4% 自主要国家放宽旅行限制以来的持续复苏趋势在全球范围内，随着TCOM分配更多资源来帮助国际 12-mth性价比 扩张。根据管理层，欧洲和美国市场的收入已经2022年第二季度超过疫情前水平，机票和酒店均已达到上预订TCOM的全球平台在2Q22同比增长超过100%。我们估计TCOM是纯国际业务收入将恢复到80-90%前大流行级别3的时候在2的时候(70-80%)。  成本控制艾滋病稳定的边缘轮廓。TCOM的长术语OPM扩张 在我们看来，由于收入贡献的增加，我们仍然走上正轨 来源:FactSet 高利润的出境旅游业务，以及纯粹利润的提高国际业务，在现阶段仍处于亏损状态。成本大流行期间的优化举措应能带来强劲的收益大流行影响减弱后以及收入增长恢复后的弹性跟踪。我们预测非GAAPOPM将从2021年的1.3%恢复到7.8/17.0/22.0%22/23/24E(2019年):18.9%)。 TCOMt22/23E的收入将恢复到2019年水平的59/83%。 绝对相对 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 18,327 20,029 20,957 29,672 37,183 同比增长(%) (48.7) 9.3 4.6 41.6 25.3 净利润(mn)元 (3,207.0) (550.0) (229.6) 3,133.5 5,549.7 调整后的净利润(mn)元 (913.0) 1,356.0 1,223.7 4,884.2 7,594.8 轮廓分明的NP(共识)(mn)元 (913.0) 1,356.0 1,077.0 5,255.9 7,778.5 每股收益(调整)(元) (1.52) 2.14 1.93 7.70 11.98 P/E(x) na na na 33.1 18.7 净资产收益率(资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 (3.1) (0.5) (0.2) 2.8 4.6 请阅读最后一页上的分析师认证和重要披露1 来自布鲁姆堡的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2022年10月24日 我们对国庆黄金周假期期间收集的消费数据分析发现旅行需求仍然相对更侧重于本地和短途旅行 在2022年的黄金周假期期间，为2年被压抑的需求复苏留下了空间023.我们认为，中国正在处理流行病预防的局面已经消化了， 未来的催化剂TCOM的股价可能来自：1）旅行的潜在放松 限制，特别是出境旅行（约占TCOM总修订的25%）enue2019年) 我们目前预计可能会在2023年恢复规模;2）增长强于预期 纯粹的国际业务;3）成本控制进一步稳定底线。TCOM的国际业务，TCOM自主要国家以来正在看到持续的复苏趋势放宽了全球旅行限制，TCOM分配了更多资源来援助 国际扩张。 根据中国文化和旅游Minis尝试发布的数据（10月7日），总计国庆假期游客人数达到4.22亿人次，同比下降18.2%，并且 是2019年可比时期的60.7%（2022年中秋节：72.6%）。 旅游收入达到2，872亿元，同比下降26.2%，占2019年的44.2%(2022年中秋节:60.6%)。 Trip.com集团的数据显示，当地旅游预订订单的份额有所增加，并且消费市场细分的趋势上升。体育rTrip.com,在今年的国庆日 假日、本地和短途旅行预订订单占总数的65%，相比之下 到2021年达到约50%，而每位游客在当地和短途旅行的平均支出旅游增加了c。同比下降30%。 恢复长途旅行可能需要一段时间 图1：国内旅游量及回收率 (mn) 不。的游客 回收率,相比之下,2019年(RHL) 600 120% 500 100% 400 80% 300 60% 200 40% 100 20% 0 0% 资料来源：文化和旅游部，中国文化旅游局。 旅游收入 回收率,相比之下,2019年(RHL) 450 90% 400 80% 350 70% 300 60% 250 50% 200 40% 150 30% 100 20% 50 10% 0 0% 2022年10月24日 图2：国内旅游收入及回收率 (RMBbn) 资料来源：文化和旅游部，中国文化旅游局。 DCF估值29.7美元的广告 我们的DCF方法（WACC为10.5%，终端增长为2.0%）将TCOM评为29.7美元根据ADS，根据非公认会计准则转换为26.7x2023EPE。 图3：TCOM：DCF估值，WACC为10.5%，终端增长率为2.0% (RMBbn) 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 自由现金流量的净现值 63.2 69.4 68.4 65.6 62.2 58.7 52.2 45.8 打折的终值 58.0 64.1 总TCOM估值 121.2 133.6 不。广告(稀释)(mn) 634.1 634.1 每个广告价值(美元) 29.7 注：我们的目标价格基于2022E三个月估值和2023E九个月估值的加权平均值来源:CMBIGM估计 2022年10月24日财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元收入 35,716 18,327 20,029 20,957 29,672 37,183 销货成本 (7,372) (4,031) (4,598) (4,734) (6,229) (7,471) 其他人 (50) (11) (6) (8) (12) (15) 总利润 28,294 14,285 15,425 16,214 23,431 29,698 营业费用 (23,254) (15,708) (16,836) (15,879) (20,139) (23,565) 销售费用 (12,584) (8,041) (7,844) (7,290) (10,678) (12,600) 研发费用 (10,670) (7,667) (8,992) (8,589) (9,462) (10,965) 营业利润 5,040 (1,423) (1,411) 335 3,292 6,133 利息收入 2,094 2,187 2,132 2,335 1,933 1,976 利息费用 (1,677) (1,716) (1,565) (1,478) (1,427) (1,478) Otherincome/费用 3,630 (273) 373 (188) 0 0 税前利润 9,087 (1,225) (471) 1,004 3,798 6,631 所得税 (1,742) (355) (270) (572) (760) (1,326) 其他人 (347) (1,689) 96 (757) 0 150 少数民族的利益 57 62 95 95 95 95 净利润 7,055 (3,207) (550) (230) 3,134 5,550 调整后的净利润 6,527 (913) 1,356 1,224 4,884 7,595 资产负债表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元流动资产 67,955 58,011 66,108 68,233 83,258 98,796 现金等价物 19,923 18,096 19,818 25,631 36,037 47,552 限制现金 1,824 1,319 1,378 796 1,039 1,264 Accountreceivables 7,661 4,119 4,649 4,694 6,528 8,143 提前还款 12,710 7,855 9,032 7,544 10,088 12,271 其他流动资产 25,837 26,622 31,231 29,566 29,566 29,566 非流动资产 132,214 129,238 125,751 122,597 121,104 120,503 PP&E 6,135 5,780 5,534 5,555 5,567 5,713 在JVs亚朔的投资 51,278 47,943 44,961 42,961 41,541 40,902 无形资产 13,173 13,256 12,960 11,704 11,407 11,111 善意 58,308 59,353 59,353 59,353 59,353 59,353 其他非流动资产 3,320 2,906 2,943 3,024 3,235 3,424 总资产 200,169 187,249 191,859 190,830 204,362 219,299 流动负债 69,182 58,369 66,218 63,991 71,497 77,858 短期借款 30,516 33,665 39,866 39,866 39,866 39,866 Accountpayables 12,294 4,506 6,019 7,054 9,031 10,534 应纳税额 1,449 1,217 1,065 286 334 544 其他流动负债 24,445 18,503 18,868 16,596 22,047 26,690 应计费