业绩符合预期，龙头地位稳固

业绩符合预期，龙头地位稳固 2022年10月24日 证券研究报告公司研究点评报告天奈科技(688116)投资评级：买入上次评级：买入 武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com张鹏电力设备与新能源行业分析师执业编号：S1500522020001联系电话：18373169614邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现收入14.42亿元，同比增长58.2%；实现归母净利润3.28亿元，同比增长60.94%；实现归母扣非净利润3.08亿元，同比增长75.27%。 公司Q3盈利环比有所提升。公司Q3实现归母净利润为1.24亿元，环比增长19.2%；扣非归母净利润为1.16亿元，环比增长19.6%；毛利率36.18%，相较Q2提高了1.7个百分点。我们认为公司布局上游原料NMP，三代产品顺利量产，四代产品量产中，未来产品结构优化叠加上游一体化程度提高，盈利能力有望维持稳定。 单壁碳纳米管扩产加速。2022年9月，公司拟投资年产20,000吨单壁纳米导电浆料及500吨单壁纳米功能性材料项目，投资总额约2亿元。该项目是“天奈科技年产450吨单壁碳纳米管项目”的后续延续。我们认为，随着硅基负极的渗透加速，单壁碳纳米管或将是未来导电剂竞争的又一关键点，此次扩产强化了公司在碳纳米领域优势地位，或将成为未来公司新的利润增长点。 进军正极领域。2022年9月，公司公告拟与上海锦源晟、国城矿业三方设立两家合资公司，分别从事磷酸铁锂、磷酸锰铁锂新型正极材料及锂电池正极材料前驱体业务。正极公司的投资总额暂定为10亿元，拟分期建设10万吨/年新型正极材料产能；前驱体公司的投资总额暂定为10亿元，计划分三期进行建设10万吨/年正极材料前驱体产能。我们认为，公司有望将碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合正极材料，从而间接提升公司碳纳米管渗透率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是22、38、61亿元，同比增长66%、73%、60%；归母净利润分别是5.4、9.5、 15.5亿元，同比增长82%、76%和63%，截止10月21日的市值对应 22-23年PE为43、24倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 472 1,320 2,188 3,774 6,052 同比(%) 22.1% 179.7% 65.8% 72.5% 60.4% 归属母公司净利 107 296 540 952 1,549 润同比(%) -2.6% 175.9% 82.4% 76.3% 62.7% 毛利率(%) 37.5% 33.9% 36.3% 37.1% 37.0% ROE(%) 6.5% 14.9% 21.5% 27.8% 31.4% EPS（摊薄）（元） 0.46 1.28 2.32 4.10 6.67 P/E 134.78 116.63 42.98 24.38 14.98 P/B 8.66 17.48 9.26 6.77 4.71 EV/EBITDA 113.96 98.91 32.79 18.81 11.66 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月21日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,311 1,600 2,463 3,277 4,867 营业总收入472 1,320 2,188 3,774 6,052 货币资金 197 218 383 748 1,213 营业成本295 873 1,395 2,372 3,816 应收票据 37 0 0 62 133 营业税金及附加6 8 12 21 33 应收账款 138 458 494 797 1,317 销售费用9 12 13 38 54 预付账款 6 22 36 62 99 管理费用35 59 55 91 145 存货 55 162 191 325 523 研发费用28 52 90 155 248 其他 878 738 1,359 1,284 1,583 财务费用2 -4 10 19 11 非流动资产 570 991 1,368 1,874 2,314 减值损失合计0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益33 21 18 30 48 固定资产（合计） 255 467 569 731 912 其他-5 -9 -3 -2 8 无形资产 152 148 164 180 196 营业利润124 333 628 1,107 1,801 其他 163 376 636 963 1,206 营业外收支-1 5 0 0 0 资产总计 1,881 2,590 3,832 5,152 7,181 利润总额123 337 628 1,107 1,801 流动负债 145 548 614 1,012 1,544 所得税16 43 88 155 252 短期借款 13 40 129 100 101 净利润107 295 540 952 1,549 应付票据 33 300 180 390 627 少数股东损益-1 -1 0 0 0 应付账款 64 129 210 338 533 归属母公司净利 107 296 540 952 1,549 润 其他 36 79 95 184 282 EBITDA125 349 720 1,235 1,953 非流动负债 55 39 692 692 692 EPS（当年）（元）0.46 1.28 2.32 4.10 6.67 长期借款 24 0 0 0 0 其他 31 39 692 692 692 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 200 588 1,305 1,703 2,235 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 20 19 19 19 19 经营活动现金流65 29 114 1,032 1,069 归属母公司股东权 1,661 1,983 2,507 3,429 4,927 净利润107 295 540 952 1,549 益负债和股东权益 1,881 2,590 3,832 5,152 7,181 折旧摊销30 41 82 109 140 财务费用3 3 12 23 23 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-33 -21 -18 -30 -48 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动-49 -293 -513 -31 -604 营业总收入 472 1,320 2,188 3,774 6,052 其它7 5 10 10 10 同比(%) 22.1% 179.7% 65.8% 72.5% 60.4% 投资活动现金流-44 -29 -662 -585 -532 归属母公司净利润 107 296 540 952 1,549 资本支出-123 -273 -460 -615 -580 同比(%) -2.6% 175.9% 82.4% 76.3% 62.7% 长期投资56 225 -220 0 0 毛利率(%) 37.5% 33.9% 36.3% 37.1% 37.0% 其他22 19 18 30 48 ROE(%) 6.5% 14.9% 21.5% 27.8% 31.4% 筹资活动现金流-30 -8 713 -82 -73 EPS（摊薄）（元） 0.46 1.28 2.32 4.10 6.67 吸收投资9 0 0 0 0 P/E 134.78 116.63 42.98 24.38 14.98 借款20 73 89 -29 1 P/B 8.66 17.48 9.26 6.77 4.71 支付利息或股息-36 -19 -28 -52 -74 EV/EBITDA 113.96 98.91 32.79 18.81 11.66 现金净增加额 -11 -9 165 365 465 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc