Q3业绩符合预期，磷化龙头转型提速

事件：10月15日，公司发布2022年三季报：公司2022年前三季度实现营业收入564.59亿元，同比增长18.53%；实现归属母公司净利润51.3亿元，同比增长80.63%；实现扣非归母净利润49.81亿元，同比增长81.4%。2022Q3实现营业收入198.36亿元，同比增长18.77%，环比下降8.42%，实现归属母公司净利润16.65亿元，同比增长31.24%，环比下降8.55%，实现扣非归属净利润16.23亿元，同比增长31.42%，环比下降8.09%。 点评： 精耕细作严控费用，矿化一体优势渐显。盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率为17.16%，同比提升0.82pct；净利率为10.72%，同比提升3.74pct；ROE为39.59%，同比提升3.61pct。2022Q3公司毛利率为15.81%，环比下降0.96pct；净利率为9.62%，环比下降0.74pct；ROE为11.27%，环比下降2.85pct。期间费用方面，2022年前三季度公司期间费用率合计为3.98%，同比-4.21pct。其中，销售费用率为0.96%，同比-2.72pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为1.65%，同比-0.72pct，财务费用率为1.37%，同比-0.77pct。此外，公司重视项目研发，前三季度研发费用为2.29亿元，同比+220.14%。 农化淡季价格下行，Q3环比略有下滑。进入Q3，农化行业进入传统淡季，公司主营业务产品价格回调下造成公司单季业绩有所回落。产销方面，根据公告，公司Q3磷铵/复合（混）肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸钙盐销量同比-24.08%/+0.32%/+35.37%/-3.66%/-16.44%/-9.9%，环比+9.52%/-74.94%/-0.87%/+37.79%/+90.63%/-26.13%。价格方面，根据Wind，2022年前三季度磷酸一铵/磷酸二铵/复合（混）肥/尿素/聚甲醛/黄磷/磷酸氢钙的价格分别为3563/3771/3394/2774/39271/33555/3040元/吨，同比+41.02%/+34.85%/49.94%/23.89%/-0.32%/+58.83%/+56.37%；Q3单季各产品价格分别为3522/4016/3574/2494/36761/30878/2671元/吨，环比-14.08%/+5.77%/-1.99%/-19.67%/-8.17%/-16.11%/-26.03%。价差方面，2022年前三季度磷酸一铵/磷酸二铵/复合（混）肥/尿素/黄磷/磷酸氢钙的价差分别为1804/1773/421/996/19030/1404元/吨 ，同比+37.23%/+21.14%/+55.73%/+3.42%/+60.05%/+71.59%；Q3单季各产品价差分别为2208/2460/621/614/15126/1436元/吨，同比+18.71%/+52.83%/+43.7%/-36.95%/-23.82%/+4.97%，环比+20.79%/+96.1%/+94.14%/-52.04%/-30.06%/-5.05%。 新能源景气借东风，打造精细磷&氟化工产业集群。作为国内最大的磷矿采选企业之一，公司现有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿能力618万吨，浮选生产能力750万吨。2022年9月，公司拟投资18.96亿元在设立云天矿产全资子公司的基础上，建设450万吨/年磷矿浮选项目，项目预计于2023年12月前建设完成。新能源方面，10万吨/年磷酸铁一期项目于今年9月全面投料生产，二期2×20万吨/年磷酸铁项目已完成备案、能评等手续，预计于2023年年底建成投产。玉溪项目方面，公司2月与恩捷股份、华友控股、亿纬锂能及玉溪市政府签订的《新能源电池全产业链项目合作协议》，目前正处于合资公司的筹建阶段。此外，公司于9月29日与华友控股再签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》，以共同推动50万吨/年磷酸铁项目、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。氟化工方面，公司以磷肥副产氟硅酸为原料，进一步外拓氟化工产业链。在现有1500吨/年含氟硝基苯、1万吨/年氟硅酸镁、3.5万吨/年氟化铝和3万吨/年无水氟化氢产能的基础上，与多氟多合作研发的5000吨/年的六氟磷酸锂目前正处于试车阶段。伴随新能源景气度不断上行，公司有望借东风再创业绩盈利新高。 盈利预测与投资建议：由于21年公司产品全线涨价，尽管原材料价格也大幅上涨，但化肥供需紧张叠加公司原材料配套，公司盈利能力大幅提升，故上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为60.35亿元（原为50.47亿元）、64.79亿元（原为55.37亿元）、71.71亿元（原为60.05亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期、安全环保因素。 图表1：磷酸一铵价差变化（元/吨） 图表2：磷酸二铵价差变化（元/吨） 图表3：复合（混）肥价差变化（元/吨） 图表4：尿素价差变化（元/吨） 图表5：黄磷价差变化（元/吨） 图表6：磷酸氢钙价差变化（元/吨） 图表1：盈利预测