收购土地推进火锅供应链建设，关注第三曲线怂火锅开店进展

收购土地推进火锅供应链建设，关注第三曲线怂火锅开店进展 核心观点： 九毛九(09922.HK) 推荐(维持) 事件： 公司近期宣布收购位于重庆市涪陵区面积为3.3万平方米的土地使用权，为期50 年，总代价为人民币996万元，主要用于兴建：1）火锅底料及复合调味料生产厂房用于怂火锅品牌的发展，2）在中国西南地区的中央厨房，用于采购、仓储及加工食材及火锅调味料，以及提供包括物流、派送及品牌展示等功能。公司预计兴建生产厂房及中央厨房以及购买设备及设施将于未来两年产生资本开支约人民币2亿元。 兵马未动粮草先行，火锅供应链完善有望推动“怂”进入发展快车道 供应链能力建设是餐饮品牌实现规模化扩张的重要前提，此次建设火锅供应链将有助于公司：1）获取地道的原材料及食材；2）加工食材及火锅调味料的技术娴熟、经验丰富的员工资源；3）易于获得的研发资源及；4）成熟完善的食材及火锅调味料生产及支持体系。 我们认为此次公司建设火锅底料生产厂房及中央厨房，或是公司推动“怂”火锅进入发展快车道的重要前置举措。从“怂”的品牌发展阶段看，2021-2022年上半年， 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2022-10-21 H股收盘价(元，港币)13.60 股票代码09922 H股一年内最高价(元，港币)22.50 H股一年内最低价(元，港币)10.79 恒生指数16280.22 市盈率79.2 公司已基本确立“怂”火锅的门店模型及产品菜单，截止1H22“怂”火锅单店营收816万元/同比+17%、同店销售额1014万元/同比+19%，门店模型表现强劲且翻台同比提 总股本（万股）实际流通H股（万股） 14,54014,540 升亦呈现品牌势在能逐步提升。回顾过往太二发展轨迹，太二于2016-2018年分别新开9/16/37家门店，2019年在门店模型验证+品牌势能确立后开店节奏提速至每 流通H股市值(亿元，港币) 196 年100+家。我们认为“怂”火锅或将复制太二发展轨迹，在门店模型、品牌势能、 供应链建设等前置条件均满足基础上，有望于2024年进入发展快车道。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-24年归母净利各为2.4亿元、7.0亿元、10.0亿元，对应PE各为71X/24X/17X。基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化、运营能力，以及太二领先的品牌力+“怂”火锅提供的潜在弹性，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；开店进度不及预期；新品牌孵化不及预期。 主要财务指标 20212022E2023E2024E 公司点评● 餐饮酒店 2022年10月21日 营业收入(百万元)41804548800110067 收入增长率54%9%76%26% 归母净利润（百万元）340239704995 利润增速174%-30%195%41% 摊薄EPS(元)0.230.160.480.68 PE50.2371.0824.0717.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产2,559 2,780 4,102 5,488 营业收入 4,180 4,548 8,001 10,067 现金1,342 1,452 2,185 3,018 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据12 32 35 45 营业成本 0 3,745 6,242 7,725 存货71 0.00 0.00 0.00 销售费用 0 0 0 0 其他1,134 1,296 1,881 2,425 管理费用 0 0 0 0 非流动资产2,576 2,679 2,781 2,786 研发费用 2 2 3 4 固定资产572 672 772 772 财务费用 61 0 0 0 无形资产1,439 1,439 1,439 1,439 除税前溢利 506 346 1,021 1,442 其他564 567 570 574 所得税 134 86 255 361 资产总计5,135 5,459 6,883 8,274 净利润 372 259 766 1,082 流动负债805 869 1,527 1,837 少数股东损益 32 21 61 87 短期借款0 53 67 89 归属母公司净利润 340 239 704 995 应付账款及票据141 0.00 0.00 0.00 EBIT -2 801 1,756 2,338 其他663 816 1,460 1,747 EBITDA 500 801 1,756 2,338 非流动负债1,193 1,193 1,193 1,193 EPS（元） 0.23 0.16 0.48 0.68 长期债务0 0 0 0 其他1,193 1,193 1,193 1,193 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计1,998 2,062 2,720 3,030 成长能力 普通股股本0 0 0 0 营业收入 53.96% 8.80% 75.94% 25.82% 储备3,299 3,537 4,242 5,237 归属母公司净利润 174.00% -29.83% 195.35% 41.27% 归属母公司股东权益3,083 3,321 4,026 5,021 获利能力 少数股东权益55 76 137 224 毛利率 0.00% 17.65% 21.99% 23.26% 股东权益合计3,138 3,397 4,163 5,244 销售净利率 8.90% 5.70% 9.57% 10.75% 负债和股东权益5,135 5,459 6,883 8,274 ROE 11.03% 7.18% 17.50% 19.82% ROIC -0.04% 17.41% 31.14% 32.87% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流856 324 1,041 1,187 资产负债率 38.90% 37.77% 39.52% 36.62% 净利润340 239 704 995 净负债比率 -42.77% -41.19% -50.88% -55.83% 少数股东权益32 21 61 87 流动比率 3.18 3.20 2.69 2.99 折旧摊销502 0 0 0 速动比率 3.09 3.18 2.68 2.98 营运资金变动及其他-18 65 275 105 营运能力总资产周转率 0.84 0.86 1.30 1.33 投资活动现金流-490 -267 -322 -377 应收账款周转率 306.07 206.16 237.75 249.99 资本支出-343 -100 -100 0 应付账款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 其他投资-148 -167 -222 -377 每股指标（元）每股收益 0.23 0.16 0.48 0.68 筹资活动现金流-789 53 14 22 每股经营现金流 0.59 0.22 0.72 0.82 借款增加-43 53 14 22 每股净资产 2.12 2.28 2.77 3.45 普通股增加0 0 0 0 估值比率 已付股利-49 0 0 0 P/E 50.23 71.08 24.07 17.04 其他-697 0 0 0 P/B 5.54 5.11 4.21 3.38 现金净增加额-502 110 733 832 EV/EBITDA 31.47 19.42 8.45 6.00 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn