Q3业绩符合预期，募投项目PEKK放量在即

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-21 收盘价（元）28.51 流通股本（亿股）1.40 每股净资产（元）3.25 总股本（亿股）4.21 凯盛新材 上证指数 沪深300 化学原料 75% 54% 33% 12% -9% -31% 最近12月市场表现 事件描述：公司2022Q1-3总营收7.61亿元，同增26.45%；归母净利润 1.89亿元，同增33.29%；扣非后归母净利润1.81亿元，同增34.22%。其中，Q3季度公司营收为2.37亿元，同增17.34%；归母净利润0.58亿元，同增23.16%；扣非后归母净利润0.57亿元，同增40.29%。 公司主要产品氯化亚砜价格回落，但整体毛利率仍保持稳定。氯化亚砜核心原料为液氯和硫磺，两种原料于2021年年底开始价格高涨、2022年年中下降。受成本端影响，公司的主要产品之一氯化亚砜2022上半年均价较高、 三季度开始回落，Q3均价环比-31%、同比-16%，目前处于历史价格较低分位，单季度营收略有下滑，预计四季度将有所改善。事实上，价格下降对毛利率影响有限，公司2022H1和Q3整体毛利率分别为38.20%、38.59%基本保持稳定。 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《氯化亚砜为基石，新材料&新能源打开成长空间》2022-10-12 芳纶聚合单体受益于下游芳纶的高景气度，长期来看供需紧平衡。公司的3.5万吨/年芳纶聚合单体，是目前国内该产品产能最大的企业。由于其下游主要产品芳纶的景气度提升，促使国内多家企业规划建设芳纶新产能，将直接带动芳纶聚合单体的需求增长。考虑到目前芳纶聚合单体尚未有新增规划产 能、叠加其较高的生产技术壁垒，长期来看供需紧平衡。随着公司上半年芳纶聚合单体新建产能的落地投产，我们推测该产品已经超过氯化亚砜、成为公司目前营收最大的单品。 募投项目放量在即，新产品带来的业绩增长可期。受疫情影响，公司新建1000吨/年的PEKK项目延期投产，预计2022年四季度开始逐步放量。公司利用一步法合成PEKK，相对两步法具备成本优势，可通过主动降低的方式打开受抑制的下游需求，拓宽市场。在PEKK本身良好生物相容性的基础上， 公司的规模化生产+定制化能力，可有效提高其附加值、强化产品竞争力，新产品放量带来的业绩增长未来可期。 请阅读最后一页的重要声明！ 凯盛新材(301069)/化学原料/公司季报点评/2022.10.21 Q3业绩符合预期，募投项目PEKK放量在即 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入10.86、14.66、17.67 亿元，实现归母净利润3.00、4.53、5.94亿元，EPS分别为0.71、1.08、 1.41元，对应当前PE估值分别为41.6、27.6、21.0，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；PEKK、含氯化学品等新项目扩产不及预期；下游需求不及预期。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 624 880 1086 1466 1767 收入增长率（%） -5.29 40.95 23.48 34.93 20.54 归母净利润（百万元） 160 193 300 453 594 净利润增长率（%） 16.87 20.50 55.22 51.04 30.99 EPS（元/股） 0.45 0.51 0.71 1.08 1.41 PE 0.00 94.74 41.64 27.57 21.04 ROE（%） 20.12 15.17 19.06 22.35 22.65 PB 0.00 16.09 7.93 6.16 4.77 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 624 880 1086 1466 1767 成长性 减:营业成本 316 555 645 820 947 营业收入增长率 -5% 41% 23% 35% 21% 营业税费 7 8 9 12 14 营业利润增长率 20% 16% 62% 51% 31% 销售费用 42 10 13 18 21 净利润增长率 17% 20% 55% 51% 31% 管理费用 51 56 49 66 71 EBITDA增长率 15% 17% 50% 47% 30% 研发费用 30 43 41 56 67 EBIT增长率 17% 13% 58% 50% 31% 财务费用 0 -3 -3 -6 -11 NOPLAT增长率 18% 15% 54% 50% 31% 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 9% 60% 24% 29% 29% 加:公允价值变动收益 4 -3 -3 -3 -3 净资产增长率 9% 60% 24% 29% 29% 投资和汇兑收益 1 10 22 29 35 利润率 营业利润 188 218 353 533 698 毛利率 49% 37% 41% 44% 46% 加:营业外净收支 -1 4 0 1 1 营业利润率 30% 25% 32% 36% 40% 利润总额 187 222 353 533 699 净利润率 26% 22% 28% 31% 34% 减:所得税 26 29 53 80 105 EBITDA/营业收入 34% 28% 34% 37% 40% 净利润 160 193 300 453 594 EBIT/营业收入 29% 24% 30% 34% 37% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 182 201 465 863 1386 固定资产周转天数 127 106 118 112 116 交易性金融资产 205 477 474 471 468 流动营业资本周转天数 159 231 180 128 100 应收帐款 57 67 75 94 99 流动资产周转天数 321 372 399 402 444 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 33 28 25 23 20 预付帐款 4 12 13 16 17 存货周转天数 26 34 30 28 25 存货 23 51 53 63 65 总资产周转天数 529 590 595 567 601 其他流动资产 4 3 11 16 21 投资资本周转天数 467 529 529 505 542 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 20% 15% 19% 22% 23% 长期股权投资 0 10 15 20 25 ROA 18% 14% 17% 20% 20% 投资性房地产 12 12 12 12 11 ROIC 20% 14% 18% 21% 21% 固定资产 216 255 351 451 559 费用率 在建工程 59 117 70 42 25 销售费用率 7% 1% 1% 1% 1% 无形资产 56 94 96 99 101 管理费用率 8% 6% 5% 5% 4% 其他非流动资产 6 31 31 31 31 财务费用率 0% 0% 0% 0% -1% 资产总额 904 1423 1770 2275 2909 三费/营业收入 15% 7% 5% 5% 5% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 67 99 141 180 208 资产负债率 12% 10% 11% 11% 10% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 13% 12% 12% 12% 11% 其他流动负债 0 1 1 0 0 流动比率 5.73 6.45 6.39 6.79 7.73 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 5.46 5.99 6.04 6.45 7.44 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 — — — — — 负债总额 106 148 194 246 287 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 361 421 421 421 421 分红比率 留存收益 247 440 740 1194 1788 股息收益率 0% 0% 0% 0% 股东权益 798 1275 1575 2029 2622 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.45 0.51 0.71 1.08 1.41 净利润 160 193 300 453 594 BVPS(元) 2.21 3.03 3.74 4.82 6.23 加:折旧和摊销 29 40 41 51 61 PE(X) 0.00 94.74 41.64 27.57 21.04 资产减值准备 0 4 -1 -2 -2 PB(X) 0.00 16.09 7.93 6.16 4.77 公允价值变动损失 -4 3 3 3 3 P/FCF 财务费用 1 0 0 0 0 P/S 0.00 23.32 11.51 8.53 7.07 投资收益 -1 -10 -22 -29 -35 EV/EBITDA -0.86 82.03 32.49 21.33 15.71 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -48 -141 19 21 26 PEG 0.00 4.62 0.75 0.54 0.68 经营活动产生现金流量 140 89 342 498 646 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -109 -360 -77 -100 -124 REP 融资活动产生现金流量 -98 291 0 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许