磷复肥淡季拖累业绩，新能源布局成长可期

事件：10月17日，公司发布2022年三季报：公司2022年前三季度实现营业收入122.81亿元，同比增长28.75%；实现归属母公司净利润12.01亿元，同比增长14.36%；实现扣非归母净利润11.83亿元，同比增长13.82%。2022Q3实现营业收入26.64亿元，同比下降6.01%，环比下降47.48%，实现归属母公司净利润2.81亿元，同比下降19.98%，环比下降45.25%，实现扣非归属净利润2.73亿元，同比下降21.7%，环比下降45.9%。 点评： 磷肥复肥龙头企业，成本优势不断夯实。公司作为国内磷复肥龙头企业，进入三季度，一方面受农资行业需求淡季影响，复合肥、磷酸一铵等主营产品价格持续下行；另一方面原料价格的不断下跌导致下游经销商延迟备货，双重不利因素叠加下公司三季度业绩同环比下行。盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率为17.6%，同比下降2.42pct；净利率为10.02%，同比下降1.2pct；ROE为14.08%，同比下降0.01pct。2022Q3公司毛利率为18.5%，环比提升1.07pct；净利率为10.87%，环比提升0.55pct；ROE为3.28%，环比下降2.75pct。期间费用方面，2022年前三季度公司期间费用率合计为5.2%，同比-1pct。其中，销售费用率为2.43%，同比-0.54pct；管理费用（含研发费用，可比口径）率为2.62%，同比-0.7pct；财务费用率为0.15%，同比+0.23pct。 农资淡季价格下行，公司经营短期承压。价格方面，根据Wind，2022年前三季度复合肥、磷酸一铵的均价分别为3407元/吨和3563元/吨，同比+45.2%和+34.26%； Q3单季复合肥和磷酸一铵的均价分别为3555元/吨、3522元/吨，同比+21.79%、+8.03%，环比-3.44%、-14.08%。原料方面，前三季度尿素/氯化钾/合成氨/硫磺/磷矿石的均价分别为2893/4408/4399/3073/768元/吨，同比+28.77%/+96.57%/+30.61%/+139.9%/+84.54%；Q3单季各原料的价格分别为2541/4627/3355/1417/1048元/吨，同比-6.96%/+46.63%/-13.4%/-11.7%/+93.67%，环比-16.6%/-2.62%/-27.43%/-59.48%/ +26.58%。价差方面，2022年前三季度复合肥和磷酸一铵的价差均值分别为444元/吨、686元/吨，同比+61.42%、-27.18%，环比+60.18%、+35.09%。随着四季度春肥备货的逐步开启，公司业绩有望触底回升。 外拓磷矿伴生资源，借东风布局新能源。为进一步发挥公司磷系产业链一体化优势，今年7月，公司依承诺出资5.35亿元收购竹园沟矿业为公司全资子公司。据评估，竹园沟磷矿保有资源储量9050.3万吨、P2O5平均地质品位24.93%，设计生产能力为180万吨/年，现阶段公司已获该矿采矿许可证。此外，公司荆门基地30万吨/年合成氨技改项目也于今年7月开启试生产。磷矿伴生项目方面，2022年4月，公司全资子公司洋丰楚元拟投资60亿建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，该项目具体涵盖磷化工、氟硅化工、新能源材料等诸多领域。同年5月，洋丰楚元再与荆门市东宝区招商局签署磷矿伴生资源综合利用项目投资协议，总出资12亿元，分两期分别建设3万吨/年无水氟化氢、2万吨/年白炭黑项目及1万吨/年六氟磷酸锂项目。磷酸铁业务方面，当前公司5万吨/年磷酸铁装置已于今年5月投料试产并已实现销售，二期15万吨/年磷酸铁及其配套项目预计于2023Q1投产。此外，洋丰楚元在今年1月同宜都市人民政府所签署的年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、10万吨磷酸精制项目目前也在顺利推进过程中，预计2022Q4进入试生产环节。随着新能源板块景气度的不断提升，新增业务有望为公司搭建第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为15.88亿元、20.44亿元、23.84亿元，EPS分别为1.22元、1.57元、1.83元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期、安全环保因素。 图表3：盈利预测