轻工制造行业周报：重点关注Q3业绩超预期标的

行业观点： （1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：原料成本整体高位对促涨形成一定支撑，纸厂提涨态度较为坚决，但终端需求平淡，下游印刷及包装厂拿货进度偏缓，纸价上涨存阻力。文化纸方面=，价格虽有上浮，但纸浆价格仍高位震荡，双胶纸出版招标需求利好或持续，加之社会订单恢复，市场预计将进入年内交投旺季。木浆方面，近期现货走势以下行为主，目前人民币贬值因素仍存在，进口木浆成本压力增加。综合木浆基本面看，短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期会回归供需决定的合理价格水平。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】；2）废纸系纸种：近期瓦楞及箱板纸市场稳中局部下调，市场看空情绪增加。下周原料废纸价格预期弱势偏下运行，成本面支撑不足；目前纸厂开工负荷提升叠加新产能投产，现货供应量增加，而需求未有明显增量，整体市场供需矛盾或增加。预计下周瓦楞及箱板纸市场弱势偏下运行。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的【山鹰国际】；3）特种纸：受益于下游的电商、快递行业，板式家具、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】。 （2）家具：内销市场多项利好政策出台。地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出。Q3疫情扰动下订单略受影响，强调行业分化加剧下零售能力为核心竞争热点。推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【喜临门】【志邦家居】【金牌厨柜】【敏华控股】。 （3）个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品和品牌的高端化逐步体现出价格韧性和销售韧性的【稳健医疗】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。 （4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。 （5）其他轻工：在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展To B、电商等新渠道，且持续创新的【公牛集团】与LED照明领域深耕的【欧普照明】，行业需求稳步提升，估值高性价比的【荣泰健康】。 （6）纺织制造：短期看越南疫情得到有效控制，生产经营重归正轨，出口增速持续上行，产业链复苏逻辑明确。客户角度，国际运动品牌全年业绩指引稳健，受去年基数影响整体增速或呈现前低后高，下游需求支撑较强。疫情亦加速行业出清，叠加头部品牌对ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，建议关注不利因素逐步释放，业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 （7）新型烟草：2022年4月中旬我国电子烟政策密集出台，自4月13日正式国标发布后，4月15日生产许可证、批发和零售许可证等指导文件同时出台，全面监管框架基本确立。在口味限制及非排他性的集合店模式下，行业竞争回归产品本源。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。 风险提示：中国房地产销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业观点 造纸与包装印刷 木浆系纸种方面：（1）白卡纸：原料成本整体高位对促涨形成一定支撑，纸厂提涨态度较为坚决，但终端需求平淡，下游印刷及包装厂拿货进度偏缓，纸价上涨存阻力。（2）文化纸：价格虽有上浮，但纸浆价格仍高位震荡，故行业利润缓解有限。细分看，双胶纸方面，出版招标需求利好或将持续，加之社会订单有所恢复，市场预计将进入年内交投旺季，业者信心增强，纸厂后续仍有上调意向；铜版纸方面，成本压力下纸企价格坚挺，但社会需求支撑不足，市场出货情况不佳，预计未来价格以稳为主。木浆方面：10月进口木浆已公布外盘相对平稳，亦有业者反馈倾向于实单实谈。目前人民币贬值因素仍旧存在，中国进口木浆成本压力增加，业内观望气氛不减，近期现货走势以下行为主。 中长期从库存及需求端看，国内三大港口木浆库存依然位于近3年的高位水平，去库需求仍在，8月针叶浆/阔叶浆进口量59.9/123.0万吨 ，环比+12.4%/+35.9%， 同比-8.2%/+18.3%。此外，俄乌冲突对行业亦造成较大不确定性。综合从木浆基本面来看，我们认为短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期仍会回归到供需决定的合理价格水平，整体对纸企盈利影响有限。推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】，纸浆自供具有成本优势，在上游成本居高不下的市场环境中，盈利能力较为突出。 废纸系纸种方面：（1）箱板瓦楞纸：近期瓦楞及箱板纸市场稳中局部下调，市场看空情绪增加。下周原料废纸价格预期弱势偏下运行，成本面支撑不足；目前纸厂开工负荷提升叠加新产能投产，现货供应量增加，而需求未有明显增量，整体市场供需矛盾或增加。 预计下周瓦楞及箱板纸市场弱势偏下运行。（2）长期看：大厂持续增强国废渠道建设，对国废黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】，建议关注港股【玖龙纸业】。 特种纸方面：受益于下游的电商、快递行业，板式家具行业、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】，扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】，建议关注细分赛道龙头，绑定下游核心大客户，估值极具性价比的【华旺科技】。 包装印刷方面，推荐有望受益需求回暖，5G换机等下游客户提升，短期及长期利润率均持续改善的【裕同科技】，建议关注多元化客户不断拓展，二片罐盈利能力持续提升的【奥瑞金】。 家具板块 内销市场多项利好政策出台。地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出。Q3疫情扰动下订单略受影响，强调行业分化加剧下零售能力为核心竞争热点；关注业绩韧性凸显的龙头标的，及尚处渠道爬坡期和业绩考核期的强α标的；亦需观察地产政策边际节奏及力度，关注后周期估值修复及困境反转机会。 中长期看，行业集中度提升空间巨大，头部上市公司有望持续提升市场份额。推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【喜临门】【志邦家居】【金牌厨柜】【敏华控股】。 个护 国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇。我国吸收性卫生用品产业中游生产制造企业较多，竞争相对激烈，一般以代工+自有品牌模式进行公司运营；下游终端销售环节，行业竞争激烈，格局不断调整，其中婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国内品牌逐步崛起，2015年至2019年品牌CR10从74.6%降为59.9%；女性卫生用品本土企业表现出色，目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家；成人失禁用品市场尚处起步阶段，目前以国内品牌为主，尚未出现对市场具有话语权的龙头企业。 我们认为中国吸收性卫生用品行业未来将呈现三大发展趋势：（1）“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起。（2）制造与品牌运营分工将长期共存，并日趋专业化。（3）产品升级为持续主题，经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启。推荐产品和品牌的高端化逐步体现出价格韧性和销售韧性的【稳健医疗】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。 文娱珠宝 文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，供应链能力不断提升，渠道体系日趋完善的【泡泡玛特】。 其他家用轻工 在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且产品梯队良好并持续创新的【公牛集团】与LED照明领域渠道与产品深耕的【欧普照明】。Z世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。 纺织制造 客户角度，下游品牌库存压力较大，预计短期内以消化库存为主，中游订单有所调整。 另一方面，行业出清加速，叠加头部品牌对ESG指标愈发重视，供应商持续精简，强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】，不利因素逐步释放，业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 新型烟草 2022年4月中旬我国电子烟政策密集出台，内容涵盖各类市场参与主体及行业各项规范，全面监管基本确立。我们认为：1）过渡期时间窗口设置相对宽松，一方面相关企业可继续通过销售口味烟弹，获取充沛现金流，完成产品改造更新。另一方面，政策明确指引市场关切问题，充分释放不确定性风险，有助提振市场信心。2）在口味限制及非排他性的集合店模式下，市场竞争要素回归产品本源，对上游的研发设计（口味还原、抽吸体验）、中游的生产制造（成本控制）提出更高要求。3）参考美国换弹产品出货情况，口味禁令对内销市场影响有限，水果味及薄荷口味的大部分下滑被薄荷醇口味增长对冲，而薄荷醇同样在正式国标的101种类添加剂范围之内，不必过度悲观预期。4）长期看电子烟替代传统烟草是技术驱动的不可逆过程，更应关注雾化形式下的减害本质，亦是行业发展的核心脉络，海外烟草巨头PMI、英美国际等均对未来新型烟草发展给予乐观指引，对长期前景持积极态度。推荐陶瓷芯技术优势且能力不断迭代的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。 二、行情回顾：本周板块跑赢大盘，家具用品板块降幅最小 （一）板块行情 本周轻工制造行业指数下滑1.88%，上证综指下滑1.08%，轻工行业跑输大盘。在各子板块中，包装印刷板块上涨0.77%，家居用品板块下降4.84%，降幅最大。 图表1本周市场涨跌幅 年初至今，轻工制造行业下跌26.08%，上证综指下跌16.51%，轻工行业跑输大盘。在各子板块中，文娱用品板块跌幅最小，下跌17.48%，家居用品板块跌幅最大，下跌30.24%。 图表2本周轻工子板块市场涨跌幅 图表3年初至今轻工子板块涨跌幅 （二）重要个股 本周轻工制造行业涨幅前五为好莱客、凯恩股份、高乐股份、皮阿诺、文化长城；跌幅前五为哈尔斯、创源文化、欧派家居、海鸥住工、喜临门。 图表4轻工板块上涨幅度前五 图表5轻工板块下跌幅度前五 三、行业基本数据 （一）造纸行业数据 木浆：本周针叶浆内盘7604元/吨，较上周下跌26元/吨；外盘966美元/吨，较上周持平；阔叶浆内盘6765元/吨，较上周下跌85元/吨；外盘801美元/吨，较上周持平；化机浆5383元/吨，较上周下跌17元/吨。国内外价差（国内-国外）针叶浆为604元/吨，阔叶浆为958元/吨。废纸：本周国废黄板纸1971元/吨，较上周下跌13元/吨。机制纸：双铜纸标杆价格5650元/吨，较上周持平；毛利空间-1211元/吨，同比持平。双胶纸标杆价格6675元/吨，较上周上涨137元/吨；毛利空间-754元/吨，较上周上涨118元/吨。白卡纸标杆价格5340元/吨，较上周上涨10元/吨；毛利空间-1460元/吨，较上周上涨8元/吨。箱板纸标杆价格4583元/吨，较上周下跌12元/吨；白板纸标杆价格4380元/吨，较上周持平；生活用纸标杆价格8233元/吨